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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 优化公司治理结构是股市最大安全保证【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 当前中国股市最缺的是公司治理结构优 化的内外部环境，市场上既无必要的制 约机制，也无相应的激励机制，而这些 恰是公司治理结构中最起码的前提条件。 由此造成的交易成本的上升和损失风险 的加大，对普通投资者构成了最大威胁。 这些问题不解决，片面强调对冲工具的 意义，就像给寒冬中身着单衣的人分发 感冒药，发得再多也无法提升御寒能力。田 立 早几天参加了一个主要由财经评-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-
2、感谢阅读- 2 论家组成的小聚会，财经人在一起当然 谈论最多的还是经济问题，尤其是股市， 这几乎是一个永恒的话题。那天谈得最 多的是市场的制度建设，几乎所有在场 的人都认为，趁着现在的“小牛”行情， 管理层应该尽快推出股指期货，其中几 位“专研”金融学的评论家还给出了一个 听起来非常有道理的理由：没有股指期 货就没有股票的合理定价，没有合理定 价就没有投资者的投资安全。那天，我 成了持反对观点的极少数人之一。 我不是说股指期货不重要，更不 否定包括股指期货在内的所有衍生工具 对股票定价的意义，我所反对的是把股 指期货放在确保投资者安全这个高度上 来“鼓吹”的偏向。实际上，对于投资者 来说，最大
3、安全保障永远来自上市公司 内部的公司治理结构优化。 公司治理结构之所以这么重要， 根本的原因在于，其最根本的原则就是-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 保证投资者利益最大化，所有治理手段 都必须服从于这个根本原则。因此，即 使我们不能保证公司治理结构最好的上 市公司的股票投资者的收益是最大的， 我们也可以肯定这样的公司的股票是最 安全的，因为经营者的所有经营行为都 是在市场的监督下向着追求所有者利益 最大化方向进行的，有了这样的保证， 投资者还用得着为投资安全之类的事担 心吗？ 然而当前中国的股市最缺的，恰 恰就是公司治理结构优化的内外部环境。从外部环境来看，市场上既无
4、必 要的制约机制，也无相应的激励机制， 而这些又都是公司治理结构中最起码的 前提条件。其实，不管是激励机制也好 还是制约机制也罢，都出自一个最基本 的市场制度，就是“恶意抢购”。恶意抢 购是一个符合现代资本市场最根本职能-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 要求的制度安排，在传统意识中，资本 市场的首要职能是融资，因此很多人把 资本市场就看成融资的场所，把发行股 票和发行债券就看成是融资的一种手段， 这在我国资本市场的发展过程中表现得 尤为突出。这种落后意识的直接“恶果” 就是，资源的配置效率得不到保证，产 业结构长期处于落后水平，经济价值难 有提升。 从内部环境看，目前
5、我们的上市 公司尚不具备现代公司制企业所必需的 董事会制度和信息披露制度，同时由于 外部的恶意抢购制度的缺失，因此公司 内部既无吸纳市场信息提高企业价值的 激励，也无市值下降威胁所有者对企业 的所有权的约束，从而人为地将大股东 与普通投资者割裂开来，并由此形成小 股东的命运掌握在大股东手中的局面。 把这些因素加在一起，我们很容 易就看到公司治理结构的缺失才是对股-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 市普通投资者的最大威胁：宏观价值的 持续低迷造成应对外部经济周期（尤其 是危机）的能力相对偏弱；大小股东的 隔绝以及经营者激励不足又使得中小投 资者无从发挥对公司治理结构缺失的
6、制 约，最多只能通过“用脚投票机制”转换 立场，但转来转去结果都差不多，最终 的代价就是交易成本的上升和损失风险 的加大。这些问题不解决，片面强调对 冲工具的意义，就好比给寒冬中一个身 着单衣的人分发感冒药一样，药发得再 多也无法提升单衣人的御寒能力。 当然，笔者这样讲，并不是说有 了公司治理结构的优化就可以不要股指 期货了，更不是说股指期货就不必再推 了。笔者只是想说，任何事物都有外因 和内因，而抓住事物的本质比优化事物 的环境更重要。这些年来，呼吁停止再 融资和 IPO 的人多了，但呼吁健全市场 信息披露制度的人却很少；呼吁融资融 券、股指期货的人多了，但呼吁健全必-精选财经经济类资料-
7、-最新财经经济资料-感谢阅读- 6 要的公司治理机制的人却很少。为什么？ 因为往往只看到事物的现象。 实际上，即使暂时没有股指期货， 我们手中也不是绝对没有对冲工具，A 类机构投资者创设的备兑权证就是一种 至少可以部分替代股指期货的对冲工具， 投资者完全可以通过持有认沽权证来对 冲股票价格下降的风险。而且，即使有 一天股指期货真推出来了，普通投资者 也很难拿着股指期货去对冲风险，这一 方面是因为资金上的困难，另一方面是 大多数普通投资者手中根本就没有足够 多的股票，只能通过个股与股指的相关 性来对冲风险，这种情况下要做到“全 过程，全对冲”，普通投资者哪里有这 样的技术和时间去全过程地动态对冲风 险呢？到头来还要依靠机构投资者。成 本不说，最关键的是普通投资者的“意 见”还是得不到表达。这和现在的基金 制度差不多，反倒是现有的备兑权证更 有可能帮助普通投资者实现对冲风险的-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 “梦想”。 （作者系哈尔滨商业大学金融学 院金融工程研究所所长） 【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
