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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 QFII 检讨上半年败因 大换仓酝酿绝地反击【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 袁朝晖 “上半年，QFII 几乎集体看错了。 ”某家大型 QFII 基金负责人并不掩饰自 己的失望， “大家看到了风险和问题，但 是，没有想到问题会那么严重。 ” 与此同时，高盛最新的高盛/高华 A 股研究范围内的十大首选股，相较年 初有了较大幅度的调整，调整后的结果 体现出过去罕见的集中仅投资于金 融、酒类和交通运输相关产业，而且在-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 具
2、体投资上也非常看重个股。 曾经被“神化”的 QFII，在上半年 A 股投资业绩遭遇 42的平均亏损之后， 正在酝酿反击。 大幅调整 近日，高盛在 A 股市场中的投资， 将万科 A、华能国际（爱股,行情,资讯） 、 鞍钢股份（爱股,行情,资讯） 、福耀玻璃 （爱股,行情,资讯） 、皖通高速（爱股,行 情,资讯）和宇通客车（爱股,行情,资讯） 从年初的十大 A 股首选股当中剔除，并 将之替换为中国人寿（爱股,行情,资讯） 、 交通银行、大秦铁路（爱股,行情,资讯） 、 中国铁建（爱股,行情,资讯） 、海螺水泥 （爱股,行情,资讯）和青岛啤酒（爱股, 行情,资讯） 。总体上看，一直为高盛看 好的就是
3、工商银行、贵州茅台（爱股,行 情,资讯） 、张裕葡萄酒、宁沪高速（爱 股,行情,资讯）等。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 六进六出，从原来的覆盖六个行 业改为主要集中在金融、交运相关及消 费三个行业，这种过去罕见的大幅度的 调整引起了市场的关注。一贯主张分散 投资的 QFII，突然转而把鸡蛋集中在少 数几个篮子中。 无论是中国铁建、大秦铁路还是 宁沪高速，在宽泛的意义上都是与交通 运输相关的行业；酒类龙头全部加入更 是反映了消费概念在高盛心目中的位置； 在将地产、钢铁等股票剔除后，高盛补 充了中国人寿、交通银行（爱股,行情, 资讯）这类处于行业领先地位的金融业 的
4、公司；惟一的例外是建筑行业的海螺 水泥，而该股也是被很多 QFII 所看好 的。 “我们关注的是内需概念。 ”高盛 中国首席策略师邓体顺指出。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 正如他所言，在这次调整中，中 国铁建成为高盛强力推荐买入的股票。 高盛认为，中国铁建是中国国内 基建市场的主要建设商之一，在铁路建 设尤其是利润丰厚的高速铁路市场占据 主导地位，并且国际业务比重较大。同 时，下半年铁道部可能上调高速铁路建 设预算、更多高速铁路建设合同和其他 国际合同等诸多因素也令高盛对其青睐 有加。 至于宁沪高速和大秦铁路，高盛 强调，长江三角洲强劲的长期经济发展 以及汽车保
5、有量的增长将继续支撑宁沪 高速的盈利增长；而大秦铁路主要收入 推动力是山西煤炭经大秦线运抵秦皇岛 港口，主要的成本构成是折旧、电力和 燃料以及劳动力成本，且可能会有更多 政策举措来鼓励行业重组或资产注入等 等。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 里昂证券中国研究部副主管严贤 铭也表示，从宏观的行业来看，基础设 施建设行业的发展应该还是属于高增长 的状态，不是周期性的发展，是长远的 发展，特别是铁路行业。 而无论是张裕、贵州茅台还是青 岛啤酒，高盛给出的理由几乎都是和销 量增加、利润率提高相关。 实际上，透过高盛的 A 股名单中 的进出，不难发现其思路的改变和市场 的变
6、化。比如一直被市场看好的招商银 行，高盛自去年年中推荐后就再未提及。 同样遭遇集体抛弃的还有房地产和钢铁 行业。 补仓金融股 不过，对于金融股，QFII 的态度 就显得不一致了。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 部分 QFII 对于股份制银行表现 出极大的回避态度， “总体看，今年中小 银行的日子非常不好过，而且伴随着信 贷紧缩、宏观调控和各种偶然因素的影 响，中小银行的生存环境非常恶劣。 ”某 家大型 QFII 基金负责人直言。 “基本面而言，我们认为银行股 短期的经营趋势并未受影响，多只银行 股近期发布了喜人的 2008 年上半年盈 利预告。这也证明了我们一直以
7、来的观 点：2008 年仍然是中国的银行喜获丰收 的一年。 ”摩根大通银行业分析师陈舜表 示了不同的看法，他强调：“很少投资 者试图量化有多少利淡因素（及资产素 质恶化）已在当前股价中反映。只是顾 虑不确定因素而看空且抛售，却不顾及 估值并不是一种明智的投资方式。 ” 二季度，部分 QFII 中国 A 股基 金在大比例回补了金融股。Topview 数 据显示，4 月 1 日至 6 月 19 日，QFII-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 净买入沪市 A 股 211 亿元，且净买入量 最多的集中在金融股上。 QFII 中国 A 股基金 5 月报显示， 欧美系 QFII 明
8、显地青睐金融股，摩根 大通中国先驱在 5 月份对股票投资组合 做出重大变化，将其他行业砍掉近 30 个百分点，转而大举提升金融股和保险 股的投资规模，单月增持量达到惊人的 30 个百分点。基本将年初卖出的金融股 捡了回来。ING 中国 A 股基金对金融、 主要消费品、工业等行业进行加仓，逢 高继续派发原材料、能源、信息行业等 公司股票。 “谨慎”反击 “外资机构在年初确实对今年的 市场有不同的看法，但认为很多行业还 是有一定机会的，但现在看，问题似乎 不是那么简单。 ”某家大型 QFII 基金负 责人称， “实际上，买什么的问题，大家-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8
9、是到了 5 月份才逐步看清楚，而且并不 是没有分歧的。 ” 理柏最新统计数据显示，QFII 的 A 股基金 6 月净值平均大跌 20.15，跌势大于国内股票基金。QFII 的 A 股基金今年上半年平均大幅亏损了 逾 42，与国内股票基金相去不远。 而当前，QFII 们大都认为 A 股 市场的整体估值已经离 1994 年及 2005 年的历史大底不远。 “上海综合指数的远期市盈率仅 约为 13 倍。虽然这仍比 2005 年 7 月的 历史大底高出 20，但考虑到很多股票 的盈利能力及其长期增长前景，我们认 为不少股票的估值已具吸引力。 ”摩根大 通表示。 摩根富林明资产管理区域投资经 理兼大中华
10、投资总监王浩认为，虽然 A-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 股已经调整很多，但对于境外的 QFII 投资者来说仍不够便宜。 “当然这只是境 外投资者的观点，因为他们有选择 H 股 的机会。对于内地的投资机构来说，比 如我们的合资公司上投摩根，就会对 A 股比较乐观一些，因为的确估值已经调 整到了较低的水平。 ” 所以，A-H 的套利也成为了一种 不错的选择。某 QFII 就建议客户买入 平安 A(601318.SH)、卖空平安 H(2318.HK)。理由即为目前 A 股价格 接近 H 股价格，溢价水平处于历史区间 低端，并且在所有 55 只 A-H 股两地上 市的股票中，该溢价也处于最低水平之 中。同样还有买入海螺水泥
