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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 中国私募机构投资能力研究（下）【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 红周刊特约 迈克.吴（美） “中性以上”:刀锋上的血 我们也研究了其他一些拥有 1 年 历史以上的信托基金，评级中性以上的 有两家，朱雀投资和金中和。 朱雀投资 朱雀两期信托于 2007 年 9 月 17 日同时发行（图 1） ，在 2008 年的大熊市中风控非常好，说明基金经 理风险控制意识过关；下半年的净值下 跌，我们认为不是其选择品种的失策， 而是大盘下跌效应带动其信托的净值下 滑。尽管如此，我们特别注
2、意到，在大-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 盘最低点 1664 点附近，该信托的最低 净值折损率也仅在 15左右，说明要么 其仓位控制在很低的水平，属于试盘性 质；要么就是其选择的品种是强度非常 高的优秀品种。只要两者居一，都说明 基金经理人的风险控制过关和选股能力 过关。在 2008 年 11 月之后的大反弹上 升通道确认之后，其信托的净值上升幅 度仰角加速度，说明其对市场热点把握 正确，跑赢指数的管理水准过关。朱雀 的问题在于忽视了大盘指数在熊市中的 危险下滑最终会拖累所有的个股和板块， 即便是选股正确，其风险也是非常高的。 如果能够对过早左侧交易或始终持有的 策
3、略进行修正，并能够控制净值在熊市 中波动率过高的问题，我们认为该基金 的整体水准应在 AAAAB-。 金中和 金中和的前后两期是值 得研究的信托（图 2） ，金中和西鼎在 2008 年 4 月市场开始大幅明确走熊的时 候，突然有 40的净值上升，当时没有-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 什么 A 股股票组合能达到 40的回报 率。以经验判断，该信托基金很可能是 通过重仓 12 只个股才能做到如此业 绩。这种重仓的好处就是股价被垄断， 其危险是一旦马失前蹄便灰飞烟灭。因 此我们认为该信托基金勇猛有余，但稳 健不足。如果这一只信托基金不足以说 明问题，那么我们看其另一只信
4、托金中 和 1 期的净值变化就能清楚了。 金中和 1 期是 2008 年 11 月 3 日 成立的，也正是大盘指数正在确认底部 的时期，但投资者可以发现，迄今为止 该信托基金跑输了大盘指数，这说明基 金团队对大盘指数的发动趋势缺乏足够 把握，选股水准也有所欠缺，并没有搞 清楚既然大盘指数已经进入确认的上升 通道，过分低的仓位恰恰说明基金经理 人对大盘趋势的大波动方向判断水准很 薄弱。两只信托基金在一家公司手上， 同一个基金经理，走势却差异如此之大。 在 2008 年大熊市开始之初敢全仓持股-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 12 个，博取巨额回报率，但在大盘下 降趋势真
5、正结束后却操作水准大幅度下 滑，我们据此判断就是该信托的思路是 “庄股”控盘。一个优秀的团队，应该是 稳定全方位平衡的操作，而不应该在效 率上起落如此之大。 “关注”级：困兽后的斗 尚雅系 尚雅系列信托争议较大 （图 3） ，我们认为从其积极操作的手法 来看，该信托团队的赌性极强，其四期 信托都是在 2007 年牛市结束和熊市之 初发行的。我们分析认为，在熊市初期， 尚雅系列信托走的是中型仓位成长股配 置法则，所以净在整个熊市中的下跌幅 度比较大，深度达 40。从全部四期基 金的净值波动来看，其基金经理和信托 团队在 2008 年 11 月后重仓出击，而从 其仰角走势和时间的配合上看，中小型
6、成长股是其主力仓位，市场反弹时热点 把握精准，属于积极型交易。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 因此，该系列信托成为整个中国 A 股信托市场上惟一在净值下跌 40后 做到接近正收益的私募基金。如果仅从 操作上来说，该信托若不在 11 月底满 仓操作，不太可能做到反弹的百分比幅 度达到如此之大，该信托基金在操作上 剑走偏锋，信托购买者的心脏必须过关， 否则很难承受大起大落的“电梯”。我们 认为，该系列信托的团队在熊市的风险 控制能力和判断力上非常薄弱；在资金 配置上与星石系类似，就是集中化下单， 分仓持有，因此几个期的信托波动弦的 走势角度基本上一样。虽然该系列信托
7、在本轮大盘反弹中拔得底部净值上升百 分比的头筹，但净值率依然为负，因此 我们认为其投研团队的水准属于生猛型， 稳定性欠佳。由于该信托在牛转熊中净 值自高位下跌幅度超过 40，其波动幅 度已经超越我们的评级界限，但我们依 然会对尚雅系予以高度关注。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 海洋之星 海洋之星系列信托也 有 1 年多历史（图 4） ，1 号和 2 号的跌 幅已经超出了我们评级的范围；4 号的 水准则可圈可点，在整个熊市中净值基 本上控制在 20左右的跌幅；在 2007 年 11 月的指数大反弹上升通道形成后， 其净值上升幅度速度快，应是重仓出击 加选股正确，主要
8、的回报率来自于 2009 年 1 月中，基本上该系列信托的回报来 源于大幅操作超跌板块博取反弹，而非 成长型交易，但业绩和风控说明该基金 经理水准尚属不错。但 2008 年 1112 月份该信托业绩平平，说明其经理人并 不精于成长股的选择，因此我们对该信 托评级为”关注”。 “不予评级”：覆巢下的蛋 亿龙中国 亿龙信托是中国信托 市场的元老（图 5） ，其 1 期发行于 2006 年 4 月 18 日，彼时行情正是“小牛 才露尖尖角”。但该信托基金回报率在-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 牛市中大幅跑输了指数。好在基金经理 的风控水准不错，守土之责过关，在 2007
9、年底开始清仓、持有现金，保住牛 市跑输指数赚到的 200的利润。从这 点来看，该信托团队在 2006 年牛市初 期的大盘方向上把握得还不错，但在选 股和持股上有缺陷。很有可能该公司的 策略就是买入一只或几只自选股，而忽 视了大盘上涨后冒出众多的牛股，没有 及时调整品种，放弃了回报率。但 1 期 在 2008 年 11 月市场进入上升通道后仍 继续空仓，说明其团队在大盘熊市底部 的研究水准上有所欠缺。 亿龙 2 期与 1 期走了一条相似的 道路。2 期发行于 2007 年 2 月，回报率 最高时达 100，但随后的风控却不如 1 期，基本把盈利在 2008 年 510 月中 亏损殆尽，这应该是和
10、其继续持有轻度 仓位有关，因此我们认为该信托目前是 在吃老本，对熊市底部的形成无法把握， 有一定的风控水准，但总体跑输了市场。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 2008 年 11 月底开始，指数的仰角超过 1 期，说明在大盘大幅度反弹的时候， 亿龙 1 期后不知后不觉；而 2 期在这段 时间内，净值仰角与指数相差不多，据 此可分析，该基金仓位是轻仓“乌龟”大 盘股，且或许就没有买卖交易，停留在 无为状态，这点从该信托基金的净值年 增值率只有 2也能说明问题。因此我 们对亿龙信托不予评级。 隆圣系 隆圣信托一共有四期 （图 6） ，都是在 2007 年牛市最高峰中 成立的。从净值和沪深 300 的对比上看 出其跌幅小于沪深 300 指数。但我们的 看法是，该信托管理团队基本上不懂熊 市风控，因为四期信托在可以 100空 仓的前提下，最低时净值都下跌了 50 以上，这是标准的教条主义“买入持有” 策略所造成的后果。要知道净值跌破 50以后，如想恢复净值不赔，需在熊 市要赚 100的回报率才能达到，而且 要采用风险更大的满仓操作。问题是由-
