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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 中金 12 月资产配置简报：高配股票 当前估值更为合理值得介入【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 广义中国股票整体震荡下行。近期中 国股票资产整体维持震荡下行态势，H 股微幅下跌(-0.3%)，A 股下跌(-2.9%)， 海外中概科技股 11 月跟随纳指上涨(2.6%)。 A 股中，大盘蓝筹指数相对抗跌(沪深 300 持平上月)，而创业板跌幅显著(-5.3%)。 行业方面，A 股中仅有金融(2.3%)板块 录得正收益，而电信服务(-7.3%)、可选 消费(-5.9%)回调幅
2、度最大。特别指出的 是，在获利了结的需求和对流动性收紧 的预期的影响下，前期备受追捧的白酒、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 家电板块最近开始出现回调。债券市场分化明显，国债企稳， 金融债信用债继续下跌。在经济预期改 善和再通胀的大环境中，货币政策维持 稳健中性态度不变，长端国债收益率经 历上月大幅上行后 11 月企稳，短端利 率小幅上行，收益率曲线略有平坦化。 与此同时，金融债企业债收益率继续大 幅上行，11 月 10 年期国开债收益率上 行 32BP，隐含税率升至 20%左右，为 4 月以来高位。信用债抗跌效应消退， 资管新规的出台加剧了市场对低等级长 久期信用品
3、种后续估值调整压力的担忧， 部分投资者选择提前抛售信用债，导致 信用利差快速走阔，目前高评级信用债 利差已经超过历史平均水平。大宗工业品价格整体上行，煤炭 需求转弱价格走低，农产品仍处弱市。-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 受 OPEC 减产协议延长、美国原油库存 下降的支撑，11 月国际原油价格继续上 涨 3.7%。有色金属方面，铜的冶炼端 供给保持充足，价格微跌 0.6%，铝受 限产力度不及预期的影响，价格下跌 5.0%。供暖季环保限产叠加需求平稳， 钢材库存持续下降，处于历史低位，11 月螺纹钢大幅上涨(11.1%)，玻璃(1.5%)、 水泥(15.2%)等工业
4、原材料价格也全面上 行。而中游钢铁、发电等行业生产收缩 使得上游煤炭需求转弱，11 月发电耗煤 增速大跌转负，带动煤炭价格走低(-2.8%)。 农产品价格仍旧处于弱市(国内现货大 豆-0.6%，玉米 0.5%，猪肉价格环比下 跌 0.5%)，对国内 CPI 的抑制作用仍将 持续一段时日。量化对冲产品微升、CTA 止跌企 稳。过去一个月市场波动加大，各大指 数均出现一定程度的调整，但一九分化 现象有所好转，另外股指期货负基差缓-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 慢收窄利好对冲型产品，11 月量化对冲 产品净值总体微升。商品市场整体向上， 但品种间分化加剧，CTA 产品止跌
5、企稳。海外市场方面，经济同步复苏延 续，风险资产普涨。近月经济数据显示 全球复苏延续，而通胀仍处于较低水平， 在基本面上利好风险资产。英央行近十 年来首次加息，全球主要经济体货币政 策相继进入紧缩周期，美元指数收跌(- 1.6%)。全球市场风险偏好延续，发达 市场股票(2.2%)跑赢新兴市场(0.2%)， 美股(标普 500 涨幅 2.8%)、日股(日经 指数涨幅 3.2%)再创历史新高。后市资产配置展望中国股票-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 经济结构调整，当前估值更为合 理值得介入自去年年初起的本轮经济回暖得 益于伴随消费升级的强劲内需，以及全 球经济向好的背景下
6、外需的改善，投资 对 GDP 的贡献率不断下降，经济增长 更加健康，企业投资回报率不断上升。 在这样的宏观环境下，经济数据走弱并 不必然意味着企业盈利能力的下降，股 票资产依然可能从中受益，尤其是代表 新经济的板块和受益于行业集中度提升 的龙头企业。短期来看，近期中国股市 的调整比较明显，白马股回落带动指数 整体下行，同时钢铁、有色等周期板块 迎来一波行情。这些变化主要反映的是 以茅台等为代表的白马股在前期大涨后 面临一定的估值压力，以及配置主力公 募基金邻近年底的获利了结需求；另一 方面，在环保限产和需求持稳的支撑下， 工业大宗商品价格大幅上涨，给钢铁、 有色等板块的估值修复带来了机会。总-
7、精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 体而言，11 月中国股市的调整使得中国 股票资产的整体估值更为合理，暂无泡 沫之忧。结合有利的基本面因素，和相 对谨慎的市场氛围，我们保持对广义中 国股票资产的高配建议。债券利率升至历史高位，长久期产品 仍面临再通胀风险回顾 10 月，经济超预期的韧性 和通胀逐渐回升的事实动摇了长债交易 型投资者的信心，国债长端利率大幅上 行带动收益率曲线快速陡峭化。进入 11 月后，对监管再度加强的情绪升温很大 程度上主导了债市的波动，尤其是资管 新规征求意见稿和三季度货币政策报告 发布后，非银金融机构的流动性预期更 偏谨慎，债市调整的驱动因素也随之
8、发 生转变。11 月金融债利率全面上行，信-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 用利差快速走阔。经过最近两个月的调 整，目前长久期利率、高评级信用债利 差都已进入历史较高区间，相对价值有 所显现，长期投资者可逐步建仓介入。 但中短期来看，目前债券市场仍处于监 管收紧、经济再通胀的双重压力下，放 长久期仍面临较大风险。建议仍以较短 久期产品作为配置主力。市场中性另类产品股市波动较大，另类产品出现阶 段性机会量化对冲产品面临的市场分化和 负基差问题有所改善，有望逐渐摆脱对 冲困局。经历 10 月份的震荡，近期商 品市场整体向上，虽然分化加大，但出 现局部机会。以 CTA、量化
9、对冲型股票 基金为代表的市场中性另类产品，通常 是在系统性风险高、波动较大的环境中-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 的避险工具。当前股市出现阶段性波动， 可适时把握市场中性产品的阶段性机会。海外税改突破影响深远，延续偏好风 险资产海外经济保持两年来的整体复苏 态势，盈利增速上升，支撑股价继续上 行。近期参议院版税改法案获得通过， 离两院协调、最终签署仅一步之遥。据 中金研究部估算，税改将提振未来十年 美国名义 GDP 增速 0.4 个百分点，对企 业盈利增长构成利好，同时也将额外增 加政府赤字 1 万亿美元以上，并可能加 快未来数年美联储货币政策中性化的速 度。近期美债收益率曲线短端上行明显， 压缩期限利差至低位，显示出美债投资 者对来年美联储可能加息过快、抑制经-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 济的担忧。但我们更认同经济和通胀继 续温和上升的情境，整体货币条件能否 保持健康将是关键观察指标。今年随着 非美市场的估值快速修复，昔日的估值 洼地纷纷回到历史中枢区间。非美市场 如欧元区和新兴市场相对美股的估值折 价也有所收敛。相较而言，日股估值仍 有一定折价。在全球经济同步复苏的背 景下，我们仍维持海外风险资产优于债 券资产的观点，建议投资者分散参与到 美国、欧洲、日本和其他新兴市场的股 权类资产中去，相对偏好
