FPL公司股利政策分析

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1、公司金融案例何敬禹，郭文婧Spring Semester Week 3 沈宇，高静，祝琨 March 8, 2011 IMBA I2 Group FPL 公司股利政策分析一、FPL公司基本资料FPL为佛罗理达电力和照明公司(FloridaPower&Light Company) 的简称，是佛州最大、 全美第四大电力公司。 在经历了近七十年的发展后， 成为规模庞大和信誉良好的大型企业。公司成立初期主要得益于垄断的巨大优势，在没有强有力的竞争对手的情况下，公司发展顺利， 构建了发电、 输电等完整的电力经营系统， 建立了一套严格的质量控制程序。公司一直是全美管理最好的电力公司之一，1989 年还获得

2、了日本唯一授给外国企业的“ 戴明质量奖 ” 。二、政策背景长期以来， 美国大电力公司往往是同时控制发电和输电网，并且不能跨州经营， 因此，处于电力供应和经营的垄断地位。只是电力作为一项重要的公共服务，经营受联邦和州管制， 价格和利润受政府控制。 7080 年代，美国政府针对电力行业垄断造成的低效率，连续颁布了 3个放松管制的法案， 以促进竞争。 电力行业由此经历了缓慢的解除管制的过程，垄断权一步步消失。例如， 1978 年公用事业管制法案 (PublicUtilitiesRegulatory PoliciesAct) ，鼓励发电厂用可再生的或非传统能源发电，如果这些发电厂符合一定的规模和标准，

3、垄断经营的大电力公司必须购买其全部发电量。 这项法案给新兴的小发电厂提供了一个与大电力公司竞争的机会。但这还不足以威胁传统的大电力公司的垄断地位。1994 年开始，部分州开始尝试对电力输送解除管制，赋予用户选择电力供应商的权力，而不是像以前那样必须通过固定的电力输送系统享受某一个大的电力公司的供电。这一措施解除了以往地区电力公司独享电力输送系统的垄断权，真正威胁了电力公司垄断地位， 给了一些私人投资者拥有的电力公司与一些独立发电厂进入市场的机会，地区电力市场竞争趋向全国化。市场竞争不断加剧， 很多原本对公司构不成威胁的竞争对手浮出水面，增加了电力公司经营风险。三、具体分析( 一) 外部环境变化

4、时如何对经营战略作出调整公司金融案例何敬禹，郭文婧Spring Semester Week 3 沈宇，高静，祝琨 March 8, 2011 IMBA I2 Group 一个完美无缺的经营战略， 如果执行不力， 最后也会变得一文不名； 而一个先天偏差的经营战略，无论企业领袖多么卓而不凡，执行过程无可挑剔， 最后也难逃失败厄运。 而确定了恰如其分的经营战略，再辅之于完满的贯彻实施，企业就能百战不殆，长盛不衰。战略的制定更多地带有前瞻性，企业的主管在定夺战略的时候，往往是在对于未知的将来作出判断；尤其是在变化日新月异，竞争不断升级的信息时代，如何预知未来，并随机应变， 当是企业经营战略的重中之重。

5、 本案例中的 FPL公司针对美国政府和各州对电力管制放松以及在竞争加剧的情况下，采取加大投资强度的扩张战略，以提高电力运营效率， 降低成本，改善服务，增强竞争优势，扩大用户和增加盈利。（二）如何处理好财务战略与经营战略的协调由于经营战略居于主导地位， 财务战略的制定和实施必须服从并贯彻于企业战略的总体要求。因为无论是企业战略本身， 还是市场营销战略、 生产战略和技术战略等子战略，它们的实施均离不开资金上的积蓄、 创造和配臵。 而应该筹集多少资金， 资金如何配臵等决策并不完全取决于财务战略本身， 还必须考虑企业战略对资金的需求及所面临的各种风险：这就需要处理好财务战略经营战略的协调工作。FPL公

6、司的经营战略采取的是快速扩张型战略。在这一阶段，收益的增长相对于资产增长具有一定的滞后性，出现“高增长、低收益、少分配的特征。这时，企业的财务战略通常需要将绝大部分乃至全部利润留存的同时，大量地进行外部筹资， 更多地利用负债以使企业享受财务杠杆效应和防止净资产收益率和每股收益的稀释。（三）投资与收益分配政策现金流的取舍投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使货币增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。投资的目的在于得到报酬 （即收益） 。投资活动是以牺牲现在价值为手

7、段，以赚取未来价值为目标。未来价值超过现在价值，投资者方能得到正报酬。公司金融案例何敬禹，郭文婧Spring Semester Week 3 沈宇，高静，祝琨 March 8, 2011 IMBA I2 Group 投资者投资于证券市场， 获取投资回报， 主要有股利和资本利得两种形式。这二者均与上市公司的资本运作和经营业绩相关，尤其与上市公司的股利政策关系甚大。股利政策，就是在分配利润与留存利润之间进行抉择的一项企业长期战略。最佳的股利政策， 应该恰好在当前股利和企业未来成长之间， 能够达到投资者所期望的平衡，进而使股价（至少是内在价值） 升至最高值，使投资者获得最高回报。FPL公司要使其盈利

8、能力增强，利润额年年有增。需集中力量, 竭力以最低成本获取足够多的资金来源, 最有效的措施便是大量留存利润, 用自有资本 , 避免举债或多分股利, 因为举债成本较高。站在公司长远发展的角度，FPL公司于 1994 年中旬公布了最终的分红方案，把该季度现金红利由以往每股0.62 美元调低到 0.42 美元，削减了 32.3%。公司同时宣布了在以后三年内回购 1000万股普通股计划，其中， 1995年至少回购 400万股。并且，公司承诺以后每年的现金红利增长率不会低于5% 。在投资与收益分配中， FPL公司选择了适当降低股利， 扩大投资。 尽管在宣布削减红利的同时，当天公司股价下跌了14% 。但几

9、个月后， 股价随大势上涨回升并超过了宣布削减现金红利以前的价格。公司股价大幅度增长，最高时比1994年翻了近 5 倍。FPL公司所采取的扩张型战略奏效。在产品和服务市场竞争日益加剧的环境下，公司管理层、 现有公众股东、 股票市场其它投资者之间对公司扩张战略和投资价值风险的影响会有不同的预期和评价，很难说谁对谁错。 对公司管理层来说， 扩张无疑有风险， 但不扩张将增加公司今后的经营风险。因此，削减股利对公司保持长期竞争优势有利。对公司现有投资准则风格的投资者来说，公司改变一贯的战略、投资和红利政策， 意味着投资价值风险发生了变化，甚至可能不再符合自己的投资风格。股票价格下跌并不能说明公司扩张战略

10、是错误的，只是表明股票市场比较一致地认为公司扩张战略增加了投资价值风险，或者说投资价值产生了风险折扣。（四） 、FPL公司制定和实施何种鼓励政策？股利政策主要是公司对其盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题, 公司在制定股利政策时 , 需要兼顾企业未来发展对资金的需要和股东对本期收益的要求, 作出有利于实现股东公司金融案例何敬禹，郭文婧Spring Semester Week 3 沈宇，高静，祝琨 March 8, 2011 IMBA I2 Group 财富最大化的决策。合理的股利政策, 一方面可以为企业提供廉价的资金来源, 另一方面可以为企业树立良好的财务形象, 以吸引潜在的投资者和债权人。

11、所以, 股利政策是企业理财的核心问题 , 股利决策是企业重要的决策之一。股利支付形式。股利的支付形式主要有现金股利、股票股利、财产股利、负债股利和股票回购。现金股利和股票股利是最常用的两种方式。FPL公司制定和实施了现金股利政策和股票回购政策。现金股利是上市公司以现金的形式发放给股东的股利。这是最常用的股利支付方式。对上市公司而言，采用现金形式支付股利意味着公司在经营过程中必须要有充足的现金，否则就会发生支付困难。公司在分配现金股利时，必须要考虑到现金流量以及资产的流动性，过多地分配现金股利会减少公司的现金持有量，影响未来的支付能力， 甚至可能会出现财务困难。1989 年以前，FPL公司经营利

12、润一直稳定增长，经营现金流稳定，负债比率较低，资信等级长期维持在 A级以上。公司现金红利支付率一直在75% 以上，每股红利稳中有升。另外，公司还应考虑到自身的举债能力如何，如果举债能力较强，在公司现金不足时， 能够较容易的通过资本市场取得以支付现金股利；如果举债能力较差， 就应少发现金股利。 同时，投资机会也是公司决定采用现金形式支付股利时要考虑的一个重要因素。在公司有良好投资机会时，公司应少发现金股利，把更多的资金用于再投资，从而增加公司的未来收益。股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，也可以将回购的股份作为“ 库藏股

13、 ” 保留，仍属于发行在外的股份， 但不参与每股收益的计算和收益分配。库藏股日后可移作他用 （例如，雇员福利计划、发行可转换债券等） ，或在需要资金时将其出售。回购将提高本公司的股价，减少在外流通的股份， 改善资本结构， 是改善公司资本结构的一个较好途径。回购一部分股份后， 公司的资本得到了充分利用， 每股收益也提高了。 稳定公司股价。 过低的股价， 无疑将对公司经营造成严重影响， 股价过低， 使人们对公司的信心下降， 使消费者对公司产品产生怀疑，削弱公司出售产品、开拓市场的能力。在这种情况下，公司回购本公司股票以支撑公司股价，有利于公司金融案例何敬禹，郭文婧Spring Semester W

14、eek 3 沈宇，高静，祝琨 March 8, 2011 IMBA I2 Group 改善公司形象， 股价在上升过程中， 投资者又重新关注公司的运营情况，消费者对公司产品的信任增加， 公司也有了进一步配股融资的可能。因此，在股价过低时回购股票， 是维护公司形象的有力途径。所以， FPL公司在 1994 年 5 月中旬公布了最终的分红方案，把该季度现金红利由以往每股 0.62 美元调低到 0.42 美元，削减了 32.3%。公司同时宣布了在以后三年内回购1000 万股普通股计划，其中， 1995 年至少回购 400 万股。并且，公司承诺以后每年的现金红利增长率不会低于 5% 。（五） 、有哪些因

15、素影响股利政策的制定？影響股利政策的因素：股利支付的限制a. 債券契約限制 如賺得利息倍 數、其他各 財務比率b. 資本損害條款 支付之股利不得超 過資產負債 表中保留盈 餘之餘額c. 現金充裕性d. 稅法給予不當累積盈餘的懲罰投 資機會不同 資金來源之可用性a. 出售新普通股之成本（ 發行成本）若用保留盈 餘發行新股比if 發行成本低， 則股利政策 較不重要if 發行成本高， 則 KeKs ，用保留盈 餘較有利b. 以負債代替權益之能力c. 控制權之維持股利政策 對普通股必要 報酬率（ Ks）之影 響a. 股利 資本利得在 稅上差異公司金融案例何敬禹，郭文婧Spring Semester W

16、eek 3 沈宇，高静，祝琨 March 8, 2011 IMBA I2 Group b. 股東的消費時間偏好c. 股利 資本利得在投 資人心目中之相 對風險d. 股利之 資訊內 容四、FPL公司的股利政策对公司现金流量公司增长里及市场价值有何影响？在产品和服务市场竞争日益加剧的环境下，公司管理层、 现有公众股东、 股票市场其它投资者之间对公司扩张战略和投资价值风险的影响会有不同的预期和评价，很难说谁对谁错。 对公司管理层来说， 扩张无疑有风险， 但不扩张将增加公司今后的经营风险。因此，这时候削减股利对公司保持长期竞争优势有利。减少现金流出， 在一定程度上减轻今后的经营压力，增强财务能力和流动性， 降低财务风险， 且容易使现金红利在今后几年中有较大的上升空间。另外通过股票回购可以向资本市场传递公司价值被低估的信息，有利于提升公司面对困难积极应对的形象。对公司现有投资准则风格的投资者来说，公司改变一贯的战略、 投资和红利政策， 意味着投资价值风险发生了变化， 甚至可能不再符合自己的投资风格。股票价格下跌并不能说明公司扩张战略是错误的，只是表明股票市场比较一