《财务管理案例分析-百事可乐》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理案例分析-百事可乐（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、财务管理课堂案例分析之三百事可乐公司资本加权成本计算 案例分析目的在详细地介绍了公司资本成本的概念以 及计算过程和计算方法后。人们不禁会问： 公司在实际投资、融资与经营决策过程中真 的使用资本成本这一概念并认真计算资本成 本吗？确实有很多公司并不这样做，但也有 很多公司接受并应用资本成本的概念。百事 可乐公司就属于后者。百事可乐公司财务主 管Bob Dettmer始终坚信公司主要部门的战 略应按其对股东价值的贡献来评价。案例分析目的如果一项投资或经营计划预期的收益率不 能超过公司的资本成本，即不能增加股东权益 的价值，那么就不应采纳。因此，估计公司的 资本成本成为战略计划评估过程的关键环节。
2、百事可乐公司管理当局认为，用适宜的资本成 本贴现投资计划的未来现金流，可以确定该投 资计划的现值。如果该投资的风险与百事可乐 公司的总体风险大致相当，那么公司的资本成 本就是评估该项投资计划适宜的贴现率。然而 ，百事可乐公司所属的各经营部门具有不同的 投资机会及不同的风险水平。案例分析目的用公司的资本成本来评估每个部门的项目 很可能会导致抛弃低风险,部门好的投资计划而 接受高风险,部门差的投资计划的情形。为避免 出现这种情形，百事可乐公司对所属的快餐、 饮料、餐馆三个经营部门分别计算部门的资本成本， 以便更好地反映各部门的风险，同时也有助于公司更 好地评估投资机会。下面介绍百事可乐公司的管理人
3、员计算其资本加权 成本的过程和方法。案例分析思路与方法百事可乐公司对下属的每个主要部门分别评估其资本 加权成本（K0），这些部门包括饮料、快餐和餐馆。每个部门的资本加权成本计算出来后，再计算百事可乐公司的资本加权成本，它等于各部门资本加权成本的加权平均 值。百事可乐公司所采用的资本加权成本的计算过程如下 ：1. 估算每个部门的股权资本成本和债务成本；2. 确定每个部门的目标资本结构；3. 用目标资本结构对债务、股权等单项资本成本进行 加权，从而确定每个部门的资本加权成本。4. 利用各部门的资本成本计算整个公司的资本加权成 本。案例分析过程计算单项资本成本百事可乐公司在计算成本时把资本分为两类：
4、普通股和 债务。 计算普通股资本成本百事可乐公司采用资本资产定价模型（CAPM）来计算 公司的普通股资本成本Kcs。Kcs=Krf+(Km-Krf) 运用CAPM模型估算部门的股权资本成本时需要确定： 无风险收益率； 市场预期收益； 该部门的值。估算无风险收益率百事可乐公司采用30年期国债的到期收益率7.28%作 为无风险收益率，因为国债基本上没有违约风险，并且国 债的收益率中已经包含了投资者对通货膨胀的预期。案例分析过程估算市场预期收益率市场预期收益率理论上等于完全消除了非 市场风险或非系统风险的股票投资组合的预期 收益率。芝加哥一家咨询公司为百事可乐公司 提供的市场预期收益率的季度估计值为
5、 11.48%。案例分析过程估算部门的值百事可乐公司所属的三个经营部门都没有在股票市场 上交易，因此，它们的值均不能直接计算。为此，百 事可乐公司采用两种方法来估算部门的值： 同业公司值类比法，即通过一个或若干个经营业务与 百事可乐公司所属业务部门相同的上市公司来估计该部 门的值； 会计值法，即利用每个经营门的会计数据来估计该部 门的值。百事可乐公司用这两种方法所求得的值的平 均值为计算所属部门的股权资本成本。案例分析过程同业公司的值1. 选择一组分别与百事可乐三个部门业务相同的上市公司 ，见表1。 表1 与百事可乐公司下属部门业务同类的上市公司餐馆业 快餐业 饮料业Bob Evans Bor
6、den 可口可乐公司Carl Karcher Campbells Soup Anheuser BuschDairy Queen CPC International A&W BrandsJBs Restaurants General Mills 可口可乐企业Lubys Cafeterias GerberMc Donalds HeinzNational Pizza HersheyPiccadilly KelloggRyans Family Quaker OatsVicorp Ralston PurinaWendys Sara Lee案例分析过程2. 确定每组上市公司值。 3. 调整值以反映不同的资
7、本结构。因为即使公 司的经营风险相近，但财务风险因资本结构的 差异而不同。公司在其融资组合中使用的债务 越多，公司股票的系统风险也会越大，其值 也就越高。所以，为使业务相同的上市公司的 值与百事可乐公司的各部门具有可比性，每 个业务相同的上市公司的值必须进行调整， 以使消除由于财务风险的不同而造成的差异。 调整结果见表2。该表列出了业务同类的上市 公司的值及其值的平均值。案例分析过程会计值对单个股票确定值是不完全科学的。因此 ，为增加对第一种方法估算的可信度，百事可 乐公司管理层还使用会计值法来估算每个业 务部门的系统风险。会计值根据每个部门的 财务报表中摘出的会计数据来测算公司相对于 整体市
8、场的风险。表2中列出了表示各业务部 门的会计值。百事可乐公司最后将上述两种方法所得到 的值进行算术平均，得到了每个业务部门最 终的值。这些平均值列在表2的最后一行。案例分析过程表2 两种方法所获得的值及的平均值餐馆业 快餐业 饮料业 同业类比法 Bob Evans1.08Borden 1.00 Anheuser Busch 1.05 Carl Karcher0.71Campbells Soup1.06A & W Brands 1.69 Dairy Queen1.11CPC International1.04可口可乐 1.14 JBs Restaurants0.54General Mills1.
9、08可口可乐企业 0.56 Lubys Cafeterias1.10Gerber 1.36 Mc Donalds0.97Heinz 0.98 National Pizza0.97Hershey 1.08 Piccadilly0.76Kellogg 1.09 Ryans Family1.40Quaker Oats0.86 Vicorp 1.29 Ralston Purina0.74 Wendys1.26 Sara Lee1.04 平均值 1.01 1.03 1.11 会计值法1.35 1.00 1.04 两种方法平均1.17 1.02 1.07案例分析过程根据以上数据，每个部门的股权资本成本Kc
10、s计算如下 ：部门 无风险收益率 值 市场预期收益率-无风险收益率 股权资本成本 餐馆 7.28%+ 1.17 (11.48%-7.28%) =12.20% 快餐 7.28%+ 1.02(11.48%-7.28%) =11.56% 饮料 7.28%+ 1.07 (11.48%-7.28%) =11.77%案例分析过程估算债务成本债务的税后资本成本为： Kd(1-T) 每个部门的债务成本由于产业性质和该部门的目 标资本结构的差异而有所不同。高风险的公司比低风 险的公司支付更高的债务利息。也就是说，风险越大 ，投资者在无风险收益上附加的要求收益率越大，称 为风险溢价补偿。每个业务部门的风险溢价补偿
11、估算出来后，加到30年期国债的收益率上即可得到债务资本的税前成本，再 调整为税后成本，此处所用的税率为38%，计算结果如下：案例分析过程部门国债收益率+风险补偿=债务资本的税前成本（1-T）=债务税后资 本 成本 餐馆 7.28% +1.65% =8.93% 0.62 =5.54% 快餐 7.28 +1.15% =8.43% 0.62 =5.23% 饮料 7.28 +1.23% =8.51% 0.62 =5.28%案例分析过程目标资本结构确定每个业务部门的目标资本结构是为了对债务和 股权资本成本进行加权，从而确定部门的资本加权成本。 百事可乐公司把每个部门的目标债务与总资产比率确定如下：餐馆
12、30% 快餐 20% 饮料 26%百事可乐公司的资本加权成本根据到目为止的所有信息，按照资本加权成本计算公式，可以计算出百事可乐公司每个部门的资本加权成本。案例分析过程部门 资本加权成本 餐馆 12.20%70%+5.54%30%=10.20% 快餐 11.56%80%+5.23%20%=10.29% 饮料 11.77%74%+5.28%26%=10.08%案例分析过程百事可乐公司接着用这些部门的资本加权成本计 算整个公司的资本加权成本。百事可乐公司的资本加 权成本为各部门资本加权成本的加权平均，权重等于 每个部门的价值在百事可乐公司总价值中所占的百分 比。假设百事可乐公司每个部门的价值百分比分别为 ：餐馆部25%快餐部30 % 饮料部455%至此,百事可乐公司的资本加权成本可计算如下：百事可乐公司资本加权成本 =25%10.20%+30%10.29%+45%10.08=10.173%
