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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 姜超：关注股权高度质押下的再融资风险【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 1、A 股市场股票质押现状。截至 3 月 16 日 A 股中未解押的质押式回购股 票市值达 6.49 万亿元，占 A 股总市值 的 10%左右。医药、房地产、基础化工、 电子和传媒是质押市值规模靠前的几个 行业，传媒、纺织服装、基础化工和房 地产质押市值占行业总市值比例较高， 均在 20%上下。近半数股票整体质押比 例在 10%以下，也有少部分股票质押比 例超过 50%。市场平均质押率目前在 40%左右
2、。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 2、股票质押新规落地。 股票质 押式回购交易及登记结算业务办法于 3 月 12 日正式实施，新规提高了准入门 槛；禁止金融机构和资管产品通过股票 质押回购进行融资；严控股票质押比例 和质押率，单只股票整体质押比例不超 过 50%，单一证券公司、单一资管产品 接受单只股票质押比例不得超过 30%、15%；股票质押率上限不得超过 60%；同时限制融入资金用途须用于实 体经济生产经营。新规的推出主要出于 防控金融风险目的，目前不少股票质押 融资比例过高，股价的异常波动很容易 催生违约；新规严控券商和资管产品接 受单只股票质押比例，有利于降
3、低单只 股票的风险扩大；此外资管产品通过股 票质押加杠杆的模式也会难以为继。3、上市公司母公司的几个危险-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 信号。关注母公司实际偿债能力与合并 报表层面的差异。母公司和上市子公司 从法律上讲是两个独立的法人，在没有 担保的情况下，子公司对母公司发行的 债券没有清偿义务，因此合并层面偿债 能力并不等同于母公司偿债能力。特别 是对于子强母弱的情况，上市公司是其 重要资产和利润来源，一旦质押融资出 现问题导致上市公司控制权易主，母公 司可支配资源将明显下降。近年有不少 信用事件发生在上市公司母公司身上， 比如亚邦集团、淄博宏达、亿利集团、 亿阳
4、集团等，近期出现私募债违约的神 雾环保也是上市公司，其母公司神雾集 团对该期违约债券提供担保，但集团所 能提供的支持十分有限：神雾集团持有 神雾环保和神雾节能的股份质押比例高 达 99.78%和 96.36%，且相当大的部分 近期被司法冻结；17 年 6 月末母公司神 雾集团报表中货币资金仅有 7.17 亿，合 并利润也主要来源于上市公司，若因股 权质押失去控制权，集团资质将严重下-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 挫。综合以上案例，我们建议投资时关 注以下危险信号：(1)母公司经营状况差， 子公司是主要利润来源；(2)债务集中在 母公司而货币资金集中在上市子公司； (
5、3)母公司所持股权质押比例高，存在较 大规模的资金占用。4、哪些发债主体值得我们关注？股权质押比例过高或反映再融资 风险大。截至 3 月 16 日 A 股市场共有 142 家上市公司股票质押比例超过 50%，这部分股票无法再进行新的质押 融资，对其股东的再融资能力产生影响。 其中 21 家上市公司的大股东有存续债 券，主体评级在 AA 级及以下的有 14 家，主要是民营企业，信用资质整体偏 低，且质押行为较激进，21 家主体有 3 家已经将持有该上市公司的股份全部质-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 押，14 家质押比例超过 90%。过高的 质押比例会使控股股东处于失去
6、控制权 的风险中，因此控股股东一般不会采取 明显激进的质押行为，反过来讲，如果 这一比例过高，则有可能反映出其再融 资能力已经较弱。子强母弱，集团公司对子公司控 制能力弱。21 家样本中，单一上市公司 贡献度超过 50%的有 13 家，股权质押 比例过高将严重影响公司的流动性，如 果母公司自身经营状况差，更应值得警 惕。非合并报表流动性弱而债务负担 重。部分企业货币资金集中在子公司， 而债务集中在母公司，母公司偿债能力 显著低于合并层面表现出来的水平。以 “货币资金/全部债务”衡量债务负担率看， 截至 17 年年中，上述 21 家发债主体中-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读-
7、 6 有 19 家母公司债务负担率高于合并层 面，其中有 11 家母公司债务负担率比 合并层面低了 10 个百分点，合并公司 到母公司平均值从 31.8%下降到 10.5%。1。 股票质押融资的现状如何？A 股质押规模占总市值的 10%左 右。截至 3 月 16 日，A 股中有未解押 的质押式回购的股票有 3455 只，只有 四十几只股票没有，说明股票质押是非 常普遍的情况。从规模来看，以 3 月 16 日收盘价价格计算，A 股中未解押股票 质押市值达 6.49 万亿元，占 A 股总市 值的 10%左右。股票质押市值行业分布看，医药、 房地产、基础化工、电子、传媒和机械-精选财经经济类资料-
8、-最新财经经济资料-感谢阅读- 7 是质押市值规模靠前的几个行业，其中 医药行业质押市值有 6542 亿，房地产 行业有 5100 亿，基础化工有 4646 亿元， 占股市总质押市值的 10%、8%和 7%左 右。从质押市值占各自行业总市值的 比例看，传媒、纺织服装、基础化工和 房地产是比值最高的几个行业，质押市 值占行业总市值比例均在 20%上下。从公司特征上看，中小板和创业-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 板公司股票质押比例普遍较高，平均在 20%左右，主板公司股票平均只有 13%。从公司属性来看，央企、国企股 票质押的情况很少，民营企业股票质押 比例平均在 21
9、.5%，外资和公众企业平 均在 15%左右。从个股质押比例看，目前 A 股市 场接近半数个股质押比例在 10%以下。 根据中证登披露的数据，截至 3 月 16 日，有 1650 家上市公司股票质押比例 在 10%及以下，占全部 A 股的比重达 到 47%；此外分别有 560 家、505 家、 368 家上市公司股票质押比例在 10%- 20%、20%-30%、30%-40%。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 少数个股质押比例超过或接近 50%。 截至 3 月 16 日，A 股市场共有 142 家 上市公司股票质押比例超过 50%；此外 有 230 家上市公司股票质押比例在 40%-50%之间。A 股市场质押率平均在 40%左右。 从 3 月 12 日至 3 月 16 日数据来看，上 交所无限售条件股份质押率平均为 40.58%，有限售条件股份质押率要低一 些，平均为 37.69%；深交所无限售条 件股份质押率平均为 36.26%，有限售 条件股份质押率平均为 33.27%。A 股-精选财经经济类资料-
