[经济学]筹资决策4

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1、筹资决策1.资金筹集概述 2.筹资方式评价 3.资本成本 4.资本结构决策 1.资金筹集概述1.1.企业筹资的动机 扩张筹资动机。扩张筹资动机是企业因扩 大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生 的筹资动机。 偿债筹资动机。偿债筹资动机是企业为了 偿债而形成的借款动机，即借新债还旧债。通 常，偿债筹资有两种情形：一是调整性偿债筹 资；二是恶化性偿债筹资。 混合筹资动机。通过混合筹资，企业既扩 大资产规模，又可偿还部分旧债。筹资动机直 接影响筹资行为。并产生不同的筹资结果。1.资金筹集概述1.2影响资金筹集的因素合理确定资金需要量，控制资金投放时间周密研究投资方向，大力提高投资效果认真选择资金来

2、源，力求降低资金成本合理安排资本结构，保持适当的偿债能力遵守国家有关法规，维护各方合法权益2.筹资方式评价筹资 方式权益 资本 筹资负债 资本 筹资吸收直接投资发行股票内部积累短期负 债资金长期负 债资本短期借款商业信用短期融资券长期借款公司债券融资租赁2.1权益资本筹资普通股筹资的评价普通股筹资的优点 （1）普通股不构成固定费用。 （2）没有固定到期日，无需偿还。 （3）筹资风险小。 （4）能增强公司的举债能力。普通股筹资的缺点 （1）资金成本较高。 （2）容易分散控制权。此外，新的投资资者分享公司未发发行新股前积积 累的盈余，会降低普通股的每股净净收益，从而 可能导导致公司股价的下跌。 2

3、.1权益资本筹资2.1.2股票筹资 优先股筹资 发行优先股股票是公司获得权益资金的方式之一。优 先股的求偿权优先于普通股，但是次于债券。优先股是一 种具有双重性质的证券，优先股既可以看作权益资本，但 在某种情况下，也可以看作债务，它是一种兼有普通股和 债券的筹资工具。即：优先股一般按事先确定的股息率获得股息；先于普通股分配公司剩余财产；优先股股东一般无表决权2.1权益资本筹资优先股筹资的评价利用优先股筹资的优点 （1）由杠杆利益。 （2）能使公司避免投资者参与投资而享有控制权。 （3）没有固定到期日，不用偿还本金。 （4）能增强公司未来的偿债能力。 另外，从投资者的角度来看，优先股有下列优点：

4、优先股可以为投资者提供相当稳定的收入；在清 算时，优先股股东比普通股股东拥有优先权，因而在 风险方面居于较为有利的地位 优先股筹资的不足：优先股资本成本较债券资本 成本高；优先股股利是在公司净利润中支付，不能抵 免税收。2.2负债资本筹资负债资本是指企业向银行、其他金融机构、其他企 业单位等吸收的资金，它反映债权人权益，又称负债 资金。 与权益筹资相比，负债筹资具有如下特点： （1）负债资本筹集的资金具有使用上的时间性，到期需 要偿还； （2）不论企业经营好坏，负债资本需固定支付利息，从 而形成企业固定的负担； （3）一般地，负债资本筹资的资本成本比股票筹资的成 本低； （4）负债筹资不会分散

5、投资者对企业的控制权。2.2负债资本筹资短期负债是指在一年内必须清偿的债务。主 要包括短期借款、商业信用和短期融资券。短期负债融资的主要特点：（1）融资速度快，容易取得；（2）融资富有弹性，资金使用较为灵活；（3）融资成本较低；（4）偿债期短，融资风险较高；利率波动 可能较大。2.2负债资本筹资长期负债是指偿还期在一年以上的债务。它是除 权益资金以外，企业可以长期使用的资金。主要有长 期借款、公司债券和固定资产的融资租赁。长期负债融资的主要特点：（1）可以解决企业长期资金的不足，满足增加固定 资产对长期资金的需要；（2）偿债期长，偿债压力和风险较低；（3）资本成本较高；（4）融资弹性较低，限制

6、较多。3.资本成本3.1资本成本概述 3.1.1资本成本的含义资本成本就是指企业为筹集资金和使用资金 而付出的代价，有时也称资金成本（率）。为了比较不同融资规模的资本成本，常常以 相对数来表示，即以资本成本率表示，其计算 公式如下：资本成本率资金占用费（筹资额筹资费）3.资本成本3.1.2资本成本的作用 资本成本是选择资金来源、拟定筹资方案的 依据 资本成本是评价投资项目可行性的主要经济 标准。 资本成本是评价企业经营业绩的最低尺度。 3.资本成本3.2 个别资本成本权衡各种筹资方式的资本成本大小 3.3 综合资本成本权衡一定资本结构的资本成本大小 3.4 边际资本成本权衡追加资本决策边际资本

7、成本图示20406080100120140160180200筹资总额（万元）边际资本成 本投资报酬率11.5011.6513.65边际资本成本投资报酬率4.资本结构决策4.1资本结构的含义和作用 4.2杠杆利益和风险 4.3资本结构决策4.资本结构决策4.1资本结构的含义和作用资本结构（Capital structure）是指企业各种资 本的构成及其比例关系。如借入资本和自有资本的比例 、长期资本和短期资本（资金）的比例。不同的资本结 构，其成本和风险的组合情况不同。 使用借入资本可以降低企业综合资本成本率； 利用借入资本可以获取财务杠杆利益。补充知识：成本习性与贡献毛益n成本习性：成本总额与

8、业务量之间的数量关系n固定成本（约束性固定成本和酌量性固定成本）n变动成本n混合成本n成本习性模型：Y=a+bxn贡献毛益（边际贡献）：销售收入-变动成本=贡献毛益n变动成本率：变动成本销售收入n贡献毛益率：贡献毛益销售收入n变动成本率+贡献毛益率=14.资本结构决策4.2杠杆利益和风险 4.2.1.经营杠杆（Operating leverage）和经营风 险（ Operating risk）企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调 整价格的能力、固定成本的比重。经营风险的衡量标准之一：经营杠杆系数（固定成 本不变，销售量变动对利润变动的影响）Deg

9、ree operating leverageDOL=（ EBIT/EBIT）（ SS）OR （ EBIT/EBIT）（ QQ） 因为：EBIT=Q（P-V)F EBIT= Q（P-V) 所以： DOL= Q（P-V)Q（P-V)F Q/QQ（P-V)Q（P-V)F（SVC）（S-VCF）Degree of operating leverage例题：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率 为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万 元时，经营杠杆系数分别为： DOL1 （400400 40） （400400 4060）1.33 DOL2 （200200 40） （2

10、00200 4060）2 DOL3 （100100 40） （100100 4060） Degree operating leverage可见：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增 长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度。（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越 小，经营风险也就越小；反之亦然。（3）在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数则趋近于无穷 大。企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、 降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，从而降低经营风 险，但这往往要受到条件的制约。 4.资本结构决策4.2.2.财务杠杆（Financial l

11、everage）和财务风险 （ Financial risk）财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来 的风险。财务风险的衡量标准之一是财务杠杆系数。一般地 讲，企业在经营中总会发生借入资金。企业负债经营 ，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当利润 增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少， 从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投 资者收益的影响称做财务杠杆。 Degree of financial leverageDFL= EPS/EPS/EBIT/EBIT因为：EPS(EBITI)(1-T)/NEPS EBIT(1-T)/N所以： DFL= EBIT EBITI（S-V

12、CF） （S-VCFI ） 财务杠杆系数表明：（1）是息税前利润增长（减少）所引起的每股收益的增长（减少 ）的幅度。（2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财 务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益 ）也越高。负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适 度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。 Degree of combined leverage DCL总杠杆系数或复合杠杆系数总杠杆作用是上述两种杠杆的连锁作用。DCL DOL DFL (EBIT/EBIT / Q/Q）(EPS/EPS/EBIT/EBIT ) Q（P-V)Q（P-V)

13、F EBIT/（EBIT I） Q（P-V)Q（P-V)FI 总杠杆作用的意义：能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。明确了经营杠杆系数和财务杠杆系数之间的相互关系，即为了达 到某一总杠杆系数，两个杠杆可以有很多不同的组合。比如，经营杠 杆度较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆度较低 的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆等，当然，这有待公司在考 虑了有关的具体因素之后作出选择。 每股盈余无差别点的分析每股盈余（元 ）4.02销售额（万元 ）每股盈余 无差别点负债融资为主 权益融资为主750负债融资优势区域权益融资优势区域每股盈余无差别点的分析每股盈余：EPS（净利优先股股利）

14、普通股股数 每股盈余无差别点： EPS1 EPS2 即：（S1VC1F1I1）（1T） （S2VC2F2I2）（1T ）N1 N2能使上述条件公式成立的销售额（S）为每股盈余无差 别点销售额。例：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担 利息24万元），普通股资本500万元（发行股10万股，每股面值面 值50元）。由于业务扩大，需要追加筹资300万元，其筹资方案有二 ：（1）全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；（2）全部筹借长期债务：债务利率仍为12，利息36万元。公司的变动成本率为60，固定成本为180万元，所得税率33。每股盈余无差别点的分析（S10.6S1802

15、4）（133） 106 （S2 0.6S 1802436） （133）10S=750（万元）此时的每股盈余额为：（7500.6 75018024）（133） 16 从上述结果或图中可以看出，当销售额高于750元 （每股盈余无差别点的销售额）时，运用负债筹资可获 得较高的每股盈余；当销售额低于750万元时，运用权 益筹资可获得较高的每股盈余。 4.02（元）筹资决策案例某公司年销售额100万元，变动成本70，全部固定成本 和固定费用20万元（其中固定成本18.4万元，利息1.6万元） ，总资产50万元，资产负债率40，负债的平均成本8，假 设所得税税率40。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元 ，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20，并使变动 成本率下降至60。该公司以提高权益净利率的同时降低总杠杆 系数作为改进经营计划的标准。有两个可供选择的方案：（1）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营 杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断是否应改变经营计 划。（2）所需资金以10的利率借入，计算权益净利率、经营 杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断是否应改变经营计 划。目前情况：权益净利率：经营杠杆DOL：财务杠杆（DFL）：总杠杆（DTL or：DCL）：（1）权益融资方案：经营杠杆（DOL）：财务杠杆（DFL）：总杠杆