国际财务管理

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1、第11章 国际证券融资学习目标通过本章学习，应掌握以下知识要点： 1.影响国际股票发行价格的因素； 2.国际债券的评级； 3.国际股票融资的上市方式； 4.国际债券的发行条件； 5.国际债券的类别和特征； 6.负债调换的类型和方法。第一节 国际股票融资 一、普通股和优先股 股票是股份公司筹集资本时发行的一种法 律凭证，它是代表股份资本的所有权证书 。 股票按股东享有的权利可以分为普通股和 优先股。 （一）普通股的特征和功能 1、普通股票的基本特征 (1)普通股股票是最基本的、最重要的股票 (2)普通股票是标准的股票 (3)普通股票是风险最大的股票 2、普通股票的功能 （1）筹资功能 （2）投资

2、功能 （二）优先股票的特征和种类 优先股票是一种特殊股票，在它的股东权 利义务中附加了某些特殊条件。 优先股票的股息率是固定的，其持有者的 股东权利受到一定的限制，但在公司盈利 和剩余财产的分配上比普通股股东享有优 先权。 1、优先股票的特征 (1)股息率固定 (2)股息分派优先 (3)剩余资产分配优先 (4)一般无表决权（二）优先股票的种类 根据不同的附加条件，大致可以分成以下 几类： 1、累积和非累积分配优先股 2、可转换的优先股 3、参加分配的优先股和非参加分配的优 先股 4、可收回的优先股 二、发行国际股票的意义 一般而言，发行国际股票的意义在于：1分散所有权，以减少在国内被兼并的 风

3、险；2可募集到较大量资金，实现国际证券 组合投资，达到分散风险的效果；3建立企业国际形象，可在国内、外更 容易募集债券资金；4扩展商品的销路。 三、国际股票的上市方式 （一）按是否以本公司的名义发股上市分类: 1、直接上市:直接上市指我国内地企业直 接以本公司的名义到香港和国外股票市场 发行股票并上市。 2、间接上市:间接上市指我国内地企业以 在香港或外国有关公司的名义发行股票和 上市。间接上市具体又可分为: 买壳上市:指国内企业购买一家已在香港 或境外上市、业绩较差、筹资能力弱化的 上市公司，取得对该公司的全部股权或控 股权，加以整顿、重组，注入国内资产， 扩展上市公司的规模，然后利用该公司

4、的 上市资格在国际股票市场上筹集资金，以 达到国内企业境外上市的目的。 造壳上市:控股上市 附属上市 分拆上市 借壳上市:指国内母公司通过将资产注入 到境外已上市的子公司，然后以该子公司 的名义在境外募股和上市。 （二）按股东持有股票的形式分类: 1、纸面形式的股票:这是股票的基本形式，公司 发行股票时，投资者购买股票交换款，公司将股 票交给投资者。 2、记入股东账户的股票:在采用公募发行时，公 司委托证券公司或股票交易所利用电脑为股东开 设账户，股东买入和卖出股票数都记入该账户。 3、存托凭证:又称存券收据或存股证，是指在一 国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转 让证券凭证，属公司融资

5、业务范畴的金额衍生工 具。 四、国际股票发行价格的确定 (一)影响股票市场价格的因素 股票市场价格的高低，取决于两个因素： 一是股利；二是存款利息率。可用下列公式表示 如下： SP=D/I 公式中： SP股票市场价格 D年股利 I年存款利息率 （二）确定发行价格的方法: 1、市盈率法 又称本益比，是指股票市场价格与盈利的 比率。计算公式为： 市盈率=股票市价/每股收益 按市盈率法确定发行价格的计算公式为 ： 发行价=每股收益发行市盈率 每股收益=税后利润/发行前总股本数 确定每股税后利润有两种方法： 一种为完全摊薄法，即用发行当年预测的全部税 后利润除以总股本，直接得出每股税后利润； 另一种是

6、加权平均法。计算公式为：股票发行价格=发行当年预测利润/发行当年加权平均股本数 市盈率=发行当年预测利润/发行前总股本数+本次公开 发行股本数（12-发行月份）/12市盈率 每股年税后利润=发行当年预测税后利润/发行 前总股本数+本次公开发行股本数（12-发行月 份）/12 2、净资产倍率法 净资产倍率法又称资产净值法，指通过资 产评估和相关会计手段确定发行人拟募股 资产的每股净资产值，然后根据证券市场 的状况将每股净资产值乘以一定的倍率， 以此确定股票发行价格的方法。 其计算公式是：发行价格=每股净资产溢价倍率 3、现金流量折现法 现金流量折现法通过预测公司未来盈利能 力，据此计算出公司净现

7、值，并按一定比 例的折扣率折算，从而确定股票发行价格 。 如果采用市盈率法发行定价则会低估其真 实价值，而对公司未来收益（现金流量） 的分析和预测能比较准确地反映公司的整 体和长远价值。 用现金流量折现法定价的公司，其市盈率 往往远高于市场平均水平，但这类公司发 行上市时套算出来的市盈率与一般公司发 行的市盈率之间不具有可比性。 第二节 国际债券融资 一、国际债券的特点 国际债券是指债券发行者（一国政府、金 融机构、工商企业以及国际组织机构）在 国际金融市场上以外国货币为面值发行的 一种有价证券。 其特点是它的发行人和投资人分属于不同 的国家。在国际金融市场上，债券可以转 让、流通、自由买卖。

8、 发行债券进行筹资是国际企业的一种主要 的长期筹资方式。 二、国际债券的分类 按照面值货币与发行债券市场所在国的关 系，主要分为: 欧洲债券:指国际债券发行人，通过银行 或其它金融机构在债券面值货币以外的国 家发行并推销的债券。 外国债券:指国际债券发行人通过外国金 融市场所在地国家的银行或其他金融机构 发行的，以市场所在国家的货币为面值的 债券 全球债券:是指在全世界各主要证券市场同时发行的 国际债券。这是20世纪80年代年代末在国 际资本市场日益全球化背景下的一种创新 。 三、国际债券的发行条件 指确定国际债券的发行额度、期限、利率 、票面金额、发行价格等。 （一）发行额度 是发行债券的总

9、值，即通过债券所要筹集 的资金额度。 发行额度的大小与发行成本有一定关系， 发行额度越大，发行成本越低，对发行者 有利。 （二）票面利率 债券利率的高低所受影响因素诸多，它随 着发行市场行情、发行时期、发行时的国 际金融形势、发行者信誉的不同而变化。 （三）发行价格 债券的发行价格取决于面值、票面利率、 偿还期限和市场收益率。 首先，债券的价格及其收益率会随着利息 水平的变动而发生变化。 其公式为：债券价格=（债券票面利率面值）/市场利息率=债券利息收入/市场利息率 其次，债券价格受供求因素的影响，即投资 者承购债券的能力和债券发行数量的影响。 （四）债券期限 期限根据发行者对资金的实际需要和

10、选择 ，同时考虑不同市场的传统做法与法令法 规，以及利率等各种因素来确定。 （五）偿还方式 1、购销偿还 2、比例偿还 3、抽签偿还 4、轮次偿还 （六）担保 发行人可以用其财产或第三者信用作为担 保品，保证到期还本付息，也可以仅凭发 行人的信用发行债券。 四、国际债券的评级 债券评级的内容主要包括发行企业的基本素质、 财务质量、发展前景、偿债能力等方面。很多国 家设有债券评级机构，世界主要信用评级机构见 表101。 具有国际权威性的资信评估公司主要是3家： 穆迪投资者服务公司，擅长主权国家评级； 标准普尔公司，擅长企业评级； 惠誉国际，擅长金融机构与资产证券化评级。表111 世界主要信用评级

11、机构首次评级时间评级时间机构名称所在国评级领评级领 域1909穆迪投资资者服务务公司(Moodys)美国全面服务务1922惠誉国际际(Fitch IBCA)法国全面服务务1923标标准普尔(Standard & Poors)美国全面服务务1975日本评级评级 投资资情报报中心(R&I)日本全面服务务(限于日本)1977Dominion 债债券评级评级 服务务公司(DBRS)加拿大全面服务务(限于加拿大)1985日本信用评级评级 公司(JCRA)日本全面服务务(限于日本) 国际债券的发行成本 （一）初期的主要费用 1、承购手续费。 2、杂费。 3、印刷费。 4、律师费。 5、上市费用。 （二）期

12、中的主要费用 1、管理费。 2、付息手续费。 3、还本手续费。 4、其他费用。 六、发行国际债券的策略 (一)慎重选择发行代理者和发行时机 (二）分散发行市场，争取有利的发行条 件 (三）合理配置发行债券的币种，减少外 汇风险 (四）预测利率的变动趋势，决定债券计 息方式和偿还年限第三节 负债调换融资 一、调换交易概述 （一）负债调换的含义 通俗的讲是指两个借款人相互交换各自的 债务。 （二）负债调换的类型 从整体上分为两种类型: 利率调换(interest rate swaps) 货币调换(currency swaps) （三）负债调换市场 也叫货币和利率调换市场(currency swap

13、s and interest rate swaps)，集外 汇市场、证券市场、短期货币市场与长期 资本市场于一身 既是融资工具的创新，又是金融风险管理 的新手段。 （四）负债调换交易评价 优点: 首先它是利用不同金融市场的套头机会进 行掉期交易，从而获得较便宜的融资方式 . 其次，它为一些机构取得了进入债券市场 的途径。否则一些资信比较浅的企业筹资 无处可寻，或者需要付出很多成本。 再者，负债调换是进行利率风险管理的一 个比较好的方法。 不足: 首先和期货相比，它不是标准化的合约， 需要花费时间进行谈判。 其次，调换市场的二级交易不发达，流动 性不好。 再者,如果调换合约中一方违约会造成另一

14、方的利率风险。 二、负债调换交易的方法 （一）利率调换 指两个借款者利用在不同的市场（比如债 券市场和银行贷款市场）之间的风险评价 的定价的差别，发挥各自的融资优势，进 行利率交换，分享对方在另一个市场的好 处。 它产生于浮动利率市场和固定利率市场对 企业信用的不同评估。 例表A公司B公司比较优势较优势信用等级级AAABBB调换调换 前筹资资 成本固定利率（ 债债券） 浮动动利率（ 贷贷款）1000% LIBOR+0.25 %11.00% LIBOR+0.75 %1.00% 0.50%调换时调换时 支付 的利率 （互相 协协商）A公司支付B 公司利 率 B公司支付A 公司利 率1005%LIB

15、OR调换调换 后实际实际 筹资资成 本 直接筹资资成 本LIBOR- 0.05% LIBOR+0。 25%10.80% 11%节约节约 成本030%020% 利率互换所带来的益处 : 1、可以降低双方的筹资成本 2、可以为某些借款人进入债券市场提供一 个有效的途径 3、可以调节筹资成本和风险 （二）基础利率调换 指在不同期限的基础浮动利率和金融凭证 之间的利息调换。 （三）固定利率货币调换 是指在固定利率的债务市场上，不同货币 之间的调换，其目的是使不同货币的债务 市场得到最佳利用。 例表W公司V公司利差欧洲H元债债券9.8510.250.40欧洲D债债券6.756.000.75W公司支付V公司利率6.00V公司支付W公司利率9.85实际实际 筹资资成本6.009.85直接筹资资成本6.7510.25