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1、厦门大学金融系 郑振龙 陈蓉金融工程金融工程 第十三章 期权的交易策略及其应用目录期权交易头寸及其应用期权交易策略及其应用期权组合盈亏图的算法Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong2运用期权进行静态套期保值n静态套期保值是指一次交易之后直至到期都不再调整 的套期保值交易n它是和需要不断调整头寸的动态套期保值相对而言的n运用期权对其他资产进行静态套期保值是通过进入期 权多头实现的Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong3运用期权进行杠杆投资n对于期权多头而言如果市场价格走势与其预期方向相同，一个小比例的
2、价格变 化会带来放大的收益如果市场价格走势与其预期方向相反，一个小比例的价格变 化会带来放大的亏损Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong4案例 13.2 ：期权的杠杆效应n美国东部时间 2007 年 9 月 14 日收盘时，GE 股票价 格为 40.35 元，GE 看涨期权收盘价格为 0.67 元，其 到期日为 2007 年 9 月 22 日，执行价格为 40 美元。Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong5案例 13.2 ：期权的杠杆效应 (cont.)n美国东部时间 2007 年 9 月 14 日
3、，假设投资者 B 看好 GE 公司。根据其资产状况，可以比较以下两种投资 途径：直接以 40.35 美元买入 1000 股 GE 股票，总成本40350 美 元。以 0.67 美元买入 602 份上述 GE 看涨期权（每份期权合约拥 有购入 100 股 GE 股票的权利），总成本为40334 美元。Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong6案例 13.2 ：期权的杠杆效应 (cont.)n假设 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格涨至 45 美 元，比较两种投资途径结果如下：股票投资收益率为期权投资收益率为Copyright 2012 Z
4、heng, Zhenlong & Chen, Rong7案例 13.2 ：期权的杠杆效应 (cont.)n但是，如果 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格跌至 35 美元，比较两种投资途径结果如下：股票投资亏损率为由于期权投资者不会执行期权，期权过期作废，则投资者亏 损 100% 。n这就是期权的杠杆效应。Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong8卖空期权进行投机n对于不进行相应风险管理而纯粹进行投机的期权空头如果未来标的资产价格发生不利的变化，多头执行期权，空 头面临巨大乃至无限的亏损如果未来标的资产价格的变化方向与空头预期一致，就可以
5、 投机获利Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong9案例 13.3 ：期权的其他作用n仍然以 GE 期权为例。假设 2007 年 8 月 31 日，有投 资者 C 长期看好 GE 公司，但认为受市场整体波动冲 击，GE 股票短期有很大可能向下调整。C 可以有多 种操作手段，如：Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong10案例 13.3 ：期权的其他作用 (cont.)n2007 年 8 月 31 日以 38.5 美元的价格买入 1000 股 GE 股票，同时卖出 10 份 9 月 22 日到期、执行价格
6、为 40 美元的 GE 看涨期权，期权费收入 350 美元。假如 9 月22 日到期前 GE 股票价格未能高于 40 美元，多头 不执行期权，则 C 无需履行自己卖出 GE 股票的义务 ，保留手中股票，同时尽享 350 美元期权费。当然， 如果 9 月 22 日到期前 GE 股票价格高过 40 美元，C 就必须以 40 美元卖出手中股票，但其实际卖出价是 40.35美元。Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong11案例 13.3 ：期权的其他作用 (cont.)n2007 年 8 月 31 日卖出 10 份执行价格为 37.5 美元、9 月22 日
7、到期的 GE 看跌期权，其价格为 1.75 美元， 则 C的期权费收入为 1750 美元。假设到期前 GE 股票 未跌穿 37.5 美元，则该投资者仅收取期权费，不会买 入 GE股票；如果到期前 GE 股票跌穿 37.5 美元，则 对于 C来说，他实际上以 37.5 1.75 = 35.75 美元的价 格买入了 GE 股票。Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong12目录期权交易头寸及其应用期权交易策略及其应用期权组合盈亏图的算法Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong13期权组合n根据各自对未来标的资
8、产现货价格概率分布的不同预 期，以及自己的风险收益偏好，进行期权组合n包括标的资产与期权的组合、期权与期权的组合。n只要期权协议价格足够多，组合种类是无限的。n分析方法：Payoff和 profit 分布图盈亏状况分析表Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong14(a)标的资产多头与看涨期权空头的组合 (有担保的看涨期权空头)标的资产与期权的组合Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong15标的资产与期权的组合 (cont.)(b)标的资产空头与看涨期权多头的组合Copyright 2012 Zheng,
9、 Zhenlong & Chen, Rong16期权与期权的组合n期权分类期权种类：看涨/看跌期权合约的具体规格：协议价格/期限/多空n期权组合的种类协议价格差价组合（期限相同）期限差期组合（协议价格相同）协议价格和期限同时不同对角组合（同种期权）不同种类（ call/put ）混合期权多头/空头牛市/熊市、正向/反向、顶部/底部等等Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong17差价组合n持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权 头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）。n其主要类型牛市差价组合（买低卖高）熊市差价组合（买高卖低）蝶式差价组
10、合等Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong18牛市差价（ Bull Spreads ）组合(a)看涨期权构造的牛市差价组合Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong19牛市差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.)(b)看跌期权构造的牛市差价组合Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong20牛市差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.)n怎样的情况下牛市差价组合有利？（为什么要构建？ ）预期价格上升幅度不大，降低初始成本在用看跌期权
11、投机于上升预期之后进行保险Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong21牛市差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.)n看涨期权和看跌期权的牛市差价组合看涨期权的牛市差价组合：期初现金流为负，但期末回报大 于看跌期权的牛市差价组合看跌期权的牛市差价组合：期初现金流为正，但期末回报小 于看涨期权的牛市差价组合（因为是进行看涨投机并进行一 定的保险）Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong22熊市差价（ Bear Spreads ）组合(a)看涨期权构造的熊市差价组合Copyright 2012
12、 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong23熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.)(b)看跌期权构造的熊市差价组合Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong24熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.)n怎样的情况下熊市差价组合有利？（为什么要构建？ ）预期价格下跌幅度不大，降低初始成本在用看涨期权构造看跌预期投机时，进行保险Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong25熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.)n看涨期权的熊市差价
13、组合和看跌期权的熊市差价组合 的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初 则有负的现金流，但后者的期末回报大于前者。n熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反，两者的图形 刚好以 X 轴对称。Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong26蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ）(a)看涨期权的正向蝶式差价组合Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong27蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)(b)看涨期权的反向蝶式差价组合Copyright 2012 Zheng,
14、 Zhenlong & Chen, Rong28蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)n蝶式差价组合由四份具有相同期限、不同协议价格的 同种期权头寸组成。n若 X1 X2 X3 ，且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ，则蝶式差价组 合有如下四种：Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong29蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)n看涨期权的正向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权多头和两份协议价格为 X2 的看涨期 权空头组成n看涨期权的反向蝶式差价组合：由协
15、议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权空头和两份协议价格为 X2 的看涨期 权多头组成Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong30蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.)n看跌期权的正向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权多头和两份协议价格为 X2 的看跌期 权空头组成n看跌期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权空头和两份协议价格为 X2 的看跌期 权多头组成Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong31蝶式差价组合（ B
16、utterfly Spreads ） (cont.)n无论用看涨还是看跌期权组合，正向和反向结果都相 同，并且初始投资也相同。（如何证明？）n为何构建蝶式差价组合：预期价格会在一定的区间内 波动Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong32看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况 表Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong33差期（ Calendar Spreads ）组合n差期组合：两份相同协议价格、不同期限的同种期权 的不同头寸组成n差期组合的四种类型正向差期组合（买长卖短）n一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨 期权的正向差期组合。n一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌 期权的正向差期组合。Copyri
