证券投资的基本分析

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1、第五章 证券投资的基本分析l第一节 宏观经济分析（宏观）l第二节 行业分析（中观）l第三节 公司分析（微观）l第四节 市场分析l从国际经贸视 角分析日本政府关于当前 钓鱼岛 行为的荒谬性和愚蠢性l1929年10月29日，一个“黑色星期二”，美国股市当天暴跌10%以上，一 场大熊市的序幕就此拉开。在这场熊市中，成千上万的美国人丧失了他 们多年积累下来的资产。l 股市缘何暴跌？原来美国经济的基本面出现了问题。l 那一年，美国遭遇了有史以来最大的一次经济危机，银行破产、工 厂倒闭、物价飞涨，所有这一切，使得人们对未来经济增长产生悲观预 期，基本面预期也迅速恶化，从而导致了暴跌的出现。 l这里所说的“

2、基本面”，实际上就是指股市运行的大环境。它包括实体经 济的运行状况、政府部门所制定的经济政策、相关行业发展趋势等。另 外，在现代社会中，国内外的政治形势、大规模的自然灾害以及战争等 ，也是构成股市基本面的重要因素。l 股市涨跌，看上去似乎很随意，但其实也是有规律的，即受到宏观 经济、行业、公司等各方面因素的影响。“股神”巴菲特所坚持的价值投 资就是通过严谨而透彻的基本面分析，来寻找价值被严重低估的投资标 的。l 申银万国l投资分析是证券投资的重要步骤，其目的是要选择合适的投资对象，发现有利的 投资机会，以争取合理的收益。证券投资分析主要有基本分析和技术分析两种。 基本分析的理论依据是证券价格是

3、由证券价值决定的，通过分析影响上市公司经 营状况和证券价格变动的各种因素，可以判断和预测证券价格今后的发展趋势。 l常见的基本分析包括三个方面的内容：一是宏观经济分析，研究经济政策如货币 、财政、税收、产业政策等，经济指标如国内生产总值、失业率、通胀率、利率 、汇率、债券市场收益率等对股市的影响。二是产业分析，就是研究产业政策、 区域经济发展、竞争格局、供需变化和新技术对上市公司经营环境的影响。三是 公司分析，具体分析上市公司行业地位、市场前景、业务模式、财务状况、产品 与技术、公司治理、内部控制和估值等。 l 首先，让我们来了解一下，什么是宏观经济分析。我们知道，证券市场素有“ 经济晴雨表”

4、之称，这既表明证券市场是宏观经济的先行指标，也表明宏观经济的 走向决定证券市场的长期趋势。人们常说“选股不如选时，选时不如选势”，这里 的“时”与“势”指的就是宏观经济形势。l 宏观经济发展水平和状况对股价的影响，不仅波及范围广、干扰程度深，而 且作用机制复杂。常见的宏观经济因素包括经济增长、经济循环周期以及货币政 策、财政政策、市场利率、通货膨胀、汇率变化、国际收支状况等。 l l 总体来看，宏观经济因素最终会通过供求关系作用于股票价格。比 如说经济周期的变动一般会通过下列一些环节来影响股价：经济周期变 动会影响到公司利润增减，会影响到股息增减，也会影响金融市场的变 化，从而影响投资者心理和

5、投资行为的变化，也会影响供求关系的变化 ，从而最后作用于股价的变化。值得注意的是：股价是对未来收入和风 险的预期，它的变动通常会比实际经济的繁荣和衰退要领先一步。l 投资者在进行宏观经济分析的时候，应当掌握一些基本的指标。最 常见的莫过于国内生产总值，就是GDP，它是一国经济成就和发展状况 的根本反映。从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一 致的情况下，股票市场的走势与GDP的变化趋势会比较吻合。但在短期 ，不能简单地认为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的趋势，实际 走势有时是恰恰相反的，必须将其与经济形势及市场的预期结合起来进 行考察。l l 除此之外，包括CPI和一些常见的

6、金融指标，比如， 狭义货币的供应量M1、广义货币的供应量M2和债券 市场收益率等指标，投资者也要了解。l 投资者在对中国宏观经济进行分析时，必须首先 意识到转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟 市场。中国证券市场是新兴加转轨的市场，具有一定 的特殊性，比如国有成分比重较大、阶段性波动较大 、投机性偏重、机构投资者力量不够强大等，由此会 导致股市表现和宏观经济出现背离，投资者一定要特 别注意其中的风险。l1行业政策利空：地产、银行及相关产业 （建筑、建材、建筑机械。)l2投资型：券商、保险及相关标的l3大宗消费品：l4大宗商品基本分析的含义l基本分析：又称基础分析，是指根据经济学、金融学、

7、财务管理学及投资学的基本原理，对决定证 券价值及价格的基本要素如国内外政治因素 、宏观经济指标、经济政策走势、行业发展 状况、产品市场状况、公司销售和财务状况 等进行分析，评估证券的投资价值，判断证 券的合理价位，提出相应的投资建议的一种 分析方法理论基础l1、经济学知识l2、财政金融学l3、财务管理学l4、投资学（价值、风险、回报）基本分析的内容宏观因素分析：分析宏观因素、经济指标和经济政 策的变化，以及对证券价格的影响。l行业分析与区域分析： 分析证券所属行业所处的生命周期、所属区域的区 域经济因素对证券价格的影响。l公司分析： 对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发 展潜力、财务状

8、况、风险承受能力等进行分析，用 来评估和预测证券的投资价值、价格及未来变化趋 势。包括公司基本素质分析、公司财务报表分析、 公司证券投资价值（采用收益的资本化定价方法） 与投资风险分析。 第一节 证券投资的宏观经济分 析l一、政治因素l二、宏观经济环境（运行）l三、宏观经济政策l四、宏观经济分析案例一、政治因素l政治因素： 影响证券价格的国内外政治活动和政府的政策与措施。 如：战争、自然灾害等 政治与经济密不可分，政治上的变化会引起经济的变化 ，自然也会波及证券市场。 l一些重要事例： 美国总统选举：从1968年以来，总统竞选年股票价格平 均上涨13.7%，而正常年份股票价格平均上涨只有4.2

9、%。 显示出四年一次的循环周期。这一结论也被历史其它时 期股价走势所证实。 邓小平逝世（1997.2.19）：2月18日上证指数暴跌8.9% ，2月19日辟谣后上证指数暴涨7.6%，2月20日上证指数 暴跌9.6%开盘，当日收盘在前日收盘之上。 美国轰炸我驻南使馆（1999.5.8） 美国911事件（1991。9。11）二、宏观经济运行l1、经济周期：繁荣-衰退-萧条-复苏-繁荣经济呈现周期波动是客观规律。也称经济景气 循环。经济繁荣，公司利润增加，证券价格相应上升 ；经济萧条，公司利润减少，证券价格相应下降 。l（1）经济繁荣：GDP增长速度快，生产供求旺盛，企业效益 好，人民有良好的消费心

10、态和乐观的经济预期。这一切均反 映到投资者的投资行为中，特别是长期的经济繁荣，可能造 就长期牛市，良好的赚钱效应使人们加大证券的投资力度， 使股市长期繁荣，但切忌接最后一棒。l（2）经济萧条宏观经济运行（续）l2、GDP-MADE IN CHINA (GNP-MADE BY CHING) 指在 一国领土范围内，本国居民和外国居民在一定时期内 所创造的以市场价格表示的最终产品的价值和劳务的 总值.lGDP是一国经济状况的根本反映。l（1）持续、稳定、高速增长的GDP：企业效率、效益 不断提高，人民对经济有了良好的预期，国民收入和 个人收入不断增加。证券市场将分享国民收入增加带 来的好处。l（2）

11、非良性情况下的GDP的增长，高通涨、宏观控 调控等，证券市场将提前作出反应。宏观经济运行（续）l（3）GDP的负增长，证券市场将提前作 出反应。二、宏观经济运行(续)l3、通货膨胀：物价水平l通胀和失业问题是任何一个政府都十分头痛的问题， 现在还没有什么灵丹妙药，只能经济紧缩（提高利率 、货币升值、增加失业） （1）温和的、轻微的通胀有利于经济的繁荣 （2）严重的通胀是很危险的，对经济有巨大的破坏 作用。 货币大幅贬值、商品奇缺、银行挤兑、社会动荡 通货膨胀增加了购买力风险，因此增加了投资的风 险，风险的补偿提高了对证券的收益率的要求，从 而降低了证券的价格。 三、宏观经济政策l1.财政政策l

12、2.货币(金融)政策l3.收入(分配)政策l4.对经济政策的总体把握(一)财政政策(积极、中性、保 守） l1、财政政策工具： 财政支出、税收、国债、财政补贴、转移支付等。 可以改变社会总需求 l2、扩张(积极)的财政政策： 增加财政支出：增加政府购买、财政补贴、转移支付 减少税收：降低税率、扩大减免税范围 扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济 发展，企业盈利增加，使得证券市场走强 l3、紧缩(保守)的财政政策： 减少财政支出和增加税收 紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的 经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱 (二)（金融）货币政策l1、货币政策工具： 法

13、定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。 改变货币供求l2、扩张的货币政策： 降低法定存款准备金率、降低再贴现率、增加货币供应 量、放松信贷控制等 扩张的货币政策增加社会总需求，同时也增加了对证券 需求，有利于证券价格上升 l3、紧缩的货币政策： 减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制等 紧缩的货币政策减少了社会总需求，同时也减少对证券 的需求，使得证券价格下降。(二)（金融）货币政策（续）l利率 利率水平是影响证券价格的最重要因素。 利率是顺周期的，它通常与经济周期同向波动。当 利率上升时，要求证券的必要收益率上升，证券价 格就下跌；当利率下降时，要求证券的必要收益率 下降，证券价格就上

14、升。以我国为例，连续10次降 息。 但需要同时考虑利率水平与经济周期，往往是经济 繁荣时利率水平较高，经济萧条时利率水平较低。 以日本为例。l汇率(二)（金融）货币政策（续二 ）法定存款准备金率再贴现政策公开市场业务利率汇率三、（分配）收入政策l收入的增加可促进消费 l中国，一份研究表明，近十年来我国经 济增长率9%，而人均收入却增加不足5% ，尤其是农民的收入增长更少四、对经济政策的总体把握l经济政策与经济周期： 通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政策； 在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币政策。l经济政策的连续性： 经济政策通常有一定的连续性，这对预测经济政策取向 有指导意义。

15、 最重要的是政策转变中的拐点。如降息，我国从1996年 开始连续七次降息，另外还有取消保值贴补、恢复对利 息的征税；美联储近期的加息与降息。 l经济政策的相互配合： 需要注意多项经济政策之间的配合，需要看总体效果 l经济政策的作用效果与作用时滞 需要注意政策作用效果和作用时滞问题，同时也要注意 证券市场的先行性（股价指数是经济增长的先行指标） 。 l货币供应量：一般来说，货币供应量增加会促使更多的资 金进入证券市场，因此会引起证券价格上升 。当然，应该仔细判断证券市场中的资金是否 增加。如，1997年我国政府限制三类企业炒 股四、宏观经济分析案例利率走势分析 1996.1开始的10次降息，20

16、04.8月开始了 第一次升息。第二节 证券投资的行业分析（ 研究）一、行业分类二、行业周期 三、行业生命周期 四、影响行业兴衰的因素 五、行业投资选择六、行业分析案例l产业经济学(industrial economics)l是国际上公认的相对独立的应用经济学科，也 是近年来经济学理论研究最活跃、成果最丰富 的领域之一。产业经济学是介于微观经济学和 宏观经济学之间的“中观经济学”，它以产业（ industry）为研究对象，研究和探索个别产业内 企业间的竞争、合作关系及其对经济绩效的影 响和相应的公共政策，同时也研究产业间不同 产业之间的结构关系和经济技术关联及相应的 产业政策。 l行业研究是上市公司分析的前提，它是介入宏 观与微观之间的一种分析方法。l行业是指按生产同类产品或具有相同的生产过 程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别l行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供 相同或类似产品或服务的一组企业。 l从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其 股票的变化应有相