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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 市场基础性制度建议 任重而道远【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 基础性制度建设：资源配置优化的根本 招商证券 杜长江 资本市场的基础性制度就是促进 市场有效价格机制形成、保证市场交易 主体公平交易、保护市场主体在交易过 程中财富不被掠夺的制度安排。完善的 基础性制度可以为资本市场健康发展提 供保证，存在重大缺陷的基础性制度则 可能把资本市场引向歧途。持续地加强 基础性制度建设，市场运行的效率就会 不断提高，市场的结构就会逐步改善， 市场优化资源配置的作用就会日益增强， 市
2、场的发展就会越来越健康。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 我国国民经济的持续快速增长为 资本市场进一步发展创造比较有利的条 件，资本市场改革成为深化金融改革、 维护金融安全的重要环节。从资本市场 自身建设来看，经过多年的改革和发展， 特别是从 2004 年 1 月国务院发布关 于推进资本市场改革开放和稳定发展的 若干意见以来，中国证监会采取了一 系列措施，提高上市公司质量、规范证 券公司经营、积极稳妥推进股权分置改 革、大力发展机构投资者、完善证券市 场法律制度等，市场各方面建设取得长 足进步，市场健康运行的基础不断加固。由于中国资本市场仍然处于新兴 加转轨的阶段，
3、市场一些体制性问题仍 然存在，制约资本市场的进一步发展和 功能的充分发挥，需要随着法律法规的-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 完善加以解决。同时，由于资本市场自 身的迅速发展，内部和外部环境也处于 不断发展变化之中，既有的法律体系和 法律制度需要不断进行调整、补充和完 善。因此，以科学发展观为统领，深入 分析我国资本市场发展的实际，切实加 强市场基础性制度建设，解决市场的深 层次矛盾和结构性问题，夯实市场稳定 运行的内在基础，是保证我国资本市场 长期健康发展的根本大计。 融资融券、股指期货：建立有效 的定价机制 融资融券、股指期货等金融工具 将减少当资金充裕时股票的稀
4、缺性溢价。 在没有融资融券、股指期货等金融工具 的时候，投资者只能做多才会赚钱。当 市场资金充裕的时候，定价过高在所难 免；而当投资者可以通过融券、买看跌 期权等做空赚钱的时候，即使市场资金 充裕，市场价格也将更多地受内在价值-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 的约束，较少出现泡沫。 融资融券、股指期货将建立 A 股 市场的做空机制。融资融券具有的做空 机制主要是针对单只股票，而股指期货 具有的做空机制则主要是针对大盘指数。 推出股指期货的重要意义则在于，投资 者可根据对大盘走势的准确判断而实现 盈利。 股指期货的市场套利功能加快期 现间的信息传递，提高现货市场的流动
5、性，完善股市的定价机制。特别是，股 指期货可有效地降低机构投资者对蓝筹 股的操作频率。而保证金制度的施行， 则提高了资金的利用效率，同时也成倍 放大了投资者的风险和收益。 在股指期货与现货价格出现逆价 差时（即股指期货低于现货价格） ，投 资者可以买入股指期货，同时卖出一篮 子现货组合（如 ETF） ，当两者的价差-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 收敛时即可平仓获利。出现正价差时， 同样可以通过买入一篮子组合和抛空股 指期货来套利。 由于套期保值者的盈利重心在现 货市场，而投机者的盈利重心则在股指 期货市场，即投机者主要利用现货市场 对期货市场的影响以获取收益。因此，
6、 这就造成投机者向期市的逐步转移，使 得现货市场过度炒作降低。同时，股指 期货市场对权证的炒作也有一定的替代 和遏制作用。 另外，融资融券、股指期货将增 强市场的稳定性。股指期货具有交易成 本低，杠杆倍数高，指令执行速度快等 特点。因此，推出初期将吸引大批投机 者进入股指期货市场，从而降低现货市 场的流动性。但是，从长期来看，股指 期货的套期保值和套利功能可以显著地 降低现货市场的系统性风险，从而有助 于吸引大批偏好低风险的长线资金持续-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 进入，使得股市的流动性和规模大幅度 地得以提高。 融券卖空交易需要借券，且必须 通过券商来借，故交易
7、量较小；而股指 期货卖空交易方便，且数量大。同时， 融券卖空可实现精确打压个股股价，而 股指期货则主要是为了规避大盘指数的 系统性避险，且股指期货的交易成本仅 为股票交易的十分之一。我们的测算是 美、英的市场系统性风险各自为 26.8 和 32.7，而我国市场却高达 65.7， 股指期货的推出将有助于规避我国 A 股 市场的系统性风险。通过卖出股指期货 以锁定市场下跌风险，从而不易出现市 场的恐慌情绪，这将有助于增强 A 股市 场对各长线资金的吸引力。 创业板：推动估值体系调整 设立创业板有利于更好地发挥资 本市场的功能。一方面可以为更多成长-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读
8、- 7 型创业企业开辟融资渠道，提供借助资 本市场实现发展壮大的机会；另一方面 还可以通过引入这些充满活力，成长性 好的优秀创业企业，为市场提供更丰富 的投资产品，提升投资者对资本市场的 信心和参与度，同时大大拓展资本市场 的广度和深度，使市场优化资源配置的 功能发挥得更好，从而更好地推动自主 创新与产业结构升级，发挥资本市场支 持国民经济又好又快发展的作用。 创业板从分流资金的角度对主板 市场影响不大。一方面，创业板会吸引 一些新的资金、不同需求、不同风险偏 好的资金进入资本市场；另一方面，创 业板整体市值规模初期将较小。如现在 已经有 222 家企业在中小板进行了融资， 发行了股票，平均每
9、家企业大概融资额 是 3 亿多一点，但是中小企业板上市的 公司要求是上市后股本总额要超过 5000 万（创业板是 3000 万） ，所以创业板上 市的企业融资应该比中小板还要少。从-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 数额看，融资要少 40，实际上也就是 一个企业大概要 1-2 个亿资金的融资额， 上一百家的企业也就是 100 亿到 200 亿 的融资额，只相当于上海证券交易所发 行的一家大型企业的融资额。因此，创 业板对整个市场的影响、对资金面的影 响，即便是对存量资金的影响也是很小 的。从国外的一些国家推出创业板以后 对主板市场的影响来看，两者关联性不 强。 创业板将
10、在估值体系上对市场产 生深远影响。一是主板市场中的无技术 优势小盘股的估值水平将下降，因为其 显得不再稀缺；二是对主板市场的整体 估值水平有一定压力。创业板的推出将 增加整个资本市场的投资品种，股权投 资市场将兴旺发达，会有更多的“大小 非”权衡二级市场和股权市场的投资机 会进行配置资产。由于股权市场的市盈 率一般为 10 倍左右，二级市场的市盈 率水平将受到压力。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 资产重组：促进产业结构调整 上市公司重大资产重组管理办 法旨在为上市公司并购重组建立了良 好的法规和监管环境。从国际经验看， 并购重组是资本市场最重要的功能之一。 当今世界几乎没有一家大型公司是仅靠 内部积累成长起来的，
