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1、第三章 现金流量分析与价值评估3.1 资金时间价值的概念和计算3.2 一般价值评估模型3.3 债券评价3.4 股票评价13.1 资金时间价值的概念和计算 资金时间价值的概念 将来值 现在值 年金终值 年金现值 永续年金 不等额现金流 实际利率和名义利率23.1 资金时间价值例子:你现在有一个房子,价值100万,想出 售,有两个人向你表示购买意愿.A出100 万,B出价120万,明年支付,市场利率 10%.A和B都有充分的支付能力.请问你 会如何选择?100*(1+0.1)=110万资金的时间价值.33.1 资金时间价值单利和复利43.1 资金时间价值: 离散与连续复利53.1 资金时间价值复利
2、的威力 1926年初投入股市1元,在1999年会变成 2845.63元,这相当于以11.35%的利率复利74年 计算的结果. 1*(1+0.1135)74= 2845.63 问:如果再持有74年,该投资价值是多 少?假定回报率不变. 1*(1+0.1135)148 =8,097,610.163.1 资金时间价值的概念和计算资金时间价值的概念 资金在周转使用中，由于时间的延续和市场基 本利率因素的存在而形成的在资金量上的差 额价值称为资金的时间价值。 严格地讲，资金时间价值是由市场纯利率因素 引起，其中不含通货膨胀的因素。一定金额的资金必须注明其发生时间，才 能确切地表达其准确的价值。把某一项投
3、资活动作为一个独立的系统， 在计算期内，资金的收入与支出叫做现金流 量。 73.1 资金时间价值的概念和计算q净现金流量=现金流入-现金流出现金流量图：83.1 资金时间价值的概念和计算q 现值（P）：资金（现金流量）发生在（或折算为） 某一特定时间序列起点的价值。 q 终值（F）：资金（现金流量）发生在（或折算为） 某一特定时间序列终点的价值。 q 等额年金（A）：发生在（或折算为）某一特定时间 序列各计息期末（不包括零期）的等额资金（现金 流量）序列的价值。93.1 资金时间价值的概念和计算 将来值已知期初投入的现值为P，求将来值即n期期末的终值 F，也就是求n期期末的本利和，年利率为i.
4、资金时间价值一般都是按照复利方式进行计算的。所 谓复利，是指不仅本金要计利息，利息也要计利息。 用复利法计算时，每期期末计算的利息加入本金形成 新本金，再计算下期的利息，逐期滚利。n期期末终值的一般计算公式为：103.1 资金时间价值的概念和计算 现在值已知将来某一时点上投入资金F，投入 资金的时期数为n年，年利率为i,求这笔 将来时点投入资金的现在价值P。将未来时点资金的价值折算为现在时点的价值称为折现，或叫贴现11年金终值年金是指在一定时期内每期相等金额的收款或付款 。从第一年至第n年，每年年末以等额资金投入，到 第n年年末，按年利率i, 求这笔等额资金的终值，即 年金终值3.1 资金时间
5、价值的概念和计算123.1 资金时间价值的概念和计算例：某公司参加零存整取的储蓄活动，从一 月起每月月末存入等额现金100元，月利 率2%，求到年末本公司能一次取出多少 元？解：已知A=100元，i=2%,n=12月 查表知,年金的终值系数为13.412 ,则: 年金终值= 100*13.412 = 1341.20(元） 133.1 资金时间价值的概念和计算q 偿债基金：指为使年金终值达到既定金额每年应支 付的年金数额。143.1 资金时间价值的概念和计算 年金现值从第一年至第n年，每年年末有等额的一笔资金 收入（或支出），按年利率i,求其现在的价值。153.1 资金时间价值的概念和计算例：某
6、公司准备投资一个项目，估计建成后每年能获利15 万元，能在3年内收回全部贷款的本利和（贷款年利率 为6%），试问，该项目总投资应为多少元？ 解：已知A=15万元，i=6%, n=3年163.1 资金时间价值的概念和计算 永续年金通常指无限期支付的年金。比如优先股，其股 利支付是固定的，而且无到期日，所以可以将 优先股股利看作是永续年金。永续年金的计算公式为：例：某企业持有A公司优先股，每年可获得优先 股股利1200元，若利息率为6%，求该优先股历 年股利的现值。解：173.1 资金时间价值的概念和计算 学会查表 考试可以带计算器,但是基本上所有问题都 可以通过查表解决.183.1 资金时间价值
7、的概念和计算 不等额现金流q 不等额现金流的终值计算公式：q 不等额现金流的现值计算公式：193.1 资金时间价值的概念和计算 实际利率和名义利率利息率简称利率，是资金的增值同投入资金的 价值之比，是衡量资金增值量的基本单位。按债权人取得报酬的情况，可以将利率分为：q实际利率。实际利率是指在物价不变，且货币 购买力不变的情况下的利率；或者是指当物价 有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利息率。q名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿 的利率，当物价不断上涨时，名义利率比实际 利率高。203.1 资金时间价值的概念和计算q 实际利率与名义利率之间的关系： 当计息周期为一年时，名义利率与实际利率相 等
8、；计息周期短于一年时，实际利率大于名义 利率。 名义利率越大，计息周期越短，实际利率与名 义利率的差异就越大。 假设在一年中计算利息m次，实际利率i与名义 利率r的关系式为：i=(1+r/m)m-1 名义利率不能完全反映资金的时间价值，实际 利率才能真正反映资金的时间价值。213.1 资金时间价值的概念和计算例：某企业预计某投资项目在今后10年内的月现金流入为12,000 元，如果其中的30%可用于支付项目贷款的月还款额，年贷款 利率为12%，问该企业有偿还能力的最大项目贷款额是多少？解：该企业每月用于支付项目贷款的月还款额A=1200030%=3600（元）月贷款利率i=12%12=1%计息
9、周期数n=1012=120个月该企业有偿还能力的最大项目贷款额P=A(1+i)n-1/i(1+i)n=3600(1+1%)120-1/1%(1+1%)120=8281.390.033=250,951.21(元)22习题 在下列情况下,计算1000元按年复利计算 的终值: n利率为5%,为期10年; n利率为7%,为期10年; n利率为5%,为期20年; n利率为10%,为期10年.23习题答案n1000*(1+0.05)10=1629; n1000*(1+0.07)10=1967; n1000*(1+0.05)20=2653; n1000*(1+0.1)10=2594.n3和4情况下的利息都比
10、1中利息 的两倍要 多.243.2 一般价值评估模型 估价的定义 金融证券现金流量的方式 贴现率的选择 一般估价模型253.2 一般价值评估模型 估价的定义正是企业及企业所拥有资产的预期现金流量使得企业 具有价值。所以确定一个企业或一项资产价值的方法被 称为收入资本化估价法，即首先确定资产的未来净现金 流量，然后确定一项合适的贴现率，最后求出现金流量 的现值。因此，价值评估意味着对预期未来现金流量进行资本 化以求出现值。263.2 一般价值评估模型 金融证券现金流量的方式债券：举债企业为筹集长期债务而发行的需要在约定时间还本付息的有价证券，债券的持有者即债权人。股票：股份公司为筹集权益资本而发
11、行的有价证券，是投资者的入股凭证。股票的持有者即股东，股票代表了股东对企业拥有的所有权。普通股：拥有最基本权利的股东所持有的股票。优先股：拥有某些优先权利的股东所持有的股票。股票分类273.2 一般价值评估模型 贴现率的选择贴现率的主要作用是将未来不同时点的现金流 量统一折算为现值，折现的比率通常是证券投 资者所要求的收益率。确定贴现率的方法：q 根据该证券在历史上长期的平均收益率来确 定。q 参照无风险的收益率加上风险报酬率来确定 。q 直接使用市场利率。283.2 一般价值评估模型 一般估价模型在现金流量和贴现率确定后，一般估 价模型可以表示为：293.3 债券评价 债券评价的基本要素 债
12、券的基本评价 债券估价的进一步讨论 债券的利率风险及再投资风险303.3 债券评价 债券评价的基本要素：q 面值：设定的票面金额。该金额是债券到期时必须偿还的债务金额。面值是还本的依据。是债券的到期价值或未来价值，不是现在价值。一般而言，面值越高，债券的价值越大。q 票面利率：面值与票面利率相乘即得债息。票面利率是付息的依据。一般而言，票面利率越高，债券的价值越大。313.3 债券评价q 市场利率：债券发行时衡量债券票面利率高低的参照系 。一般而言，市场利率越高，债券的价值越低。q 到期日：指偿还本金的日期。债券的到期日越长，债券的价值也越小。323.3 债券评价 债券的基本评价债券的基本评价
13、首先是对债券（内在）价值的评估 。将债券未来的现金流入折算为现值即为债券的价值 。设：M-债券的面值；i-债券的票面利率；K-债券的市场利率；n-债券到期日；t-债券的持有期间1-n年。333.3 债券评价q 到期一次还本付息债券的估价又称为: 利随本清式的债券,即利息 的支付与本金的归还都是在到期日前 发生的,且利息是按单利计算的.343.3 债券评价q 贴现方式发行的债券的估价是指债券的利息在发行时从发行价 格中扣除,将来的债券无票面利率,期 内不计利息,其未来的现金流量只有 到期时的面值收入,估价公式为：353.3 债券评价q 永续债券的估价所谓永续债券，是指债券无到期日 ，不用还本，每
14、年支付固定的利息， 一直支付到永远，其未来的现金流量 类似于永续年金，因此其估价公式为 ：363.3 债券评价 债券估价的进一步讨论平价债券：当前市场利率与票面利率相等时，债券的价值等于债券面值；溢价债券：当前利率小于票面利率，债券的价值高于债券面值；折价债券：当前利率大于票面利率，债券的价值低于债券面值。373.3 债券评价q 由于利率变化会引起债券价值的变化，而债券价 值的变化与波动会使投资者遭受损失，因此而产生 的风险称为利率风险。在其他因素相同的情况下，到期时间越长，利率风 险越大。q 再投资风险是指购买短期债券的投资人在债券到 期时，由于市场利率下降，找不到获利较高的投资 机会，还不
15、如当初投资于长期债券。再投资风险源于市场利率变化的风险。q预期利率呈下降趋势，宜作长期债券投资； 预期利率呈上升趋势，宜作短期债券投资。383.3 债券评价 债券的利率风险及再投资回报市场利率K市场利率与债券价值 呈反向变动当市场利率上升时，债券的价值会下跌； 当市场利率下跌时，债券的价值会上升。393.3 债券评价 利率风险与再投资风险的权衡 久期： 指使利率风险和再投资风险效应达到平衡时 的持有期 久期是指收到现金流量的时间的加权平均 数年对零息票债券而言，仅有一项未来 的现金流量，因此，久期恰好等于债券的 期限403.3 债券评价持有期利率风险413.4 股票评价 优先股的基本特征 优先股的评价 普通股的基本特征 普通股的评价423.4 股票评价 优先股的估价优先股的价值是优先股股利的现值与赎回价的现值之和 。确认公式： PV=D/K 433.4 股票评价 普通股的评价股票的价值是指未来现金流入的现值，即是由一系列 的股利和出售时售价的现值所构成，又称为股票的内在 价值，也叫理论价值，它是股票的真实价值。q 短期持有股票的估价q 长期持有股票的估价 零增长股票的估价 固定比率增长股票的估价443.4 股票评价 折现现金流453.4 股票评价 零增长股票的估价 固定比率增长股票的 估价 Gordon Growth Model 只有当K大于g时才成 立，否则为无穷大 46
