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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 下半年可能再现大规模资本流入 流动性央行一言九鼎【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 孙健芳 康怡 胡蓉萍 如果资金仍源源不断从中国市场 逃出，持续数年的资本净流入是否会就 此结束？ 在一些国外人士看来，由于中国 经济形势和出口不明朗，过去一段时间， 中国已经出现大规模的资本流出，这种 趋势会延续，并导致中国流动性短缺。 但真实情况可能与上述预期相反，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 虽然去年 10 月份外汇储备对货币增长 的贡献度开始降低，但从 1
2、1 月份开始， 央行就不断通过操作央票和扩大信贷投 放来释放大量流动性。新年第一个月， 国内信贷增长迅速冲破万亿大关。 可以预计，短期内中国流动性将 处于胶着状态，一方面，净资本流出的 趋势可能会继续；另一方面，央行不断 通过调整货币政策工具和鼓励信贷投放 来创造流动性，而后者作用将会远远大 于前者，也可能会导致下半年更大规模 的资本流入中国。 这实际上也意味着，中国流动性 取决于中国央行的行为而不是净资本流 出。 流动性周期结束？ 外方判断中国流动性紧缩主要是 依据外汇储备增减做出相应的结论。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 其逻辑大致是这样：过去六年， 中国经济
3、出现加强的流动性周期由 于人民币被预期升值，更多的资金通过 贸易及资本账户流入中国，加大了人民 币升值的压力，又反过来刺激更多资金 进入中国。 但这一现行即将会结束。数据显 示，中国从去年第四季度就出现大规模 的资本流出，2008 年第四季度中国贸易 顺差为 1143 亿美元，但外汇储备仅增 长了 404 亿美元。所以一些研究人士据 此判断：中国去年第四季度已经出现了 大量资本流出，对于资本流出规模，一 些判断是在 1200-1400 亿美元，而激进 的看法是 2400 亿美元。 来自中国社科院世经所研究还表 示，这种资本流出趋势是从去年 10 月 开始并是逐月加大的，所以那些认为中 国热钱出
4、逃的人还预测，未来资本流出-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 中国规模会扩大，中国过去长达六年的 资本净流入周期会结束。 但中国很多经济学家不承认中国 流动性周期的概念，国家行政学院研究 员陈炳才就是其中之一，他曾担任过外 汇局资本项目司副司长和湖北省外汇管 理局副局长。 “热钱只是一个危机概念，我们 流动性并不短缺， ”陈炳才说， “现在，一 些资本开始流出，不是因为中国的经济 环境到底发生了特别大的变化，而是因 为外界的因素影响比较大，很多欧美母 公司的资金发生危机了，这些国家的资 金不仅不会进入中国，而且会把一部分 资金往回撤。 ”他说。 宏源证券（000562
5、行情,爱股） 首席经济学家房四海也认为外资流动不 会影响到中国流动性周期，他认为目前 造成外汇储备增幅减缓原因主要有两个：-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 一是外汇储备构成中的欧元等非美元资 产贬值。二是去年第四季度，中国把美 元外汇资产中的部分长期债券调整成了 短期债券，导致了部分美元投资损失。 外汇储备与中国流动性 回头来看，在经济上升阶段，外 汇储备的增加与国内流动性变化的确密 切相关。 “2001 年之前，由于亚洲金融危 机，中国外汇储备比较小，应对投机资 本冲击的力量也比较薄弱，大家都预期 人民币汇率仍要贬值，资金不往你这儿 走。 ”陈炳才回忆， 资本在 2
6、002 年以后就加速流入， 此时有几种因素起到关键：一是人民币 汇率升值预期，这在 2002 年第一季度 以后表现日渐明显；二是中国利率比外 面要高，尤其美国 911 事件以后到-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 2003 年 10 月份期间更明显；第三，从 2000 年，中国的经济就开始进入恢复性 的增长阶段，尤其是 2002 年以后，经 济增长是开始加速。于是资金开始大量 进入。 2005 年，虽然中国实行了汇率改 革，但是由于人民币汇率加速升值，外 汇储备仍在急剧增加。从数据上看： 2005 年外汇储备增长了 2089 亿美元， 2006 年增长了 2475 亿美
7、元，2007 年增 长了 4619 亿美元，2008 年增长了 4178 亿美元。 由于央行实行了独特的强制结售 汇制度（即除了国家规定的外汇账户可 以保留外，企业和个人必须将多余的外 汇卖给外汇指定银行） ，这导致央行一 方面购入大量的外汇储备，另一方面要 在国内发行相应的人民币，中国的货币 发行量增幅加快，2004 年广义货币 M2 增长率甚至超过 20。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 “外汇储备对国内的流动性有不 容小觑的影响。是国内市场新增流动性 的一个很重要的来源。 ”房四海说。 大量发行货币导致国内市场流动 性还是扩张，2006 年，国际大宗商品价 格
8、开始上涨，通胀压力开始上升，2007 年国内各类资产价格大幅飙升，出现了 流动性泛滥。 但 2008 年 10 月，中国突然出现 流动性猝死。此时外汇储备和贸易顺差 数据的关系出现逆转， “今年 9 月份以后 是个急转点，情况会颠倒了过来。物流 的数据顺差远远大于资金流的数据。原 因之一贸易上进口要预付，出口要延收， 与以前的贸易行为正好呈相反态势；原 因之二则是直接投资降了，中国自己可 能往外投钱增加了速度。 ”陈炳才说。 虽然外汇储备减少是国内流动性-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 缩减的一个因素，但陈炳才认为去年流 动性紧张更多原因是国内商业银行惜贷 导致，而更
9、多的学者专家认为则是国内 过紧的货币政策的结果，如房四海就认 为去年 7-8 月中国经济政策没有进行及 时调整是流动性猝死的主要原因。 央行自控流动性 对于未来，更多的经济学家认为 中国流动性取决于中国央行的行为而不 是净资本流出。 “未来，主要看整个经济形势的 变化，但是我觉得整个中国的资本净流 入态势，估计现在讲还是比较稳定吧， 今年 1 季度以后，我估计还会维持一个 净流入的态势，而且这个态势可能会加 剧。 ”陈炳才说，因为我们的基本条件没 有变，经济增长比较高，利润回报相对 国外比较高。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 社会科学院数量经济研究所所长 汪同三也
10、认为未来中国贸易顺差的趋势 会持续。陈炳才进一步从中国出口定单 分析：“目前进口的扩大也会刺激国内 的经济增长，如果说中国的经济真的能 够快速复苏，那么很多进口会发生，这 都会带来更多的贸易顺差。而且，从储 备看，外汇储备的经营收益，按照 3- 4的国债收益率计算，每个月至少有 五六十个亿。 ” 更主要的是，资本性流入对中国 流动性周期并不起到决定性作用。 “即使 在外汇数据急剧增加的年份，资本顺差 都不是很大。 ”陈炳才说， 国金证券（600109 行情,爱股） 研究部报告指出，为了应对严重衰退， 各国已经倾向于将“凯恩斯药丸”与“货 币主义药丸”一起服下，他们认为全球 的 M2 增速将在一、二季度出现明显回 升态势。在此背景之下，现在，国内央-精选财经经济类资料-
