第五章对外投资管理

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1、第四章第四章对外投资管理对外投资管理投资是企业融资的目的所在，企业生存和发展的前景如何，在很大程度上取决于经营者 的投资管理水平。所以在决定你的企业投资方向、规模和期限以及投资组合时，一定要对投 资项目的经济效益做认真的分析和测评。 托马斯帕特森 第一节第一节 概述概述广义上的投资指企业内部的资金投放和使用加上对外投出资金。而狭义的 投资仅指企业对外投出资金。 投资的财务特征： 1、资金上的预付性；2、时间上的选择性；3、空间上的流动性；4、目标上的收益性； 5、收益上的不确定性；6、回收上的时限性；7、效果上的综合性。 投资应遵循的原则：1、收益性；2、安全性；3、流动性。 “三性”原则之间

2、有矛盾，要求在三者之间寻求一种动态平衡。即在保证资产安全性的 前提下，追求最大限度的收益。所以，流动性是安全性的前提，安全性是收益性的基础，收 益性是安全性和流动性的最终目标 一、投资的分类一、投资的分类（一）按投资期限 1、短期投资 2、长期投资 （二）按投资形成的产权关系 1、股权投资 2、债权投资 （三）按投资方式 1、直接投资 2、间接投资 （四）按投资对企业前途的影响 1、战术性投资 2、战略性投资 （五）按照投资的风险程度 1、确定性投资 2、风险性投资二、投资的目的二、投资的目的1、资金保值与增值 2、企业扩张与控制 3、转移与分散风险三、投资的影响因素三、投资的影响因素1、企业

3、财务状况 2、企业经营目标 3、投资对象的收益与风险四、投资的决策程序四、投资的决策程序第二节第二节 债券投资债券投资概念：概念：1、债券：发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并 到期偿还本金的一种有价证券。 2、债券面值：指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿 付给债券持有人的金额。 3、票面利率：债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。 票面利率不同于实际利率。实际利率通常指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一 次总付，这就使得票面利率可能不

4、等于实际利率。一、特点一、特点1、债权性投资 2、风险较小 3、收益较稳定二、债券的价值二、债券的价值含义：发行者按照合同规定从现在起至债券到期日所支付的款项的现值。也即债券投资 未来现金流入（预期总收入）的现值。 决定因素： 1）债券的预期总收入（利息收入+转让差价+本金） 2）折现率（取决于当前的利率和现金流量的风险水平） （一）债券估价的基本模型 典型债券：固定利率、每年计付利息、到期归还本金 式中：PV-债券价值，I-每年的利息，M-到期的本金，i-贴现率（一般采用当 时的市场利率或投资人要求的必要报酬率），n-债券到期前的年数。 例1：ABC公司拟于2004年5月1日发行面额为100

5、0元的债券，其票面利率为8%，每年5月1 日计算并支付一次利息，并于5年后的4月30号到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，计 算债券的价值。 PV=80(p/A,10%,5)+1000 (P/s,10%,5)= 80 3.791+1000 0.621=924.28(元) （二）债券价值与必要报酬率 债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为折现率的投资者的必要报酬率却是经常 变化的，并因此导致债券价值的变动。 变化的原因：1）经济条件变化引起的市场利率变化；2）公司风险水平的变化。 当投资者必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值，此时债券将以折价方式 出售。反之，以溢价方式出售。二

6、者相等时，将以平价销售。 在例1中，如果必要报酬率降为8%，则债券价值为： PV=80(p/A，8%，5)+1000 (p/s，8%，5)=80 3.9927+1000 0.6806=1000(元) 在例1中，如果必要报酬率进一步降为6%，则债券价值为： PV=80(p/A，6%，5)+1000 (p/s，6%，5)=80 4.2124+1000 0.7473=1084 . 29(元) （三）债券价值与到期时间（当前日至到期日的时间间隔） 在必要报酬率一直保持不变的情况下，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近， 至到期日二者相等。 1、若债券价值债券面值 1）必要报酬率票面利率，债券价值

7、 2）必要报酬率票面利率，债券价值 2、若债券价值债券面值， 必要报酬率=票面利率，债券价值 （四）主要债券的价值计算 根据利息支付方式，债券主要有三种： 1、纯贴现债券 （承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券，也称“零息债券”） 例2：有一纯贴现债券，面值1000元。20年期。假定必要报酬率为10%，求其价值。例3：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率为12%，单利计息，到期时一次还本付 息。假设必要报酬率为10%，计算其价值。 到期一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期不按票面金额支付而 是按本利和作单笔支付。 2、平息债券（附息债券） （利息在到期时间内平均支

8、付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度 一次等） 例4：有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设必 要报酬率为10%。求其价值。 =407.7211+1000 0.6139=922.768(元) 3、永久债券 （没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。例如：英美等国的特殊公债，优先股） PV=利息额必要报酬率 例5：有一优先股，承诺每年支付优先股息40 元。假设必要报酬率为10%，计算其价值。PV=4010%=400（元） 当债券的价格低于价值时，才应购买三、债券的收益率三、债券的收益率债券的收益水平通常用到期收益率来表示。 1、到期收益率：以

9、特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率，它是使未来现 金流入的现值等于债券购入价格的折现率。 2、计算方法：求解含有贴现率的方程，即： V=I(p/A, i,n)+M (p/s, i,n) 例6、李某于2001年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每 年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。李某持有该债券至到期日，计算 其到期收益率。 1000=80 (p/A, i,5)+1000 (p/s, i,5) 方法一： 用“试误法”解方程 用i =8%试算： 80 (p/A, 8%,5)+1000 (p/s, 8%,5)=1000.44(元） 可见

10、,平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率等于票面利率. 如果债券的价格高于面值（溢价），则情况将发生变化。 例如，购买价为1105元，则：1105=80 (p/A, i,5)+1000 (p/s, i,5) 通过前面试算已知，i =8%时等式右方为1000元，小于1105，可判断收益率低于8%，降 低贴现率进一步试算：用i =6%试算：80 (p/A, 6%,5)+1000 (p/s, 6%,5) =1083.96(元）由于贴现结果仍小于1105，还应进一步降低贴现率。用i =4%试算： 80 (p/A, 4%,5)+1000 (p/s, 4%,5) =1178.16(元） 贴现结果高于1

11、105，可以判断收益率高于4%。 用插补法求近似值： 方法二：用“简便法”求近似值 分母是平均的资金占用，分子是每年的平均收益 将数据代入，从上例可看出，若买价与面值不等，则收益率和票面利率不同。小结：到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收 益率。练习题：练习题：1、某公司拟于2004年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为6%，每年5月1日 计算并支付一次利息，并于3年后的1月31号到期。同等风险投资的必要报酬率为8%，计算债 券的价值。 2、有一纯贴现债券，面值1000元。10年期。假定必要报酬率为8%，求其价值。 3、有一债券面值为1000元，票

12、面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设必要 报酬率为10%。求其价值 4、某人于2002年5月1日用895元购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年 5月1日计算并支付一次利息，并于5年后的4月30日到期。李某持有该债券至到期日，计算其 到期收益率。（用试误法和简便算法分别计算）第二节第二节 股票投资股票投资概念概念1、股票：股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 2、股票价格： 1）首次发行时，规定发行总额和每股金额； 2）一旦上市交易，股票价格即与原来的面值分离此时价格主要由预期股利和当时的市 场利率决定（即股利的资本化价值决定了股票价格）

13、。此外，股价还受整个经济环境变化、 公司经营状况和投资者心理等复杂因素的影响。 3、股利：公司对股东投资的回报，是股东所有权在分配上的体现。是公司税后利润的 一部分。一、股票的价值一、股票的价值即股票期望提供的所有未来收益的现值，包括：）股利收入，2）出售时的资本利得。 （一）股票评价的基本模式 1）未来每年的股利 （取决于 每股盈利、股利支付率） 2）贴现率 （二）零成长股票的价值 例1:一只股票每年分配股利2元，最低报酬率为16%，求其价值。 含义：该股票每年给你带来2元的收益，在市场利率为16%的条件下，它相当于12.5元资 本的收益，所以其价值为12.5元。市场上的价格不一定就是12.

14、5元，还要看投资者对风险的 态度，可能高于或低于此数。 若市价为12元，每年固定利率为2元，则其预期报酬率为R=212=16.67% 结论：市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。 （三）固定成长股票的价值 公司的成长率整个平均来说应等于国民生产总值的成长率 假设ABC公司今年的股利为，则第t年的股利应为 例2：ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%， =2元，求股票的内在价值。 P=2(1+12%) (16%-12%)=56(元) 二、股票的收益率二、股票的收益率假设 ：证券市场为有效市场（即，股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司

15、的任何可获得的公开信息，而且证券价格 对新信息能迅速做出反应）。 此假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。 根据固定成长股价模型已知： 将此公式移项整理，求R,可得 股票期望报酬率模型 含义：股票的总收益率可以分为两个部分： 1）股利收益率 ，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的；2）股利增长率 ，（也即股价增长率或资本利得增长率），可根据公司的可持续增长 率估计。 P0是股票市场形成的价格，只要能预计出下一期的股利，就可估计出股东预期报酬率， 在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。 例3：有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度

16、 持续增长。该股票的预期报酬率为： R=1/20+10%=15% 如用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为： 如你现在用20元购买该股票，年末将收到1元股利，并且得到2元（22-20）的资本利得：总报酬率=股利收益率+资本利得收益率=1/20+2/20=5%+10%=15% 股票期望报酬率模型可用来计算特定风险下股东要求的必要报酬率练习题：练习题：1、有一只股票，每年分配股利1元，最低报酬率为10%，求此股票的价值 2、某公司报酬率为12%，年增长率为8%，第一年末分配股利1.6元，求其股票的内在价 值 3、ABC公司股票的价格为30元，预计下一期的股利是2元，并将以10%的速度持续增长。 求该股票的总报酬率