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1、第六章 证券投资决策学习目标：通过学习本章，要求掌握股票和债券的价值及收益率的计算；理解证券投资的种类、特点与原因，理解证券投资组合的策略和方法；了解证券投资组合的意义、风险与收益率。第一节 证券投资概述企业除了直接将资金投入生产经营活动，进行直接投资外，常常还将资金投放于有价证券，进行证券投资。证券投资相对于项目投资而言，变现能力强，少量资金也能参与投资，便于随时调用和转移资金，这为企业有效利用资金，充分挖掘资金的潜力提供了十分理想的途径，所以证券投资已经成为企业投资的重要组成部分。一、证券投资的概念和目的（一）证券的概念及特点证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭
2、证，如股票、债券等。证券具有流动性、收益性和风险性三个特点。流动性又称变现性，是指证券可以随时抛售取得现金。收益性是指证券持有者凭借证券可以获得相应的报酬。证券收益一般由当前收益和资本利得构成。以股息、红利或利息所表示的收益称为当前收益。由证券价格上升（或下降）而产生的收益（或亏损） ，称为资本利得或差价收益。风险性是指证券投资者达不到预期的收益或遭受各种损失的可能性。证券投资既有可能获得收益，更有可能带来损失，具有很强的不确定性。流动性与收益性往往成反比，而风险性则一般与收益性成正比。（二）证券投资的概念和目的证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。不同企业
3、进行证券投资的目的各有千秋，但总的来说有以下几个方面：1充分利用闲置资金，获取投资收益企业正常经营过程中有时会有一些暂时多余的资金闲置，为了充分有效地利用这些资金，可购入一些有价证券，在价位较高时抛售，以获取较高的投资收益。2为了控制相关企业，增强企业竞争能力企业有时从经营战略上考虑需要控制某些相关企业，可通过购买该企业大量股票，从而取得对被投资企业的控制权，以增强企业的竞争能力。3为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求企业如欲在将来扩建厂房或归还到期债务，可按期拨出一定数额的资金投入一些风险较小的证券，以便到时售出，满足所需的整笔资金的需求。4满足季节性经营对现金的需求季节性经营的公
4、司在某些月份资金有余，而有些月份则会出现短缺，可在资金剩余时购入有价证券，短缺时则售出。二、证券投资的种类要了解证券投资的种类，首先要了解证券的种类。（一）证券的种类1按证券体现的权益关系分类可分为所有权证券、信托投资证券和债权证券，所有权证券是一种既不定期支付利息，也无固定偿还期的证券，它代表着投资者在被投资企业所占权益的份额，在被投资企业赢利且宣布发放股利的情况下，才可能分享被投资企业的部分净收益，股票是典型的所有权证券。信托投资证券是由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构投资于各种证券，以获取收益的股份或收益凭证，如投资基金。债权证券是一种必须定期支付利息，并要按期偿还本金的有价证
5、券，各种债券如国库券、企业债券、金融债券都是债权性证券。所有权证券的投资风险要大于债权性证券。投资基金的风险低于股票投资而高于债券投资。2按证券的收益状况分类证券按收益状况分，可分为固定收益证券和变动收益证券。固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率，投资者可定期获得稳定收益的证券，如优先股股票、债券等。变动收益证券是指证券票面无固定收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券。变动收益证券风险大，投资报酬也相对较高；固定收益证券风险低，投资报酬也相对较低。3按证券发行主体分类证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。政府证券是指中央或地方政府为筹集资金而发行的证券，如国库券等
6、；金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券；公司证券又称企业证券，是工商企业发行的证券。4按证券到期日的长短分类按证券到期日的长短分，可分为短期证券和长期证券。短期证券是指一年内到期的有价证券，如银行承兑汇票、商业本票、短期融资券等。长期证券是指到期日在一年以上的有价证券，如股票、债券等。( 二) 证券投资的分类1债券投资债券投资是指企业将资金投入各种债券，如：国债、公司债和短期融资券等，相对于股票投资，债券投资一般风险较小，能获得稳定收益，但要注意投资对象的信用等级。2股票投资股票投资是指企业购买其他企业发行的股票作为投资，如普通股、优先股股票。股票投资风险较大，收益也相对较高。
7、3组合投资组合投资是指企业将资金同时投放于债券、股票等多种证券，这样可分散证券投资风险，组合投资是企业证券投资的常用投资方式。4基金投资基金就是投资者的钱和其他许多人的钱合在一起，然后由基金公司的专家负责管理，用来投资于多家公司的股票或者债券。基金按受益凭证可否赎回分为“封闭式基金”与“开放式基金” 。 “封闭式基金”在信托契约期限未满时，不得向发行人要求赎回；而“开放式”就是说投资者可以随时要求基金公司收购所买基金（即“赎回” ） ，当然目标应该是卖出价高于买入价，同时在“赎回”的时候，要承担一定的手续费。而投资者的收益主要来自于基金分红。与封闭式基金普遍采取的年终分红所不同，根据行情和基金
8、收益状况的“不定期分红”是开放式基金的主流分红方式。基金投资由于由专家经营管理，风险相对较小，正越来越受广大投资者的青睐。本章将主要介绍债券投资、股票投资及组合投资。三、证券投资的一般程序1合理选择投资对象合理选择投资对象是证券投资成败的关键，企业应根据一定的投资原则，认真分析投资对象的收益水平和风险程度，以便合理选择投资对象，将风险降低到最低限度，取得较好的投资收益。2委托买卖由于投资者无法直接进场交易，买卖证券业务需委托证券商代理。企业可通过电话委托、电脑终端委托、递单委托等方式委托券商代为买卖有关证券。3成交证券买卖双方通过中介券商的场内交易员分别出价委托，若买卖双方的价位与数量合适，交
9、易即可达成，这个过程叫成交。4清算与交割企业委托券商买入某种证券成功后，即应解交款项，收取证券。清算即指证券买卖双方结清价款的过程。5办理证券过户证券过户只限于记名证券的买卖业务。当企业委托买卖某种记名证券成功后，必须办理证券持有人的姓名变更手续。第二节 证券投资的收益评价企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。一、债券投资的收益评价（一）债券的价值债券的价值，又称债券的内在价值。根据资产的收入资本化定价理论，任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。运用到债券上，债券的价值是指进行债券投资
10、时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。1债券价值计算的基本模型债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。 V= ntnt KFi)1()(1=i F (P/A,K,n) + F (P/F,K,n) =I（P/A，K，n）+F（P/F，K，n）式中 V 债券价值；i 债券票面利息率； I 债券利息；F 债券面值； K市场利率或投资人要求的必要收益率； n 付息总期数。【例 7-1】凯利公司债券面值为 1 000 元，票面利率为 6%，期限
11、为 3年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为 8%，问债券价格为多少时才能进行投资？解 V =1 000 6% (P/A,8%,3) + 1 000 (P/F,8%,3) = 60 2.5771 + 1 0000.7938=948.43(元)答：该债券的价格必须低于 948.43 元时才能进行投资。2一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：V =F(1+ i n)/ (1+K)n=F(1+ i n) (P/F,K,n)公式中符号含义同前式。【例 7-2】凯利公司拟购买另一家公司的企业债券作为投资，该债券面值 1 000 元，期限
12、 3 年，票面利率 5%，单利计息，当前市场利率为 6%，该债券发行价格为多少时才能购买？解：V= 1 000 (1+5% 3) (P/F,6%,3)=1 0001.150.8396=965.54(元)该债券的价格必须低于 965.54 元时才适宜购买。3. 零息债券的价值模型零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。P=F/（1+K） n =F （P/F，K，n）公式中的符号含义同前式。【例 7-3】某债券面值 1 000 元，期限 3 年，期内不计息，到期按面值偿还，市场利率 6%，价格为多少时，企业才能购买？解： V=1 000（P/F，6%，3）=1 0000
13、.8396=839.6(元)该债券的价格只有低于 839.6 元时,企业才能购买。（二）债券的收益率1.短期债券收益率的计算短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：K= 01SI式中：S 0 债券购买价格；S1债券出售价格；I 债券利息；K债券投资收益率。【例 7-4】某企业于 2002 年 5 月 8 日以 920 元购进一张面值 1 000 元，票面利率 5%，每年付息一次的债券，并于 2003 年 5 月 8 日以 970 元的市价出售，问该债券的投资收益率是多少？解：K=（970-920+5
14、0）/920 100%=10.87%该债券的投资收益率为 10.87%。2长期债券收益率的计算对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。（1） 一般债券收益率的计算一般债券的价值模型为V=I（P/A，K，n）+ F（P/F，K，n）式中： V债券的购买价格；I每年获得的固定利息；F债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；K债券的投资收益率；n投资期限。由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，
15、如计算出的 V 正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的 V 与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。【例 7-5】某公司 1998 年 1 月 1 日用平价购买一张面值为 1 000 元的债券，其票面利率为 8%，每年 1 月 1 日计算并支付一次利息，该债券于2003 年 1 月 1 日到期，按面值收回本金，计算其到期收益率。I=1 0008%=80 元，F=1000 元；设收益率 i=8%，则 V=80（P/A，8%，5）+1 000（P/F，8%，5）=1 000 元用 8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益率为 8%。可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。如该公司购买该债券的价格为 1 100 元，即高于面值，则该债券收益率应为多少？要求出收益率，必须使下式成立：1 100=80（P/A，i，5）+1 000（P/F，i，5）通过前面计算已知，i=8% 时，上式等式右边为 1 000 元。由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为 1 100 元，收益率一定低于 8%，降低贴现率进一步试算。用 i1=6%试算：V1=80（P/A，6% ，5）+1 000（P/F ，6%，5）=804.2124+1 0000.7473=1 084.29(元)由
