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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 国内首家精神病连锁医院 IPO 一年营收 3 亿【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 穿越资本迷雾，让投资回归常识医疗是 IPO 的热点，医美、口腔、 眼科，这些都是 PE 大佬们争抢的香饽 饽。然而，还有一种“另类专科医院 “，却不常被大家提起。在中国，每 8-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 个人中就有 1 个是精神疾病患者，精神 疾病治疗市场，规模预计可达 136 亿。由于精神病市场长期由公立医院 霸占，民营参与度低，因而，投资机构 关注也不多。
2、直到 PE 大佬鼎晖投资的精神病 院“康宁医院”，2015 年在香港上市，成 为国内首家精神病连锁医院，才引起投 资圈注意。1 年后，康宁医院又继续申报 IPO，再战 A 股，继续规模扩张之路。2015 年，它营收 3.4 亿，净利 5000 多万，毛利率 38%。这个特殊行业，到底是怎么赚钱 的？最重要的是，站在投资人视角来-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 看，这家公司到底是不是一家值得长期 投资的公司，以及，它在 IPO 过程中， 存在哪些值得注意的问题。“神奇的行业，你必须看”1、精神病院究竟是怎么赚钱的？温州康宁医院 1996 年成立，主 要从事精神疾病的专科
3、医疗服务，是国 内最大的民营精神专科医院集团。随着现代城市的快速发展，精神 分裂症、抑郁症、睡眠障碍都可以归结 到精神病的范畴。康宁医院的盈利分三大块：治疗 费、药品销售费、管理服务费。从业务分类上看，康宁医院提供 的精神诊疗，包括 5 类：普通精神科-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 （精神分裂） 、老年精神科（老年痴呆 症） 、行为医学科（酒精成瘾） 、心身障 碍科、临床心理科（睡眠障碍、焦虑障 碍、进食障碍）等。除了精神诊疗，康宁还有康复治 疗（如：体育锻炼治疗）和急救、内科、 外科、骨科等一般医疗服务。目前，康宁旗下有 7 家自营专科 医院，并为 4 家精神专科
4、医院和 2 个精 神科科室提供管理服务。康宁医院定价方式与爱尔眼科类 似，在公立精神病医院中杀出一条血路。其定价模式为：向公立医院靠拢， 药品及服务定价参考“医保定价标准”。在此基础之上，另有三家“医保-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 定点”医院，定价可以在医保报销范围 内的诊疗服务项目价格上，获准上浮一 定比例。除此之外，康宁也开展一些非 医保项目，价格随市。其中，对医保部门的结算周期约 为 2-9 个月，患者自付部分则在完成有 关治疗后或出院时支付。如果是民政部 门、残联医疗救助条件的救助患者，结 算周期就会拉长到 6-24 个月。另外，康宁还为 4 家精神专科医
5、 院，以及 2 个精神科科室委派医护管理 人员，进行医疗服务指导、服务、培训 等。这种模式下的管理费收入是按月/季 收取，收取金额为：全部医疗业务收入 扣除成本、费用。除此之外，康宁医院还做药品销 售，有一部分药品销售收入。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 2、精神病院，能赚多少钱？精神病院的主营业务，涵盖：诊 疗及其他医疗服务、销售药品以及对其 他医疗机构的管理服务。2013-2015 年，康宁医院的营业 收入分别为 22，636.36 万元、 29，629.60 万元和 34，367.41 万元，复 合增长率为 23.22%。净利润分别为 3，619.42 万、5
6、，119.86 万、5，162.19 万。净利方面，有个问题很显著： 2014 年净利润增速大于营收增速。分析原因，这主要是受医药价格 改革计划影响：医疗服务定价在医保基 础上浮了一定比例（最高 30%） ，使得 医疗服务的毛利率提升，利润增厚。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 但是，这个医药价格改革计划， 同时又对药品销售价格做了规定：必须 按照公立医院的采购中标价定价，不得 加价。这对康宁医院的药品销售毛利率 产生了冲击。毛利率方面，2013-2015 年，康 宁医院的综合毛利率为 38.75%、38.98%、38.06%。其中，销售药品的毛利率和管理 服务毛利率
7、都出现较大波动，前者从 25%下 滑到 19.05%，后者则从 77%下滑到 48%， 下滑幅度近 30%。3、神奇的“疯人院”康宁医院属于精神专科医疗服务 行业，上游为药品、耗材和医疗设备行 业，下游直接面向精神疾病患者及其家 属。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 据媒体平台“中环现场”报道， 2015 年，中国有超过 1.8 亿人患有精神 疾病，也就是说，差不多每 8 个人当中， 就有一个精神疾病患者。1精神疾病的特点是：反复发作， 治疗周期较长，病人需要长期的住院护 理服务，因此，治疗费用高。就拿康宁医院港股 2016 年财报 为例，2016 年住院平均每日开支
8、为 388 元，门诊则更贵，每次 513 元。其中， 治疗护理费占大头，约占 60%左右。据资料显示，目前我国精神病领 域的医疗资源供不应求。截至 2015 年 底，全国精神病医院数量约 800 家，精 神科医生人数 2 万多人，病床数量约 40 万张，而重度精神病患者人数超过 1600 万。2-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 从规模上看，民营精神科医疗市 场规模从 2010 年的 22 亿，增至 2014 年的 51 亿。预 2019 年市场规模将增至 136 亿，年均复合增长率为 21.8%。值得注意的是，国内的精神科医 疗市场较为分散：2014 年，前十大精神
9、科医疗集团的收入共占市场总收入 （299 亿）的 8.2%。TOP5 分别是上海市精神卫生中 心、康宁医院、首都医科大学附属北京 安定医院、广州市精神病医院、北京回 龙观医院。其中，康宁医院是唯一一个民营 性质的精神病医院，位居行业第二，其 余全部为公立医院。不仅如此，精神病 医疗行业整体状况也是民营机构参与度 低，民营资本占比仅 25%。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 面对这样的行业态势，康宁医院 却能够凭借民营身份突围，晋升行业老 二，也很牛逼了。4、上市几大问题应收账款未计提坏账准备、多起 医疗事故目前，康宁医院 IPO 材料已反馈， 但尚未预披露更新。我们通过梳理，发 现了以下几点问题，监管可能会关注： 毛利率波动、应收账款未计提坏账准备、 关联方资金占用、医疗事故瑕疵、募集 资金必要性。具体来看：1）毛利波动大2013-2015 年，康宁医院的综合 毛利率整体波动
