中央银行货币政策操作

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1、第十三章 中央银行货币政策13.1 货币政策最终目标13.2 货币政策工具13.3 货币政策的传导机制13.4 货币政策中介目标13.5 货币政策效果1第一节 货币政策最终目标一、货币政策的定义：中央银行为实现 给定的经济目标，运用各种工具调节 货币供给和利率所采取的方针和措施 的总和。货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务近期中介目标基础货币短期利率超额准备金再贷款远期中介目标货币供应量长期利率信用规模最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡货币政策传导机制 2二、货币政策最终目标二、货币政策的目标是指中央银行制定和实施某项货 币政策所要达到的特定的经济目的。这种目标实际 上是

2、指货币政策的“最终目标”。n经济增长：世界大多数国家都以人均实际国民生产 总值或人均实际国民收入的增长率作为衡量经济增 长速度的指标。n充分就业：充分就业也只是意味着通过实行适当的 货币政策，以减少或消除经济中存在的非自愿失业 ，而并不意味着将失业率降低为零。 n物价稳定:稳定物价的货币政策目标，一般是指通 过实行适当的货币政策，保持一般物价水平的相对 稳定，以避免出现通货膨胀或通货紧缩。n国际收支平衡：是指一个国家对其他国家的全部货 币收入与全部货币支出保持基本平衡n金融市场的稳定：汇率市场、资本市场有分歧3三、货币政策目标之间的冲突 n物价稳定与充分就业之间存在冲突：菲利普 斯曲线见下图n

3、经济增长与充分就业是统一的n物价稳定与经济增长之间存在冲突 n经济增长与国际收支之间也存在一定的冲突n物价稳定与国际收支平衡之间也存在冲突 n 4菲利普斯曲线 英国的教授菲利普斯对英国1861-1957近百年的统计失业率图141 菲利普斯曲线P 8%3%04%10%5关于货币政策目标的争论P391n不同国家的货币政策目标不同n不同时期各国的货币政策目标也在发 展变化6协调货币政策目标之间矛盾的主要方法（略）在货币政策的实践中，协调不同目标之间矛盾 的方法主要有如下三种：一是对相互冲突的多个目标统筹兼顾，力求协 调或缓解这些目标之间的矛盾；二是根据凯恩斯学派的理论，采取相机抉择的 操作方法；三是

4、将货币政策与财政政策及其他政策配合运 用。 7四、我国货币政策的目标（一）我国货币政策目标之争单一目标论双重目标论多重目标论（二）我国现行货币政策目标中华人民共和国中国人民银行法将我国货 币政策的最终目标确定为“保持币值的稳定 ，并以此促进经济增长”。 8五、货币政策目标的新发展和争议n新发展：通货膨胀目标制实行的国家：新西兰、加拿大、英国 、瑞典、芬兰、澳大利亚和西班牙n争议：货币政策和资本市场相机抉择和规则9第二节 货币政策工具 一、货币政策工具的分类n直接调控货币政策工具：主要是中央银行直接信用 管制来对货币供应量或利率进行控制，以便达到中 央银行的货币政策目标。如信用分配和利率管制。

5、n间接调控货币政策工具：是中央银行通过市场手段 来影响商业银行的准备金，并进而调整货币供应量 和市场利率的货币政策。分为：一般性货币政策工具：对货币和经济体系具有全局 影响的政策工具，包括调整法定存款准备率、再贴 现机制、公开市场业务。 选择性货币政策工具：对货币和经济体系的影响是 局部而非全局性的。包括消费信用控制、证券保证 金比率控制、优惠利率、预缴进口保证金、不动产 信用控制等。 10二、一般性货币政策工具（一）调整法定存款准备率n法定存款准备率的调整会改变银行体系的准备金结构 。n法定准备率的作用机制：是影响货币乘数值的重要因 素。提高法定准备率会降低货币乘数值，相反，降低 法定准备率

6、则会提高货币乘数值，从而提高了银行体 系扩张货币的能力。n一般认为，调整法定准备率来控制货币供应量的一个 主要优点在于，它对所有银行的影响都是平等的。n但调整法定存款准备率有两个主要的不足。第一，它 是货币政策工具中的一把巨斧，无法进行微调。第二 ，对经济和社会心理预期产生显著影响，所以很少调 整（固定化倾向）；第三对各类银行和存款结构的影 响不一致，导致货币政策实现的效果不易把握。 11（二）再贴现机制 n中央银行运用再贴现机制原理：中央银行变动再贴现率 ，影响商业银行通过贴现申请贷款的意愿，进而影响其 准备金和基础货币。 n方式：再贴现率、贴现种类、贴现额度n再贴现机制的缺点：中央银行的被

7、动地位、商业银行对 再贴现率变动的反应弹性、利率调整的高低是有限度的 。n作用：再贴现机制其实在很大程度上是发挥着中央银行 最后贷款人的作用，解决商业银行的准备金和流动性不 足的问题。作为一项政策工具，它还具有“告示效应”，作为一种 信号表明中央银行未来的货币政策意向，影响商业银行 或社会公众的预期。对短期利率有导向作用。 12（三）公开市场操作 n公开市场操作是中央银行在证券市场上买进或 卖出有价证券，影响银行体系的准备金，并进 一步影响货币供应量的行为。n中央银行在公开市场上买入政府债券，银行体 系的准备金会增加，并进一步为银行体系的货 币创造奠定了基础；反之，则会减少银行体系 的准备金，

8、从而引起货币供应量的收缩。n公开市场操作可以分为：主动性公开市场操作 （改变银行体系的准备金和基础货币）和防御 性的公开市场操作（抵消影响基础货币的其他 因素变动的影响使基础货币保持相对地稳定）中央银行公开市场操作方式：证券回购、逆 回购、和现券交易 13公开市场操作的对象n一般以短期政府债券为操作工具n因为，中央银行的公开市场操作的量比较大 ，对市场容量较小的股票或债券市场行情具 有非常大的影响。 n短期政府债券发挥着基准工具的作用，它的 利率变动会引导长期债券的利率的变动。n公开市场操作对利率的调控：卖出证券，证 券价格下降，市场利率上升，贷款需求减少 。14公开市场操作的优点： n中央银

9、行在利用公开市场操作时可以主动出 击n具有灵活多变的特点，可以进行经常性、连 续性的操作n中央银行主动地位n公开市场的规模和方向可以灵活安排，可以 对货币供给量进行微调15公开市场操作需具备的条件n金融市场必须是全国性的，必须具有 相当的独立性，用以操作的证券种类 齐全并达到必需的规模。16经济形势 政策工具 通货膨胀 （总需求总供 给） 经济萧条 （总需求总供 给） 存款准备金政策 提高法定存款准 备金比率 降低法定存款准 备金比率 再贴现政策 提高再贴现率 降低再贴现率 公开市场业务 卖出证券，回笼 基础货币 买进证券，投放 基础货币 一般性的货币政策工具及其基本操作17三、选择性货币政策

10、工具n选择性货币政策的优点：选择性货币政策工具的影 响只是局部的而非全局的，这样就可以使中央银行 有针对性地进行信用控制。消费信用控制（首付最低金额、最长期限、规定购 买的耐用消费品种类和不同消费品的信贷条件等） ：当经济过热，通货膨胀率较高时，就可以紧缩消 费信贷；当经济增长乏力，消费需求不振时，则采 取措施扩大消费信用。 证券保证金比率控制：指证券购买者在买入证券时 必须支付现款的比率。不动产信用控制：中央银行对金融机构的房地产贷 款规定最高限额、最长期限以及首付款和分期换贷 款最低额等。优惠利率：预缴进口保证金：中央银行要求进口商预缴相当于 进口商品总值一定比例的存款，以抑制进口的过快

11、增长18四、直接信用控制n规定存款和贷款最高利率限制n信用配额或信贷规模控制n规定商业银行的流动性比率（流动性 资产占存款的比例）n直接干预19五、间接信用控制n道义劝说：主要是指中央银行向各家银行说 明其立场，利用中央银行的影响力，达到执 行货币政策的目的。n窗口指导：中央银行根据产业行情、物价趋 势和金融市场动向，规定商业银行每季度贷 款的增减额，并要求其执行。n间接信用控制的特点：灵活，但中央银行要 有较强的地位、较高的威望和控制信用的足 够的法律权力和手段。20第三节 货币政策传导机制一、货币政策传导机制的概念：是中央 利用货币政策工具，操作中介指标变 量后，达到货币政策最终目标的过程

12、 。n作用：如何运用货币政策工具实现既 定的货币政策目标，既涉及货币政策 的传导机制，也与与中介目标的选择 有关。而有关的传导机制的观点，往 往构成货币政策中介目标选择的理论 基础。21二、早期凯恩斯主义的货币政策传导机制MS r I E Y 有两方面原因可能脱节：M r 受货币需 求利率弹性的影响r I 受投资支出的利率弹性的影响 特点：强调利率在货币政策传导中的作用 ，货币政策可能失效。22三、托宾的q理论 nq=企业的市场价值/企业的重置成本，企业 的市场价值是该公司股票的价值，重置成本 为该公司如重新购置机器设备、建造厂房等 需要付出的费用。n如果q值大于1，意味着企业市场价值大于重

13、置成本，厂商选择建新厂房购买设备，故投 资支出会增加，所以，q值是决定新投资的 重要因素。n MSrPEqIYn其中，PE为股票价格 23四、早期货币学派的货币政策传导机制MSEIY MS E，货币供给的增加直接影响支 出（货币需求函数稳定，公众手持货币 量超过其意愿持有的货币量，必然增加 支出）-“黑箱理论” E I，超过意愿持有的货币，用于购 买金融资产、产业投资、人力资本的投 资等，如投资金融资产偏多，金融资产 市值上涨，会刺激产业投资，产业投资 的增加，既可能促使产出增加，也会促 使产品价格上涨等。所以使名义收入变 动。24五、信贷传导机制理论A、对银行传导机制的研究 v公开市场紧缩准

14、备金贷款 I Y B、对公司的资产负债表渠道的研究 v MSrPE 企业资产净值逆向 选择和道德风险贷款IY25六、财富效应的传导机制通过调节货币供应量，会相应改变经济主体 的实际财富数量，从而改变自己的意愿消费 支出，影响到产出的变化。决定消费支出的 是消费者生命周期内的总财富资源，这些财 富资源包括人力资本、真实资本和金融财富 等，金融财富的一个主要部分即普通股票。 MSPE 财富W 消费C Y 大危机期间，金融资产贬值，消费急剧减少26开放条件下的货币传导机制nMSr 本币升值 净出口NX Y27第四节 货币政策与中介目标n一、货币政策工具、中介目标与最终 目标之间的关系 n货币政策对实

15、际经济活动的作用是间 接的。中央银行运用一定的货币政策 工具，往往不能直接地达到其预期的 最终目标，而只能通过控制某一中介 目标，并通过这一中介目标的传导来 间接地作用于实际经济活动，从而达 到最终目标。28货币政策工具、 中介目标与最终目标之间的关系政策工具 近期中介目标量远期中介目标最终目标 公开市场 再贴现 调整法定 准备率 基础货币 超额准备金 再贷款 短期利率 利率 货币供应 量 信贷规模 经济增长 物价稳定 充分就业 国际收支平 衡 金融市场 稳定 29二、货币政策中介目标的选择标准n可测性：中央银行能够对这些被作为货币政策中介 目标的变量加以比较精确的统计。所以，这种变量 必须具

16、有比较明确的定义，以便于中央银行对它加 以观察、分析和监测。同时，中央银行能够迅速地 获取这一变量的准确数据。n可控性：中央银行能够对其进行有效控制 n相关性：作为中介指标的变量与最终目标之间要有 密切的联系。 n抗干扰性：应选取那些受外来因素干扰程度较低的 中介指标。只有选取受干扰程度较低的中介目标， 才能通过货币政策工具的操作达到最终目标。n与经济体制、金融体制有较好的适应性30三、货币政策近期中介目标n基础货币：可测性强；可控性：中央银行不能完全 控制，但通过资产负债表的其他科目来调节；相关 性：B中C的变动可能对物价带来直接影响，R的变 动影响商业银行的贷款进而对投资等产生影响。 是较理想的中介目标n超额准备金：取决于商业银行的意愿和财务状况而 不易为货币当局测度和控制。相关性强，与贷款量 有较大的相关性。 31四、远期中介目标n利率 n货币供应量 n信贷规模 32（一）利率