第四章 外汇汇率预测

《第四章 外汇汇率预测》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第四章 外汇汇率预测（64页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、国际财务管理International Financial Management第四章外汇汇率预测第一节 汇率理论一、汇率预测的作用 具体而言，汇率预测可以在国际企业经营决策中发 挥以下几个方面的作用：n（一）在国际企业筹资决策中n（二）在国际企业的投资决策中n（三）在国际企业项目营运过程中二、均衡汇率n（一）外汇的需求曲线生活中，我们通常会发现在其他条件不变 的情况下商品的价格越低，人们愿意购买 的数量越多；价格越高，人们购买的意愿 越低。经济学上，将商品价格与需求数量 之间的关系直观地反映为需求曲线，如图4- 1所示：商品/外汇数量价格汇率图4-1 商品/外汇需求曲线n（二）外汇的供给曲线

2、商品的供给曲线表示的是商品的市场价格 与生产者愿意提供商品数量之间的关系。 其他条件不变的情况下，商品的价格越高 ，生产者的生产意愿越高；价格越低，生 产者的生产意愿也随之降低。如图4-2所示 ：商品/外汇数量价格汇率图4-2商品/外汇供给曲线（三）均衡汇率n汇率表示的是以一种货币购买另一种货币的价格 。将需求曲线与供给曲线结合起来，就可以说明 市场汇率的决定过程，如图4-3所示：外汇数量汇率均衡汇率CS均衡点图4-3 均衡汇率的决定（四）影响均衡汇率变动的因素n1.一国的经济增长速度n2.国际收支平衡的情况n3.通货膨胀水平的差异n4.利率水平的差异n5.政府的管制与干预n6.投机资本n7.

3、心理预期三、汇率理论 （一）购买力平价理论（Purchasing Power Parity，3P理论）购买力平价说的主要观点是：一国货币对 另一国货币的汇率，主要是由货币分别在 两国的购买力决定的；两国货币的购买力 之比，决定两国货币的交换比率，也就是 汇率。核心：该理论试图解释各国通货膨胀差异 与汇率变动之间的关系。1.购买力平价理论的前提n“一价定律”：即如果采用相同的货币 计量，同样商品和劳务的价格在两个 不同国家的市场上应该是一样的。n用公式表示为：PA=PBS式中， PA为某商品用A国货币表示的在A 国的价格；PB为该商品用B国货币表示的在 B国的价格;S为即期汇率，在这里标价为单

4、位B国货币相当于A国货币的价格。n【例】：一公斤牛肉在美国的价格是1美元 ，而在中国的价格是10元人民币，“一价 定律”确定的美元兑人民币的汇率是1美元 =10人民币。如果实际汇率是1美元=8元人 民币，那么投机者可投入4美元从美国购入 4公斤牛肉贩运到中国出售，并将获得的40 元人民币收入兑换成5美元，最终可实现1 美元的无风险收益。大量套利者的套利行 为将改变汇率，并/或改变商品价格。在美 国，对牛肉的需求大量增加将会使牛肉价 格上涨；在中国，牛肉价格将会随着供应 量的大幅度增加而下降。同时，投机商要 大量卖出人民币换美元，因此迫使人民币 贬值，美元汇率从1美元=8元人民币的价位 上上升。

5、n“一价定律”的有效性是建立在如下几个 假设的基础上的： （1）没有交易成本。在上面的例子中，我们 忽略了运费、保险费等费用项目。 （2）不存在贸易壁垒，包括关税壁垒和非关 税壁垒。 （3）商品具有相同品质，市场具有同样偏好 。2.绝对购买力平价和相对购买力平价n（1）绝对购买力平价绝对购买力平价将汇率定义为国家间价格 水平的比，用公式表示为：St=P(h,t) /P(f,t) 式中： P(h,t) 表示本国t期的一般物价水平P(f,t)表示外国t期的一般物价水平St 表示t期的即期汇率（2）相对购买力平价n由于绝对价格水平很难衡量，因此代之以较容 易衡量的表示价格水平动态变化的价格指数， 这

6、就是相对购买力平价。n用公式表示为：P(h,t+1) S(t+1) P(f,t+1)P(h,t) = St P(f,t)S(t+1)1+Ih= St (1+If) 1+Ih1+If=S(t+1)St其中， P(h,t+1) 和P(h,t) 分别表示本国t期和t+1期一般物价水平，可用本国物价指数表示P(f,t+1)和P(f,t)分别表示外国t期和t+1期一般物价水平，可用外国物价指数表示Ih和If分别表示本国和外国的通货膨胀率n上述等式表明两个国家t期和t+1期 的汇率变动可以由该期间这两个国 家的相对通货膨胀率确定。在通货 膨胀不是很严重的情况下，上述公 式可简化为：n Ih-If S(t+

7、1)- St n【例】假设英国和美国当年的通货膨 胀率分别为3%和5%，那么根据相对 购买力平价理论，英镑的汇率应该上 升而美元相对英镑贬值，汇率变动的 幅度大致为2%（5%-3%）。如果期初 汇率（St)为1英镑换1.5美元，那么期 末1英镑大约值1.53美元（1.51.02） 。n如果说绝对购买力平价理论解释了汇 率的决定基础，那么相对购买力平价 理论解释的是汇率变动的内在规律。 两种购买力平价概念总的来说都持这 样的观点：货币的数量决定货币的购 买力和物价水平，进而决定或影响汇 率。（二）国际费雪效应理论（ International Fisher Effect）n国际费雪效应理论结合了

8、费雪效应和 购买力平价理论，用利率解释汇率的 变化。所以，在解释国际费雪效应理 论之前必须先了解费雪效应。1.费雪效应理论n费雪效应理论阐述的是利率与通货膨胀率 之间的关系。n例如：某个国家在基期的实际利率r为 10%，这意味着如果投资者进行投资 ，1年后的收益为（1+10%）。如果在 t期，该国的预期通货膨胀率I为6%， 则该投资者在第t期以名义利率i获得的 投资收益除了时间价值外，还需要弥 补通货膨胀引起的本金和实际收益的 购买力下降损失。即：名义利率（i）、实际利率（r）、和通货膨胀率 （I）之间存在如下数量关系：n（i）=（r）（I）n简化可得： i=r+I+rI或r=(1+i)/(1

9、+I)-1n通常rI数值很小，在实际操作中可忽略不计， 进一步简化为： ir+I或ri-In上例中该投资者在第t期要求的投资收益率，即名 义利率为16.6%（10%+6%+10%6%).2.国际费雪效应理论n国际费雪效应就是费雪效应在国际范围内 的应用。它假设每个国家的投资者要求得 到的实际利率都是一样的，那么名义利率 的差异反应的就是各个国家的预期通货膨 胀率的不同。n以公式大致可以表示为：1+if1+ih=1+If1+Ih其中：if，ih分别表示外国和本国的名义利率If和Ih分别表示外国和本国的通货膨胀率n假设一个投资者现有一笔资金可以投资于 本国货币市场证券，也可以投资于外国货 币市场证

10、券。前一种情况下，他的预期收 益率E就是所投资的证券提供的收益率ih， 即： E= ih后一种情况下，他的预期投资收益率为E不 但取决于外国证券提供的收益率if，而且还 受外币币值（f）变动的影响，即：E=（1+ if）（1+f）-1n根据国际费雪效应，对外投资和对本国的 投资收益率应该是一样的，即E=E,也就是 ： ih= （1+ if）（1+f）-11+ih1+iff=-1也就是说，当本国名义利率大于外国名 义利率时（ ihif），f0,本币趋于贬 值；当 ihif，时，f0,本币趋于升值 。n【例】：假如一年内国内银行存款利率为 8%，一年期外国银行存款利率为10%，本 国投资者要求两种

11、投资的实际收益率一样 ，那么在投资期内外币必然发生贬值，贬 值幅度为：1+8%1+10%-1=1.82%3.国际费雪效应理论的局限性n国际费雪效应理论并不是持续存在的。n除通货膨胀之外的其他因素有可能部分甚 至全部抵消通货膨胀带来的汇率下降的趋 势。（三）利率平价理论利率平价理论认为：远期汇率和即期 汇率的变动幅度取决于两个国家的利 率差。该理论由凯恩斯在1930年首次 提出，之后经英国经济学家保罗艾因 齐格等人的发展，将远期汇率与即期 汇率和不同利率联系起来。n【例】假如一个投机商有90天期的资金150 万美元可供投资，已知：即期汇率为1英镑 =1.50美元；90天的远期汇率为1英镑=1.5

12、0 美元；美国90天利率为3%；英国90天利率 为4%。那么该投机商有两个投资方案：n方案一：直接进行美元投资，90天后可以 得到本息合计154.5万美元（1501.03）。n方案二：将150万美元按即期汇率兑换成 100万英镑（150/1.5），同时签订90天远 期合约。90天后，可得投资本息合计104万 英镑（1001.04），并执行远期合约，得 到156万美元（1041.50）。n150（1+3%）=150/St(1+4%) St+1n以通用公式表示为：A(1+ ih)=A/St(1+ if) St+11+ih1+if=St+1St其中：A表示本金；if，ih分别表示外国和本国的利率；S

13、t和St+1分别表示即期汇率和远期汇率n前面的例子中如果其他条件保持不变，而 90天期的远期汇率调整为1英镑=1.4865美 元，那么直接投资美元方案和抛补方案所 得的收益是一样的，套利机会将不存在， 也就是说，汇率等于无抛补利率平价。n在大多数情况下，前面的公式可简化为：ih-if1+if=St+1-StStf ih-if（f表示汇率变动幅度）利率平价理论认为利率差是汇率变动 的主要原因，即期汇率和远期汇率之间 的差异近似等于两国的利率差，这一关 系是预测远期汇率的重要工具。（四）三种汇率理论的比较三种理论的比较大致归纳如下表：表4-1 购买力平价理论、国际费雪效应理论、利率平价理论的比较理

14、论主要变量理论内涵购买力平价理论即期汇率变动 相对通货膨胀率一种货币与另一种货币的即 期汇率随两国相对通货膨胀 率的改变而改变。 国际费雪效应理 论即期汇率变动 相对利率一种货币与另一种货币的即 期汇率随两国相对利率的改 变而改变。 利率平价理论远期汇率变动 相对利率一种货币与另一种货币的远 期汇率包含两国利率差价决 定的升水或贴水。练习题：n1.假设英国未来3年期的利率为8%，美国3 年期利率为4%，利率平价关系在未来3年 内存在，英镑的即期汇率为1.3美元。如果 用远期汇率预测汇率，3年后英镑的即期汇 率是多少？n2.假设美国市场预期未来2年的通货膨胀率 为每年3%，日本为2%，目前美元的

15、即期汇 率为110日元。根据购买力平价理论，2年 后美元的即期汇率将是多少？第二节 汇率的预测方法一、基础分析法n基础分析法通过对影响汇率的因素的分析 预测汇率的变化。对于不同因素影响程度 的分析需要采用不同的方法，由此基础分 析还可分为定性分析和定量分析。（一）定性分析n1.德尔菲法定性预测的方法很多，比如德尔菲 法，它是最常用的定性预测方法之一 ，由兰德公司的研究小组首创。该方 法试图通过“小组意见的一致性”来进行 预测。n2.专家判断法它是根据一个专家的判断或一个专家 小组的一致意见进行定性预测。预测 时，让每个专家独立考虑他们认为会 影响预测对象的信息，然后将这些结 论进行汇总，得到预

16、测结果。n3.定性分析的优缺点 （1）优点：考虑的因素很全面，既包括 可定量因素，也包括不可定量因素； 既可以包括已经起作用的历史资料因 素，也可以包括缺乏历史资料的新出 现因素，因而这种方法适应环境变化 的能力非常强。 （2）缺点：最大的缺陷在于判断结果包 含了较多的主观随意性。（二）、定量分析n1.主要的预测模型定量分析依赖于统计技术，其关键是 以相关经济变量与汇率之间的内在联 系为基础，利用理论或经验构建恰当 的预测模型。主要的预测模型包括： 传统流量模型；资本市场模型；经济 模型。n（1）传统流量模型传统流量模型从外汇市场的供求关系 分析入手。考察不同经济变量对国际 收支水平的影响，并通过对国际收支 不平衡（包括经常项目、资本和金融 项目以及总收支的不平衡）的预估， 来预测货币供求关系的变化进而预测 汇率的走势。n（2）资本市场模型资本市场模型