米什金-货币金融学 第五章 利率行为

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1、货币金融学Economics OF Money ,Banking AND Financial Markets2nd edition, MishkinCh5. 利率行为 本章学习要点： 利率的决定：资产市场方法 利率的决定：货币市场方法5.1 资产需求的决定因素 财富 在其他因素不变时，财富增长会导致资产需求量增加 预期收益率 在其他因素不变时，相对于其他替代性资产，某种资产的预期收 益率上升将会导致资产需求量增加 风险 在其他因素不变时，相对于其他替代性资产，某种资产的风险水 平上升将会导致资产需求量的下降 流动性 在其他因素不变时，相对于其他替代性资产，某种资产的流动性 越高，将会导致该种资

2、产需求量的增加5.2 债券市场的供给和需求 需求曲线 在其他经济变量（如其他资产的预期收益率、 风险、流动性和收入等）不变时，如果债券的 收益率越高（债券价格越低），债券需求量越 大。 供给曲线 在其他经济变量不变时，如果债券的收益率越 高（债券价格越低），债券需求量越小。市场均衡5.3 均衡利率的变动情况 5.3.1 债券需求的变动 当： 财富增加 预期利率下降 预期通货膨胀率下降 相对风险水平下降 流动性增加 债券需求增加，右移。 债券价格上升，债券收 益率下降5.3.2 债券供给的变动 当 投资机会的预期盈 利能力提高 预期通货膨胀率上 升 政府赤字增加 企业或政府发行债 券的动机越强，

3、债 券供给越多，右移 。债券价格下降， 债券收益率提高。5.4 货币市场的供给和需求流动性偏好理论 倡导导者：凯恩斯 基本观观点：利率不是由储蓄与投资决定的，而是由货币的 供给与需求决定的。 主要内容：货币供给是外生变量，由央行决定，无利率弹性；货 币需求是内生变量，取决于人们的流动性偏好（三个动机 ：交易动机，谨慎动机，投机动机。前两种动机所产生的 货币需求是收入的正比例函数，投机动机所产生的货币需 求是利率的反比例函数）。利率取决于货币供给量与流动 性偏好的均衡水平。货币量rr0M1 L=L1+L2 流动性偏好理论5.5 流动动性偏好理论论中的均衡利率变动变动 5.5.1 货币 需求的变动

4、 收入效应 收入水平的提高将会导致每个利率水平下的货币需 求量随之增长（交易动机、谨慎动机） ，货币需 求曲线向右移动。 物价水平效应 物价水平的上升将会引起居民持有更多的货币用于 购买商品和服务，因此导致每个利率水平下的货币 需求量随之增长， 货币需求曲线向右移动。 5.5.2 货币 供给的变动 我们假设货币 供给MS完全由中央银行来控制 ，而且无利率弹性。不过，如果央行货币供给 量增加，货币供给曲线右移。货币量rr0 r1M1 M2 L=L1+L2 r2r3两个极端 当利率极高时，货币 需求量为零。因为人 们认为这时 利率不大可能再上升，或者说 有价证券（债券）价格不大可能再下降， 因而人

5、们将所持有的货币换 成有价 证券。 当利率极低时，人们认为这 是利率不大可 能再下降，或者说债 券价格不大可能再上 升而只会下降，因而人们不管有多少货币 都愿意持有在手中，这种情况称为“流动性 偏好陷阱”或“凯恩斯陷阱”。小 结结1、利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无 关；2、货币可以影响实际经济活动，但有条件： 货币供求变化首先必须能够影响到利率，在 这个前提下，货币供求才能通过利率影响实 际经济活动；否则，就会出现“流动性陷阱 ”，即无论怎样增加货币供给，货币均会被 储存起来，不会对利率产生任何影响。流动动性效应应 弗里德曼承认流动性偏好理论的正确性， 并将货币 供应量的提高（在其他经济

6、变 量 不变的情况下）会促使利率下降的结论 称 之为：流动性效应。 然而，弗里德曼认为 流动性效应只是货币 供给与利率关系的一部分事实。也就是货 币供给增加并不能保证利率下降。 货币供给的流动性效应压低利率，物价、 收入、预期通胀率效应抬高利率 流动性效应表明货币供给增长率越高，利 率越低（人们不需要那么多货币，拿去买 债券，导致债券价格上升，利率下降）， 而其他的收入、物价水平和预期通胀率效 应，都表明利率会随着货币供给增长率的 增加而升高。那么这些效应中，哪个影响 最大？哪个发生影响的速度最快？这些答 案对于货币供给增长率上升时，利率到底 是上升还是下降非常重要。对对于政策制定者而言：若要

7、降低利率 需要辨明当前经济形势，如果现实是图一的情况 （流动性效应超过其他效应，利率整体趋势为下 降），那么政府就增加货币供给，来使人们更多 购买债券，压低利率。如果现实是图三的情况（ 人们立刻调整了自己的通胀预期，其他效应马上 超过了流动性效应。利率整体趋势为上升），那 政府就应该减少货币供给，来减少其他效应对利 率的拉升作用。如果现实是图二的情况（利率整 体趋势先降后升），那选择增加货币供给还是减 少货币供给，就取决于政府更关注短期结果，还 是长期结果了。总总 结结 资产需求理论表明：人们手里的钱越多，预 期收益率越高，风险越低，流动性越好。对 这种资产的需求量就越大。这四个因素决定了债

8、券需求曲线的平移方向。 债券的供给，是随着企业投资盈利机会的大小、 融资真实成本的大小（通胀使还款成本更低）， 政府供给量的变动而变动的。 债券的需求曲线和供给曲线，共同决定了债券的 利率。这就是可贷资金利率。总总 结结 凯恩斯的流动性偏好理论，通过分析货币供给和 货币需求（利率的函数），来讨论利率的决定。 货币供给增加会带来4种可能的影响：流动性效 应，收入效应（上升），物价水平效应（上 升），预期通货膨胀率效应（上升）。流动性 效应表明货币供给的上升，会引起利率下降（人 们把多余的货币购买债券，债券价格上升，利率 下降）。其他三种效应则会产生相反的结果（使 利率上升）。历史事实表明，收入、物价水平、 预期通胀率效应要比流动性效应的作用要大，因 此货币供给增长率的上升，会导致利率的上升而 不是下降。