课件7利率互换与货币互换

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1、主题主题 7 利率互换与货币互换利率互换与货币互换利率风险的定义利率风险的定义 分析仅限于与跨国公司有关的利率风险。 利率风险利率风险是指市场利率市场利率变动的不确定性给跨国公司造成损失的可能性 跨国公司（非金融公司）的最主要利率风险利率风险来源于债务方面。 利率因币种而不同。 解释图表 14.1 (p.437) 不同国家和不同货币的利率计算存在差异。利率风险管理利率风险管理 规避利率风险的主要金融工具规避利率风险的主要金融工具：远期利率协议、利率期货（不讲） 、利率互换、等。远期利率协议远期利率协议 (p.441) 远期利率协议远期利率协议(forward rate agreement, F

2、RA): 一份 FRA 的购买者获得了在未来某一 日起开始将利率锁定在其想要的水平上的权利。 合约具体规定合约具体规定：如果利率上升至协议利率以上的水平，则 FRA 的卖方要向买方支 付按名义本金计算的利息支出增加值。若利率降至协议利率以下，买方将会向卖方 支付利息支出的差值。 到期期限到期期限：一般为 1、3、6、9 和 12 个月。例例：Carlton 公司的浮动利率贷款(1 floating-rate loan)，利率：LIBOR（浮动） + 1.5%（固 定） 。该公司希望锁定第一次利息支付（在第一年年末） ，因此它购买了一份 FRA，将总利 息支付锁定在 6.5%。如果 LIBOR

3、在年末超过 5%，则公司会从 FRA 卖方获得一笔现金， 其价值正好相当于利率降至 5%。如果 LIBOR 在年末降至 5%以下，公司将会向 FRA 的卖 方支付一笔现金，从而将其 LIBOR 支付提升至 5%，总贷款利率提升至 6.5%。利率互换利率互换 (pp.443-446) 互换互换(swap): 交换一系列现金流的合约安排。 利率互换利率互换(interest rate swap): 一方通过互换合约互换合约将其固定利率支付与另一方的浮动 利率支付进行交换。 货币互换货币互换(currency swap): 互换合约双方交换的是不同币种的债务支付。如瑞士法 郎债务的利率支付与美元债务

4、的利率支付。 一份互换合约一份互换合约可同时具有利率互换利率互换和货币互换货币互换的内容(elements)。利率互换的动机利率互换的动机 存在多种动机，例举两种：1. 预测未来利率会上涨预测未来利率会上涨如果公司有一笔浮动利率债务支付浮动利率债务支付(floating-rate debt service payments)， 签一份支付支付 固定利率固定利率/收入浮动利率收入浮动利率的互换合约， 避免债务成本上升的损失。公司将按合约向对方支付固定利率的现金流，同时收到对方支付的浮动利率现金流。 从抵消后的净债务角度来看，公司实际上承担了固定利率的偿债义务。2. 预测未来利率会下降预测未来利率

5、会下降如果公司有一笔固定利率债务(fixed-rate debt), 签一份支付浮动利率支付浮动利率/收入固定利率收入固定利率 的互换合约的互换合约, 减少利率下降带来的损失。利率互换策略利率互换策略 (p.444)敞口状态敞口状态预期预期利率互换策略利率互换策略利率不签合约固定利率 债务债务 利率签支付浮动利率支付浮动利率/收入固定利率收入固定利率的合约利率签支付固定利率支付固定利率/收入浮动利率收入浮动利率的合约浮动利率 债务债务 利率不签合约比较优势比较优势 不同不同信用条件的公司在资本市场上的待遇存在差异差异。 例例：Unilever（AAA 级） 能以较低的成本筹集到浮动利率和固定利

6、率债务。该 公司愿意增加浮动利率债务。 Xerox（BBB 级） 筹资成本较高。该公司愿意筹集固定利率资金。 Unilever 筹集固定利率债务的成本比 Xerox 低 1% (7% Vs 8%),而筹集浮动利率债务 的成本只比 Xerox 低 0.5% (0.25% Vs 0.75%) 。Unilever 以固定利率借债比 Xerox 更具比较优势。利率互换的执行利率互换的执行 思路思路：两家公司首先在各自具有相对比较优势的市场借债，然后通过花旗银行交换 所借债务的支付责任。 Unilever 以 7%/年的固定利率筹集资金。 Xerox 以 LIBOR+0.75%的浮动利率筹集资金。 解释

7、解释图表 14.8 (p.445)Unilever 以 7%/年的固定利率借入资金。 与花旗银行签付浮动利率/收固定利率的利率互换合约 花旗银行按 7%/年的固定利率向 Unilever 支付现金流，而 Unilever 每年向花旗银行 支付现金流。Xerox 以 LIBOR + %的浮动利率借入资金。 与花旗银行签付固定利率/收浮动利率的利率互换合约 花旗银行每年按浮动利率 LIBOR + %向 Xerox 支付现金流，而 Xerox 每年按7.875%向花旗银行支付现金流。利率互换的优点：利率互换的优点： 能降低筹资成本能降低筹资成本 Unilever 合并利息支付合并利息支付： 固定利率

8、债务的利息支付 （7%） 利率互换中收到固定利率 7% 利率互换中支付浮动利率 （LIBOR） 净利息支付（债务+互换） （LIBOR）Xerox 合并利息支付合并利息支付： 浮动利率债务的利息支付 （LIBOR+3/4%） 利率互换中收到浮动利率 （LIBOR+3/4%） 利率互换中支付固定利率 （7.875%） 净利息支付（债务+互换） （7.875%）结果结果Unilever Xerox 直接在市场筹资 LIBOR+1/4% 8% 互换合约筹资 LIBOR+0% 7.875% 筹资成本节约 1/4% 0.125%通过利率互换，两家公司都以各自偏好的利率结构和比其自筹方式更低的成本筹集 了资金。