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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 下半年可能再现大规模资本流入 流动性央行一言九鼎【各位读友,本文仅供参考,望 各位读者知悉,如若喜欢或者需要本文, 可点击下载下载本文,谢谢!】 孙健芳 康怡 胡蓉萍 如果资金仍源源不断从中国市场 逃出,持续数年的资本净流入是否会就 此结束? 在一些国外人士看来,由于中国 经济形势和出口不明朗,过去一段时间, 中国已经出现大规模的资本流出,这种 趋势会延续,并导致中国流动性短缺。 但真实情况可能与上述预期相反,-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 虽然去年 10 月份外汇储备对货币增长 的贡献度开始降低,但从 1
2、1 月份开始, 央行就不断通过操作央票和扩大信贷投 放来释放大量流动性。新年第一个月, 国内信贷增长迅速冲破万亿大关。 可以预计,短期内中国流动性将 处于胶着状态,一方面,净资本流出的 趋势可能会继续;另一方面,央行不断 通过调整货币政策工具和鼓励信贷投放 来创造流动性,而后者作用将会远远大 于前者,也可能会导致下半年更大规模 的资本流入中国。 这实际上也意味着,中国流动性 取决于中国央行的行为而不是净资本流 出。 流动性周期结束? 外方判断中国流动性紧缩主要是 依据外汇储备增减做出相应的结论。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 其逻辑大致是这样:过去六年, 中国经济
3、出现加强的流动性周期由 于人民币被预期升值,更多的资金通过 贸易及资本账户流入中国,加大了人民 币升值的压力,又反过来刺激更多资金 进入中国。 但这一现行即将会结束。数据显 示,中国从去年第四季度就出现大规模 的资本流出,2008 年第四季度中国贸易 顺差为 1143 亿美元,但外汇储备仅增 长了 404 亿美元。所以一些研究人士据 此判断:中国去年第四季度已经出现了 大量资本流出,对于资本流出规模,一 些判断是在 1200-1400 亿美元,而激进 的看法是 2400 亿美元。 来自中国社科院世经所研究还表 示,这种资本流出趋势是从去年 10 月 开始并是逐月加大的,所以那些认为中 国热钱出
4、逃的人还预测,未来资本流出-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 中国规模会扩大,中国过去长达六年的 资本净流入周期会结束。 但中国很多经济学家不承认中国 流动性周期的概念,国家行政学院研究 员陈炳才就是其中之一,他曾担任过外 汇局资本项目司副司长和湖北省外汇管 理局副局长。 “热钱只是一个危机概念,我们 流动性并不短缺, ”陈炳才说, “现在,一 些资本开始流出,不是因为中国的经济 环境到底发生了特别大的变化,而是因 为外界的因素影响比较大,很多欧美母 公司的资金发生危机了,这些国家的资 金不仅不会进入中国,而且会把一部分 资金往回撤。 ”他说。 宏源证券(000562
5、行情,爱股) 首席经济学家房四海也认为外资流动不 会影响到中国流动性周期,他认为目前 造成外汇储备增幅减缓原因主要有两个:-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 一是外汇储备构成中的欧元等非美元资 产贬值。二是去年第四季度,中国把美 元外汇资产中的部分长期债券调整成了 短期债券,导致了部分美元投资损失。 外汇储备与中国流动性 回头来看,在经济上升阶段,外 汇储备的增加与国内流动性变化的确密 切相关。 “2001 年之前,由于亚洲金融危 机,中国外汇储备比较小,应对投机资 本冲击的力量也比较薄弱,大家都预期 人民币汇率仍要贬值,资金不往你这儿 走。 ”陈炳才回忆, 资本在 2
6、002 年以后就加速流入, 此时有几种因素起到关键:一是人民币 汇率升值预期,这在 2002 年第一季度 以后表现日渐明显;二是中国利率比外 面要高,尤其美国 911 事件以后到-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 2003 年 10 月份期间更明显;第三,从 2000 年,中国的经济就开始进入恢复性 的增长阶段,尤其是 2002 年以后,经 济增长是开始加速。于是资金开始大量 进入。 2005 年,虽然中国实行了汇率改 革,但是由于人民币汇率加速升值,外 汇储备仍在急剧增加。从数据上看: 2005 年外汇储备增长了 2089 亿美元, 2006 年增长了 2475 亿美
7、元,2007 年增 长了 4619 亿美元,2008 年增长了 4178 亿美元。 由于央行实行了独特的强制结售 汇制度(即除了国家规定的外汇账户可 以保留外,企业和个人必须将多余的外 汇卖给外汇指定银行) ,这导致央行一 方面购入大量的外汇储备,另一方面要 在国内发行相应的人民币,中国的货币 发行量增幅加快,2004 年广义货币 M2 增长率甚至超过 20。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 “外汇储备对国内的流动性有不 容小觑的影响。是国内市场新增流动性 的一个很重要的来源。 ”房四海说。 大量发行货币导致国内市场流动 性还是扩张,2006 年,国际大宗商品价 格
8、开始上涨,通胀压力开始上升,2007 年国内各类资产价格大幅飙升,出现了 流动性泛滥。 但 2008 年 10 月,中国突然出现 流动性猝死。此时外汇储备和贸易顺差 数据的关系出现逆转, “今年 9 月份以后 是个急转点,情况会颠倒了过来。物流 的数据顺差远远大于资金流的数据。原 因之一贸易上进口要预付,出口要延收, 与以前的贸易行为正好呈相反态势;原 因之二则是直接投资降了,中国自己可 能往外投钱增加了速度。 ”陈炳才说。 虽然外汇储备减少是国内流动性-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 缩减的一个因素,但陈炳才认为去年流 动性紧张更多原因是国内商业银行惜贷 导致,而更
9、多的学者专家认为则是国内 过紧的货币政策的结果,如房四海就认 为去年 7-8 月中国经济政策没有进行及 时调整是流动性猝死的主要原因。 央行自控流动性 对于未来,更多的经济学家认为 中国流动性取决于中国央行的行为而不 是净资本流出。 “未来,主要看整个经济形势的 变化,但是我觉得整个中国的资本净流 入态势,估计现在讲还是比较稳定吧, 今年 1 季度以后,我估计还会维持一个 净流入的态势,而且这个态势可能会加 剧。 ”陈炳才说,因为我们的基本条件没 有变,经济增长比较高,利润回报相对 国外比较高。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 社会科学院数量经济研究所所长 汪同三也
10、认为未来中国贸易顺差的趋势 会持续。陈炳才进一步从中国出口定单 分析:“目前进口的扩大也会刺激国内 的经济增长,如果说中国的经济真的能 够快速复苏,那么很多进口会发生,这 都会带来更多的贸易顺差。而且,从储 备看,外汇储备的经营收益,按照 3- 4的国债收益率计算,每个月至少有 五六十个亿。 ” 更主要的是,资本性流入对中国 流动性周期并不起到决定性作用。 “即使 在外汇数据急剧增加的年份,资本顺差 都不是很大。 ”陈炳才说, 国金证券(600109 行情,爱股) 研究部报告指出,为了应对严重衰退, 各国已经倾向于将“凯恩斯药丸”与“货 币主义药丸”一起服下,他们认为全球 的 M2 增速将在一、二季度出现明显回 升态势。在此背景之下,现在,国内央-精选财经经济类资料-