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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 祸兮福之所倚 牛市格局的重要障碍基本清除【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 西南证券研究所 一、祸兮福之所倚 祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。 福祸往往相伴相生：2008-2009 年世界 经济陷入大调整，但同时有大收获，也 即一个更加平衡的中国经济和出乎意料 的大牛市。 回顾改革开放 30 年的经验，屡 次外部大冲击令中国清醒促进改革 深化、培育新增长点，进而帮助中国迈 上更高台阶。这次百年难遇的危机重创-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 了过分依赖出
2、口的中国制造业，却加速 了我国深化改革，启动脚踏实地的经济 转型。 观察中国物流协会和里昂证券中 国采购经理人指数，中国制造业在 2008 年 4 月之后经历逐步回落，在三季度降 至趋势水平以下，10 月、11 月连创指 数编制以来新低，大幅降至 38.8，制造 业陷入 20 年最大衰退。 针对经济大变局，宏观经济政策 从去年 7 月开始调整，力度越来越大。 去年 12 月以来 PMI 连续 2 月回升，从 生产角度看，2008 年 11 月是本轮周期 拐点。 同时，去年 11 月初以来，上证 指数已累计上涨近四成，在全球股市中 一路领先。 二、中国不是日本 -精选财经经济类资料- -最新财经
3、经济资料-感谢阅读- 3 通胀后期和通缩初期不利于股市。 发生通货膨胀时，预期利率会上升，大 宗商品价格上升，交通油电等出现产业 瓶颈，预期官方采取从紧政策控制通胀。 后期出现 PPI 与 CPI 倒挂挤压企业利润 等等；反过来，当发生通货紧缩时，名 义 GDP 下降，由于工资、折旧、税收 刚性导致利润下降，可能出现流动性陷 阱等等，不利于股市。 1985-1987 年间，日元大幅升值， 通胀走低，同时美国处于降息状态，大 量资金涌入日本，日本利率同时走低， 导致地产与股市泡沫；1989 年美国开始 加息，日本地产与股市泡沫同时破灭。 资产价格崩溃大幅提高了银行不良贷款 率，日本政府没有及时救
4、助，造成信用 紧缩，货币、信贷、投资在通缩冲击下 低增长。自此，日本陷入“失去的 10 年” 。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 1992-2003 年，日本 CPI 和 GDP 平减指数年均变动 0.1和-0.8；90 年代中后期更是持续下降，不过通缩程 度总体较缓和。包括衰退最严重的 1998 年和 2001 年，CPI 和 GDP 平减指数分 别处于（-0.8，0.2）和（-1.5，-0.6）区 间。通缩期间货物价格降幅超过服务价 格降幅，其中发生了明显解除管制的服 务部门价格降幅更大。2003 年后，日本 经济逐步走出通缩，连续五年以平均 2的高增速运行，直
5、至 2008 年金融危 机爆发。 在日本经济走出通缩之前，1999 年三季度到 2002 年初再次发生了股市 单边暴跌。一方面由于日本官方对通缩 反应不够，真实利率一直居高不下。另 一方面日元套利交易导致货币外流，造 成了所谓估值和盈利双杀现象。日本经 济长时间陷入通缩，导致企业坏账率高 企。市场上交通运输、通讯、消费类表 现较为稳定，而银行、地产、能源、保-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 险等表现低迷，支付了迟迟不能走出通 缩的代价。 日本经济从陷入通缩到完全走出 通缩阴影，也就是日本股市的一轮大熊 市：东京日经 225 指数从 1989 年 12 月 的 3890
6、0 点下跌至 2003 年 5 月的 7600 点。日本股市在通缩初期和通缩后期都 出现了单边大熊市，在通缩中段出现了 震荡熊市格局。 那么，中国经济正处在通缩中段， 在走出通缩之前是否也会出现一波单边 大熊市呢？ 三、长期通缩是富贵病 长期通缩本质上是发达国家的富 贵病，只有基础设施已基本完善的经济 体才可能出现长期通缩。比如日本，它 不可能有中国这样大规模投资拉动，增 量意义和中国相差太远。1990 年代以来，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 我国已发生三次通胀通缩的快速转换， 且速度越来越快。从同比看，1998 年 2 月到 2000 年 4 月；2001 年
7、9 月到 2002 年 12 月；以及本次通缩。前两次通缩 分别历时 26 和 15 个月。更加灵敏反映 通缩的指标是季节调整后的环比，大约 提前两个季度先行反映通缩发生。从季 调后的环比看，本次通缩始自 2008 年 8 月，将于 2009 年 8 月全面走出。 PMI、工业增加值、就业和存货等多项 指标均显示经济刚刚从一个痛苦的深度 通缩走出，还需约半年左右全面走出。 中国经济的牛鼻子是发展和转型 特征。中国人均收入仅 3000 美元，且 横跨发达水平接近我国香港的沿海和穷 困程度接近卢旺达的内地农村。真实城 市化率远不及 1/2。起点低起飞不久决 定了中国经济还有多年高增长空间，因 此，
8、和投资、消费饱和的发达经济体不 同，中国不会陷入长期通缩。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 同时，中国经济改革起点是高度 集中控制的计划经济，且已实现部分市 场化。这一时期权贵集团参与社会与经 济活动的激励必然过于强烈，导致汇率、 利率、土地、煤电油与劳动力流动等核 心方面市场化改革滞后，市场自发调节 作用不能充分发挥，放大了经济波动。 控制住关键价格，经济更容易大起大落。为什么 3 个月前，我明知一季度 经济数据极为惨淡，却判断 A 股不会击 穿 1664 点位，反而会出现震荡上行走 势呢？这其中有运气成份，但主要还是 从数据和逻辑出发。陆续出来的数据和 预测吻合，甚至稍好于预期。目前 A 股 牛市格局的重要障碍基本清除，十大产 业振兴之后将出台个税、营业税调整等 重大刺激政策，因此，我已多次确认基 本判断，建议投资者现在抓紧布局震荡 牛市，趁着轮动时机，逢低吸纳。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 （执笔：董先安） 【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
