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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 国金证券业绩蓄水池接近枯竭【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 亏损、利润下降七成年报将近，券 商股纷纷对 2008 全年糟糕的业绩发出 预警。但其中，只有国金证券（600109 行情,爱股）一枝独秀，公司预告去年净 利润将达到 7.4 亿元以上，同比小幅增 长。国金证券也成为行业中仅有的业绩 预增公司。 在 2008 年惨淡的 A 股市场上， 产品和服务的同质化让证券公司个体上 并没有能够大幅领先于行业的理由。我 们的分析也发现，国金证券业绩的逆市 增长存在不可持续性，在
2、2008 年第一 和第三季度变现大量可供出售金融资产 后，公司获得了超过 7 亿元的投资收益。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 可供出售金融资产作为国金证券 释放利润的蓄水池，如今已接近干枯。 随着股票账面价值因变现而大幅减少， 公司 2009 年将面临较大的业绩下滑压 力。 巨额投资收益难持续 2008 年初，国金证券手握招商银 行（600036 行情,爱股） 、浦发银行 （600000 行情,爱股） 、中铁二局 （600528 行情,爱股）以及岳阳纸业 （600963 行情,爱股）等 10 只股票的总 市值达到 24.66 亿元，而初始投资成本 只有 5.5 亿元
3、，14.37 亿元的巨额账面浮 盈为国金证券在 2008 年的业绩逆市增 长提供了蓄水池。 前三季度，国金证券相继变现招 商银行、浦发银行等股票，获得超过 7-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 亿元的投资收益。由于公司前三季度净 利润只有 6.9 亿元，因此，如果不考虑 该部分投资收益对业绩的影响，公司前 三季度将比上年同期下滑 100以上， 甚至出现一定幅度的亏损。 到第三季度末，国金证券账面的 可供出售金融资产仅余 4.88 亿元，这比 年初的 24.88 亿元已经减少了 80。因 此，曾为公司利润逆市增长而贡献巨额 投资收益的业绩蓄水池，其实已经接近 枯竭。 不过
4、，公司增加了对债券等其他 固定收益产品的投资，截至第三季度末， 账面的交易性金融资产已经超过 13 亿 元，是年初的 4 倍之多。虽然债券收益 将远低于此前的股票投资，但也能在股 市低迷情况下平衡利润，防止业绩的大 幅滑坡。 由于国金证券业绩逆市增长源于-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 变现投资收益，实际不可持续，2009 年 公司盈利能力将明显回归，利润增长将 远远落后于行业平均水平，甚至出现大 幅下滑。不过，如果 A 股市场继续回暖， 这也将成为防止公司业绩过快下降的平 滑剂。 80收入来自四川 从交易额看，国金证券仍属于中 小券商，规模上不具优势，但在经纪业 务
5、和投行业务方面表现出很好的成长性。 在 A 股市场颇为火爆的 2007 年，公司 总交易额为 8631 亿元，在当时 133 家 交易所会员券商中排名仅第 53 位，占 市场份额只有 0.502。其中，股票交 易额 5142.85 亿元，市场份额为 0.561。 到 2008 年，虽然股市低迷导致 了交易额的大幅下降，但国金证券的市 场份额却比上一年度提高了 0.056 个百-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 分点，达到 0.578，股票交易市场份 额则大幅提升 0.145 个百分点至 0.706。 今年 1 月，国金证券总交易额和 股票交易额市场份额再次双双提升，分
6、别达到 0.66和 0.772，在全部券商 的排名也提升到第 39 位。 投行业务方面，公司证券承销业 务取得快速的增长。2007 年，公司的投 行业务收入为 7069.18 万元，这达到了 上一年的 11 倍之多，而在 2008 年前三 季度，尽管资本市场低迷，公司仍取得 了 9413.8 万元的承销业务净收入，同比 增长了 8 倍以上。 从业务的地区分布情况看，公司 超过 80的收入来自四川，其次为上海 和北京，两城市的收入占比分别为 14.5和 1.83。由此可见，国金证券 在一些目前证券交易较为活跃的省份，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 如浙江、广东、江苏、
7、福建等地，尚未 展开业务。这一方面说明公司规模尚小； 另一方面也说明，公司如果能在上述地 区打开市场，业务有望获得更快增长。 今年盈利可能下降 50 从业务结构看，国金证券的盈利 依赖于经纪业务和自营投资收益，投行 业务收入虽然已经取得了快速的增长， 但对业绩的贡献较小。前三季度，公司 经纪业务和投资业务对净收入的贡献分 别为 23.82和 52.91，而承销业务的 贡献仅为 7.42。 目前，公司的投行业务处于初期 的培育阶段，前三季度，公司完成主承 销配股项目 1 个，参与了 1 项股票承销， 另外还有部分债券承销业务，承销净收 入 9414 万元。与行业内排名靠前的大 型券商相比，国金证
8、券的投行业务明显 落后，如 2008 年投行业务排名第一的-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 中信证券（600030 行情,爱股） ，全年承 销净收入高达 12.48 亿元，约为国金证 券的 13 倍。 根据统计，2008 年国金证券作为 主承销商的总承销金额为 42.22 元，这 尚不到中信证券的 1/10。其中，公司作 为主承销商的首发金额只有 2.4 亿元， 中信证券、中金公司等则达到 200 亿元 以上。这表明，以公司目前的规模，还 不具备与行业龙头争夺大客户的能力。 由于缺少投行业务作为新的利润 增长点，几乎完全依赖于经纪和投资业 务的盈利结构在行情低迷时可能
9、将面临 较大的压力。 另外，融资融券业务推出在即， 根据此前的分析，前期参加融资融券测 试的 11 家券商净资本都达到 50 亿元以 上，而到 2008 年中期，国金证券的净 资本仅有 21.84 亿元。因此，公司难以-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 达到证监会融资融券试点券商的要求。 尽管融资融券试点及推出初期并不会对 券商业绩产生明显影响，但长期看，规 模因素将制约公司在部分创新业务方面 的发展。 2009 年以来，A 股行情趋势向好， 市场成交量明显回升，日均成交额也有 所提高，由 1 月的 990 亿元迅速升至 2 月的 1355.5 亿元。虽然目前的成交量与 2007 年时相当，但由于多数股票价格仍 处低位，因此成交额与当时仍有较大差 距。不过，如果 A 股行情延续，日均成 交额有继续上升的趋势。 就 2009 年来看，由于大部分账 面股票资产的变现，蓄水池的枯竭将使 国金证券的盈利出现较大幅度下滑。即 便市场能维持今年以来的良好行情，按 照日均 1200 亿元的成交额，考虑到承 销等其他业务的影响，国金证券全年盈 利仍可能出现超过 50的同比下降。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 (周俊)【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
