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1、上半年景气依旧，下半年压力渐显汽车行业2010年年度投资策略汪 汽车、新能源行业高级分析师 q2009年汽车销量增长超预期。q2010年行业需求将从爆发性增长变成平缓增长，预计增长16%。q投资策略：建议配置盈利增长确定、能抵御成本上升的公司；重点推 荐核心零部件企业及商用车。q关注原材料价格上涨带来的成本上升压力。核心观点数据来源：招商证券，CAAM2010年汽车销量预测表1：2010年汽车销量预测（万辆）2010年度投资策略报告 page3q 2010年汽车判断q 投资策略q 公司选择q 风险提示目录数据来源：招商证券，CAAM09年1-11月汽车市场回顾乘用车销量实现超预期高增长，成为市
2、场亮点；商用车市场持续复苏阶段，月度销售情 况不断好转。表2：09年1-11月汽车销量状况（万辆）2010年度投资策略报告 page5乘用车分析框架2010年度投资策略报告 page6汽车消费消费心理市场空间消费特征消费基础收入价格购置价格使用成本经济增长收入水平财富积累汽车信贷汽车保有量城市化水平人口结构汽车消费环境资源束缚程度消费信心羊群效应汽车文化宏观经济预期供求关系变化排量结构品牌份额车型偏好厂商份额新能源汽车价格分布地域分布销量增速财富效应变动短期消费基础依然牢固。宏观经济增长确定，通胀幅度可控，居民收入稳定增长；汽车补贴 政策继续实施，汽车购置和使用环境依然较好。汽车消费心理继续增
3、强。宏观经济好转使消费者信心增强；消费者存在“羊群效应”，在三、 四线城市更加突出。2010年产业政策相对温和。将主要集中在农村市场、新能源汽车及商用车排放标准升级上。市场空间依然较大。短期内环境和资源对汽车消费的抑制作用较大。2010年上半年轿车行业景气依旧2010年度投资策略报告 page7数据来源： 招商证券历史经验的启示前两次汽车消费浪潮伴随宏观经济过热调整而结束。2010年宏观经济将呈现“高增长、低通胀”，特别在上半年，汽车消费浪潮有望持续。图1：CPI与轿车月度销量增速2010年度投资策略报告 page8数据来源： 招商证券2010年梯次结构特征依然明显2010年，三、四线城市销量
4、增速仍将高于一、二线城市。2010年，内陆地区销量增速将高于沿海地区。图2：轿车分城市销量统计 图3：轿车分地区销量统计2010年度投资策略报告 page9数据来源： 招商证券2010年轿车档次结构2009年中小排量、中低端汽车消费高增长。2010年销量增速差距将变小。图4：轿车排量结构统计 图5：轿车价格结构统计2010年度投资策略报告 page10数据来源： 招商证券短期内产能利用率依然较高2009年，轿车厂商普遍出现产能不足现象。2010年上半年无大规模产能投放，产能利用率仍将较高。2010年下半年关注相关公司产能释放规划。图6：轿车企业投资情况2010年度投资策略报告 page11数据
5、来源： 招商证券2010年出现“价格战”可能性较小2010年，轿车供需关系虽有所宽松，但仍显紧张。2010年，价格有望小幅下跌，但“价格战”可能性较小。图7：轿车价格指数2010年度投资策略报告 page12数据来源： 招商证券2010年SUV快速增长、MPV平稳增长SUV市场属性类似于中高级轿车，更受国人喜爱，我们预计有望高增长。MPV市场需求增长平稳，市场竞争日趋激烈。图8：SUV月度销量统计 图9：MPV月度销量统计2010年度投资策略报告 page13数据来源： 招商证券2010年微车景气将下降政策刺激边际效应递减，2009年基数较高。产能投放较大，市场竞争更加激烈。微车产品附加值较低
6、，将同时受到原材料价格上涨和车价下降的双重压力。图10：微客月度销量统计 图11：微卡月度销量统计2010年度投资策略报告 page14数据来源： 招商证券2010年重卡需求依然稳定固定资产投资高增长对工程类重卡持续刺激。集装箱市场好转带动物流类重卡复苏。预计2010年重卡销量增长17%。图12：重卡整车及底盘月度销量统计 图13：半挂牵引车月度销量统计2010年度投资策略报告 page15数据来源： 招商证券2010年轻卡需求较好，看点在于排放标准升级2010年，轻卡下乡有望继续刺激市场。2010年，轻卡排放标准有望升级，同时高端轻卡市场竞争将更加激烈。图14：轻卡月度销量统计2010年度投
7、资策略报告 page16数据来源： 招商证券2010年大中客小幅增长国内大中客需求保持稳定。出口市场恢复时间较长。图15：大客月度销量统计 图16：中客月度销量统计2010年度投资策略报告 page17数据来源： 招商证券2010年大中客小幅增长国内大中客需求保持稳定。出口市场恢复时间较长。图17：大客月度销量统计 图18：中客月度销量统计2010年度投资策略报告 page18q 2010年汽车判断q 投资策略q 公司选择q 风险提示目录数据来源： 招商证券2010年需关注原材料价格上涨钢材、原油等主要原材料价格2010年将出现上涨。成本上下半年压力高于上半年。消费品性质的乘用车定价能力弱于投
8、资品性质的商用车。图19：钢材价格走势 图20：国际原油价格走势2010年度投资策略报告 page20数据来源： 招商证券2010年投资策略能够抵御原材料成本波动企业更具投资价值。主要包括车型相对处于高端的乘用车企业、具 有较强竞争力零部件企业（含出口）以及具有投资品性质的商用车企业。关注行业业整合及H股回归归主题题性投资资机会 。图21：单月毛利率统计2010年度投资策略报告 page21q 2010年汽车判断q 投资策略q 公司选择q 风险提示目录数据来源： 招商证券公司选择乘用车领域重点推荐一汽轿车。商用车领域看好潍柴动力、江铃汽车，关注中国重汽和福田汽车。布局核心零部件企业业，威孚高科
9、、福耀玻璃、一汽富维维 及华域汽车。关注中鼎股份的出口 。表3：公司盈利预测2010年度投资策略报告 page23数据来源： 招商证券一汽轿车(000800)2009年新车上市，2010年逐渐进入收获期；看好公司B50及睿翼2.0L在2010年销量的大幅增加。考虑到未来公司业绩高增长确定性以及2010年公司可能成为一汽集团整体上市的平台价值， 继续维持公司“强烈推荐-A”投资评级。表4：一汽轿车盈利预测（2010年1月8日）2010年度投资策略报告 page24数据来源： 招商证券上海汽车(600104)公司长期投资价值较高。合资品牌盈利仍有上升空间，自主品牌将扭亏。建议投资者继续持有。暴跌之
10、后，估值优势将逐渐明显。对于公司的定位。依然是“最优秀的国际化本土企业”。表6：上海汽车盈利预测（2010年1月8日）2010年度投资策略报告 page25数据来源： 招商证券潍柴动力(000338)潍柴动力作为产业链中壁垒最高的环节之一，高盈利水平仍可持续；排放标准的提升也使潍柴动力成为主要受益者之一。估值优势明显。表7：潍柴动力盈利预测（2010年1月8日）2010年度投资策略报告 page26数据来源： 招商证券威孚高科(000581)大股东更换、管理层变化带来积极信号。公司相关业务将受益于排放标准升级，是商用车低碳经济建设最大收益者。公司业绩和估值同时具有弹性。表8：威孚高科盈利预测（
11、2010年1月8日）2010年度投资策略报告 page27数据来源： 招商证券福耀玻璃(600660)基本面的变化，从资本杀手到现金牛企业的巨大转变；汽车长期发展空间依然较大，OEM出口市场已经打开；竞争能力强，估值相对较低，具有吸引力。表9：福耀玻璃盈利预测（2010年1月8日）2010年度投资策略报告 page28数据来源： 招商证券一汽富维(600742)平台优势是公司业务长期发展基础与业绩持续增长的保证。客户群有优势，缺乏技术，通过合资与收购实现外延式扩张是公司未来扩大规模的必然选择 。一汽集团零部件业务的整合平台。2009年真实业绩1.6元，估值具有较强吸引力。表10：一汽富维盈利预
12、测（2010年1月8日）2010年度投资策略报告 page29q 2010年汽车判断q 投资策略q 公司选择q 风险提示目录宏观经济增长落后预期；通货膨胀导致原材料价格的大幅上涨，对企业盈利造成较大压力。风险提示2010年度投资策略报告 page31本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。免责条款谢谢大家 欢迎交流汪刘胜 汽车、新能源行业高级分析师 0755-25310137
