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1、记账式柜台国债中台业务介绍金融市场总部 交易中心（上海） 2011.3.7我国债券市场发展以及基本现状我国债券市场的发展沿革；交易市场分类；国内债券品种分类按照发行人类别划分按照债券属性划分利率衍生品种分类；中国债券市场发展沿革债券市场分一级发行市场和二级流通市场，前者的历史远早于 后者，而我们这里所提及的主要指后者；中国债券交易市场从20世纪80年代开始逐步发展，经历了三个 阶段：以场外柜台市场为主阶段（1988-1991）：通过银行柜台办 理国债流通交易转让；以交易所市场为主阶段（1992-1996）(商业银行在交易债 券回购，银行资金流入股市）；以银行间市场为主阶段（1997-至今）；目
2、前我们主要关注的是银行间债券市场；中国债券交易市场目前的分布格局我国债券市场是一个以银行间债券市场为主体、交易所市场与 试点银行柜台市场为辅助、相互之间既存在分割又相互联系的 市场体系；分割点：参与机构存在准入障碍；交易券种存在一定差异；联系点：多数债券可跨市场流通；跨市场机构大量存在；国内债券品种分类（一）：按照发行人划分国债；政策性金融债券（国家开发银行、中国进出口银 行、中国农业发展银行）；中央银行票据；金融机构债券（银行类机构与非银行金融机构） ；企业债券（公司债券）；短期融资券（短期）、中期票据（中长期）；国际开发机构债券（熊猫债券）； 资产支持债券（ABS、MBS）国内债券品种分类
3、（二）：按债券属性分类固息基准债券含权债券 puttable（可回售，投资者有权按某个预先设定价格回售给发行人） callable（可赎回，发行人有权按某个预先设定价格从投资者手中赎回）可转换债券（fixingfloating、 floating fixing ）浮动债券 以1年期定期存款利率为浮动基准 以短期货币市场融资利率为浮动基准（银行间市场7天回购利率） 以上海银行间同业拆借利率SHIBOR为浮动基准信用类债券企业类信用级别债券商业银行类信用级别债券非银行金融机构信用类别债券资产支持类别债券次级债券混合资本债券具备衍生色彩的利率产品类别利率互换以及信用互换IRS（浮动基准：7天回购利率
4、、定期存款利率、 SHIBOR利率）远期交易品种FRA（远期利率协议）各类金融机构设计的人民币理财产品什么是柜台国债？柜台国债分为l记账式柜台国债-是指由财政部指定、经 中国人民银行批准可在商业银行柜台进行交 易的记账国债。l储蓄式国债（电子式）-指财政部面向 境内中国公民储蓄类资金发行的，以电子方 式记录债券的不可流通人民币债券记账式国债的发行l财政部国债发行公告，其中标明债券的投标日，起 息日，期限，上市日，流通的市场。票面利率则是 国债承销团的成员在投标日竞标而得(一般是混合式 招标）。l分销期：一般3个工作日。计息：从分销第一日开始 计息。分销期内柜台国债只有分销卖出价格，通常 是净价
5、100元。上市日：第5个工作日上市交易，同 时柜台内将出现买入和卖出的双边报价。l流通市场：银行间市场；交易所市场；柜台国债市 场参与柜台国债业务的投资人l通过商业银行营业网点与商业银行买卖债券 的个人与单位。l金融机构不得通过商业银行营业网点买卖债 券。l个人或单位只能在所开户的营业网点进行柜 台国债买卖。跨行买卖需在不同银行均开立 债券托管账户，并通过国债公司进行债券转 托管。中台的业务职能l金融市场总部主要负责：与中国人民银行、财政部 、中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中 央公司”）等有关机构的协调工作；及时制定并调 整柜台债券交易的对外报价；及时下发并调整各分 行的交易额度；实
6、时监控各有关分行债券头寸和额 度变化情况。l各分行资金部门主要负责：严格执行总行有关报价 和额度规定；实时监控辖内各网点柜台债券交易头 寸和额度变化情况；及时向总行上报有关交易情况 ；与总行进行平仓交易。l额度不足时，请发送notes至现券交易台进行申请。柜台国债的其他规定l中国银行柜台债券交易对外实行统一报价。 总行金融市场总部之外的其它各部及各分支 机构，只有价格执行权，无权对报价进行调 整或浮动。l柜台债券交易额度管理的核心是净卖出额度 管理。一级分行资金业务部在总行核定的净 卖出债券额度内，实时监控辖内债券的头寸 情况和相应的额度变化，在剩余净卖出额度 达到示警限额后，及时向总行申请调
7、整额度 。 其他要素l报价要素：债券买卖净价，全价，到期收益 率l交割时间：T0交割方式l交易方式：采用净价报价，全价交易，全价 交割方式柜台国债基本情况l目前柜台国债共90只。最早的是04国债04期l按剩余期限来分：3年 28只 3-7年 40只7-15年 22只2010年财政部共发行了41只国债，其中31只可在 柜台买卖。柜台国债的发行期限：1.3.5.7.10，特别国债15年柜台国债的操作建议（I）大波段操作思路l柜台国债买卖价差相对较大（1-2元左右）。 因此，客户若想通过债券的价差获利，一般 需要有大波段操作的思路，即：正确判断利 率走势后，买入债券，持有一段时间，卖出 债券Eg：2
8、010年下半年以来，市场经过三次升息后，债券 收益率上扬幅度较大。客户买入10年期的柜台国债 ，期初收益率为4.10左右。持有一段时间后，市 场对通胀预期减弱，市场收益率有所下行，假设抛 出时收益率为回落到3.90，即可获得20个点的收 益。若客户觉得收益率仍有回调的可能，可以继续 持有。柜台国债的操作建议（II）跨市场套利操作l记帐式国债不仅在柜台发售，也同时在银行 间市场和交易所市场进行买卖。各个市场之 间的报价利率稍有不同。因此，同一个国债 存在跨市场套利的机会l适用于企业客户 e.g. 柜台国债10年期国债的卖出利率在3.96，银行 间市场的10年期国债收益率在3.95。客户可以在 柜
9、台上购买国债，转托管到银行间市场卖出柜台国债的操作建议（III）跨行套利操作l目前有8家银行参与柜台国债业务工、农、中、建、招商、北京、民生、南京l各行的报价略有不同1. 对国债走势的判断不同2. 柜台国债的属性不同，决定账户的灵活性 不同 e.g. 2009/10/23，0700002 中行卖出价107.86，农行 的买入价108.10，0.24元的价差。国债转托管 准备： 1.跨市场转托管：需在两个市场内均开设托管帐户。企 业客户以丙类户方式进入银行间市场。 2.跨行转托管：需在不同银行均开立柜台国债托管帐户 流程 1. 客户向托管银行提出申请（T) 2. 申请成功后当晚，国债登记公司冻结
10、所需转托管的 国债 3. 国债登记公司进行转托管，T+3后，债券转入所需账 户影响债券市场收益率的两个关键因素l l基本面和资金面共同作用于基本面和资金面共同作用于债市收益率l l基本面代表因素基本面代表因素CPICPIl l资金面代表因素资金面代表因素存贷款增速差存贷款增速差基本面代表因素CPIl基本面各因素之间相互联系，对债券市场而言，CPI的影响更加 直接，并且可以在相当程度上代表其他因素。l债券收益率与CPI的波动基本一致。l衡量债券市场资金的代表性指标：存款-贷款-准备金l存贷款增速差与（存款-贷款-准备金）增速，无论在含义 上还是现实趋势上都极具相似性；但是后者波动性较强 、且准备金较难预测，而前者更易于观察。资金面代表因素存贷款增速差当存款增速超出贷款增速一定水平，资 金面就可以形成对债券市场收益率下行 的推动力；反之，当存款增速超出贷款 增速较少甚至低于贷款增速时，则资金 面的紧缩就可能成为债券市场收益率上 行的推动力。资金面对债券市场收益率的影响现阶段国债收益水平l2011年3月4日银行间市场国债收盘价格：l1Y 2.74 7Y 3.80l2Y 3.14 10Y 3.92l3Y 3.28 15Y 4.02l5Y 3.54联系方式l电话：021-38824501lNotes：现券交易台/交易中心/上海/BOC谢 谢！
