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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 监管措施对量化对冲影响有限 期指大幅贴水挤压套利空间【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 7 月 31 日，沪深交易所对涉及高频报撤 单的证券交易账户进行限制交易;同日中 金所对股指期货手续费做出调整，并以 限制报撤单数量的形式划定了在股指期 货端“异常交易行为”的界限;随后的 8 月 3 日，沪深交易所深夜加将融券操作 正式由“T+0”改为“T+1”，翌日包括中信 证券在内的多家券商宣布暂停融券交易。回顾本周以来监管层连连祭出的重拳， 高频交易无疑是被关进了暗房，与之直 接
2、相关的量化对冲策略更是被推到了浪 尖风口。有分析人士认为，融券“T+1” 新规的祭出会直接给量化对冲基金带来-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 较大冲击。多数量化对冲基金人士认为，监管层 的政策对于行业整体的影响并不如外界 想象的大，仅有特定的高频策略易受到 限制，相比起对监管政策的担忧，股指 期货大幅贴水成为行业目前最大的困扰。监管措施对量化对冲影响有限融券“T+1”新规祭出后，有分析指出 此举虽有助于降低市场波动，但从某种 程度上也对机构利用融券做空造成了极 大的限制，降低资金周转效率，进一步 抑制市场的流动性，而流动性对于量化 对冲基金来说，却是至关重要。第一创业
3、证券战略与研究总监李冰 第一财经日报记者表示， “量化对冲 基金格外看重的是能够在任意的价格上 以任意的数量买卖，而这一点则需要靠 市场充足的流动性来实现。 ”“他们最害怕的情况是，量化模型计 算或者预测的价位和实际成交的价位有 滑点，或者滑点特别大，例如小盘股现-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 在买卖价差都很大，买 1 和卖 1 中间差 很多钱。流动性问题导致买的人少，出 钱人之间价差变大，量化对冲模型中的 滑点就大，往往导致不挣钱或者赔钱。 ” 李冰如是向记者解释。虽然市场上不乏如上对于融券抑制流 动性之忧，但也有不少受访机构人士表 示，当下监管规则的调整对量化对
4、冲基 金的影响其实并不如外界所想那么大， 需分不同策略而言，并不能一概而论。就限制高频交易来说，直接受影响的 便是采用偏高频的量化对冲策略，如日 内高频和股指期货跨期套利等。但第 一财经日报记者从多位量化对冲人士 处获悉，采用高频交易的机构和产品体 量并不大，所占比例也偏小。就融券改为“T+1”来说，受到影响的 是利用融券来做空的量化对冲基金。据 华南地区一家基金公司的量化投资经理 向记者介绍，这主要会影响到部分利用 融券来做的 ETF 套利和期现反向套利。“利用融券来做的 ETF 套利，投资者-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 一般可以通过融券卖出，买入成份股转 换
5、ETF 还券等方法进行日内跨品种套利。 这种用融券来操作的品种，尤其如果加 了杠杆的，可能受影响就比较大了。 ”不 过该基金经理同时向记者强调，普通的 申赎套利，即传统的 ETF 折溢价套利不 涉及融券，所以不受影响。对于股指期货-ETF 来操作的期现套 利，该经理向第一财经日报记者表 示，这些一般都是做正向套利，买 ETF 卖期货合约。 “但现在的市场情况是期指 贴水，所以理论上讲应该反向套利，卖 ETF 买期货合约。反向套利就只能通过 融券去卖了，这就会受影响。 ”由此可见，反向套利的核心在于借到 券。而该经理和国金证券资产管理公司 投资总监石兵都同时向记者强调，融券 交易本身的市场规模也
6、比较小，算是比 较稀缺的资源，而且大部分都给到各券 商营业部了。 “因为融不到券，所以反向 套利操作难度很大。反向操作空间小， 正向的现在做不了，期现套利受到的影-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 响自然也就不大了。 ”石兵如是告诉第 一财经日报记者。量化对冲基金多空仓虽然从采访的情况来看，大多数量化 对冲基金人士都认为监管规则的调整对 于行业整体来说冲击不算大，但第一 财经日报记者也同时了解到，大多数 量化对冲产品目前都处于低仓位或者空 仓状态，除却采用高频策略的产品是出 于监管限制而“不得不”空仓观望，许多 身处监管之外的产品也都减仓甚至空仓 了。既然业内普遍认为监
7、管调整并没有构 成太大的阻碍，量化对冲基金当下集体 “轻仓空仓”的原因究竟何在?石兵向记者表示，他旗下的产品也都 已经空仓。 “现在确实比较难做。但是监 管层的限制不是什么大问题，最主要的 是股指期货现在贴水比较严重。 ”Wind 数据显示，截至昨日收盘，现 货沪深 300 指数收盘跌 2.06%，报 3866.9 点;主力合约 IF1508 较现货贴水 104.3-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 点。中证 500 指数收盘下跌 1.29%，主 力合约 IC1508 较现货贴水 352.94 点。 上证 50 指数收盘跌 1.88%，主力合约 IH1508 较现货贴水
8、 38.26 点。万吨资产合伙人彭莉认为，很多市场 中性策略在期指大幅贴水的情况下，开 仓十分不利，正向期现套利的机会很少。 “另外部分频率较高的统计套利策略如 果以较低仓位操作，也是可以的。但现 在因为市场失灵了，所以对事件驱动和 阿尔法策略会有影响。因为极端情况下， 历史模型是没有办法有效预测市场情况 了。 ”彭莉说。虽然当前量化对冲基金确实处于暂时 的操作瓶颈之中，但受访人士也多表示 认为在市场情绪平复后，量化对冲产品 的收益将步入正常轨道。 “贴水的情况每 年都会有，但今年市场大幅下跌之后， 贴水的时间会长一些，但影响不会很大， 等到市场企稳，股指期货升水之后，应 该就会有好转。 ”石
9、兵告诉记者。除此之外，彭莉还表示，当下正是考-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 验量化对冲基金管理人能力的时刻， “如 果管理人比较聪明的话，其实也能带来 一些超常规的投资机会。现在这个时候 对管理人的要求比较高，看他们的灵活 性，是否能对程序和策略进行有效调整， 对市场的判断等。 ”第一财经日报记者此前了解，部 分传统的股票型私募在经历了股灾之后， 也开始寻思拓宽在量化投资领域的产品 线。对于近期交易规则调整可能给量化 对冲带来的“短期困扰”，大多数受访私 募机构表示并不会影响公司的布局和项 目推进。【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
