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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 返身等待经济回升 股市仍有调整空间【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 中证投资 徐辉 熊市反弹六个月之后，我们该怎 样选择？这是当前摆在我们所有投资者 面前的一个必须回答的问题。流动性推 动导致结构性泡沫的涌起，但实体经济 实质性的复苏并未看到明显的迹象。更 令我们关注的是，信贷出现了明松暗紧 的迹象，A 股流动性正受到考验。与此 同时，股价上涨和公司业绩下跌使得当 前 A 股市盈率达到了 30-40 倍的相对高 危水平。综合各方面的情况，我们认为， A 股市净率回落到 2
2、 倍左右、沪综指 1800 点左右才可谓安全。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 诸多数据发出警讯 最近，笔者最关注的几个数据相 继发出警讯。第一个数据是地产成交量。 继一季度大幅上涨后，深圳和北京的房 地产成交量开始出现连续四周周环比回 落。而来自于地产中介方面的调查则显 示，5、6 月份、乃至下半年的房地产成 交可能出现环比较大幅度回落。第二数 据是钢铁库存和价格。龙头公司宝钢集 团已经连续三月下调钢价。而尽管存在 不断亏损状态下，诸多钢铁公司依然加 大了生产力度。这将进一步加剧钢铁的 过剩。第三，工业企业用电量的情况也 显示，工业开工情况相当不乐观。 另外，来自
3、市场估值层面的数据 不乐观。基于 2008 年业绩的当前市场 加权平均市盈率在 26 倍左右，而扣除 四大行后的市场加权平均市盈率则达到 了 35 倍左右。如果考虑到 2009 年上市-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 公司业绩下滑 10，这基于 2009 年业 绩的 A 股加权平均市盈率则要接近 38 倍的水平（除四大行） 。另一方面，已 公布一季度业绩的 1000 家上市公司一 季度业绩同比回落 25。还有，近日银 监会否认“8 万亿的信贷”传闻，而央行 本月已经从公开市场开始实质性的回笼 货币。这预示着今年余下的月份里，信 贷实质性的收紧将是一个趋势。 这些数据事
4、实上已经给我们发出 了强烈的警讯。因为今年以来市场主要 由两重力量主宰：上行主要依靠流动性 的推动，而推高的股价又面临业绩的压 力。在不同的点位水平上，这两重力量 博弈将显露不同的结果：2500 点附近向 下的压力会很大；而在一个足够低的水 平上，博弈的结果又将向多方倾斜。 此次危机不同一般 究竟怎样看中国经济？果真会出-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 现 V 型反转吗？由于中国经济的回落周 期正好与国际金融危机相叠加，这将使 得经济回落的时间不能简单以一般的回 落周期来看待。它肯定和十年前亚洲经 济危机是不同的，因为十年前的情况比 现在好很多对内我们可以启动房地 产
5、市场，对外我们可以扩大出口，所以 中国经济比较顺利地走出了亚洲经济危 机。但现在的情况，我们看到，房地产 市场的泡沫依然较大，启动房地产市场 将面临很大的压力，而且开发商自己的 信心也相当不足，一季度鲜有拿地即可 见一斑；而外部需求方面，我们看到欧、 美国家需求的重新启动可能需要数年时 间，这意味着中国出口行业的复苏所需 要的时间会比较长。与此对应的，我们 看到一季度经济偏于外向型的三个省 （市） ，上海、浙江和广东 GDP 增速处 在全国后三名，其中上海增长更是仅为 3.1。 所以，简单地说中国经济将出现-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 V 型反转可能并不客观，更大
6、的可能性 是较长时间的底部震荡后，伺机重新走 高的过程。这一过程可能更会像不对称 的 U 型反转。我们现在所处的位置应当 在左边底部附近。最近一两年中国经济 更大的可能是在底部区域反复震荡。 2.9 倍的市净率太高 那么，如果市场出现调整，其下 档支撑会大体在怎样的一个水平上呢？ 笔者认为，市场整体市净率回落到 2 倍 左右或相对安全。 近期以来，基金等机构投资者之 所以大举进入 A 股市场，其看重的是， A 股目前市净率处在 2.9 倍之间。一般 而言，A 股在 2 倍到 3 倍之间的市净率 是合理的。但是，这一论断存在致命的 缺陷，这就是基金经理们显然犯了刻舟 求剑的错误。因为谈市净率必须
7、考虑到 资产收益率的问题。过去十年 A 股的净-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 资产收益率（ROE）稳定在 10左右， 但现在的情况出现了很大的变化，一季 度工业企业盈利回落 36，意味着 A 股的 ROE 要回来 36，也就是要回到 6左右。而且，从目前的情况来看， 产能过剩的问题将使得这一局面可能维 持 2 到 3 年，自然 A 股的合理市净率在 未来会出现大幅滑坡的局面。在这样的 背景下，过去 2.5 倍市净率被认为是合 理的，但下一阶段，市场可能发现这一 数字要向下调整 20到 30才合理。 而且，如果企业盈利水平进一步下降， 这一数值仍然存在下调的可能。这是时 下主流基金经理们的误区所在。 所以，从市净率的水平而言，以 沪深 300 指数为代表的 A 股 2.9 倍市净 率明显偏高，其进一步上升到空间非常 有限；相反，如果其调整到 2 倍的水平， 我们认为也很正常。这将意味着 A 股存 在 30的调整空间。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
