《财务管理证券价值评估》由会员分享,可在线阅读,更多相关《财务管理证券价值评估(42页珍藏版)》请在金锄头文库上搜索。
1、第四章 证券价值评估第四章 证券价值评估1债券价值 评估2股票价值 评估第四章 证券价值评估v学习目的: v掌握债券价值评估的方法 v了解影响债券价值的基本因素及变动方向 v掌握普通股价值评估的方法 v熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流 量的确定方法 v掌握价格收益乘数估价方法 第四章 证券价值评估债券价值评估1股票价值评估2第一节 债券价值评估v一、现值估价模型 v(一)债券估价基本模型 v债券内在价值等于其预期现金流量的现值 。每期利息 (I1,I2,In )到期本金(F)若:I1 I2 I3 In-1In第一节 债券价值评估v一般来说,债券内在价值既是发行者的发 行价值,又是投资者的认
2、购价值。如果市 场是有效的,债券的内在价值与票面价值 应该是一致的。 v债券发行后,虽然债券的面值、息票率和 期限一般会根据契约保持不变,但必要收 益率会随着市场状况变化而变化,由此引 起债券的内在价值也会随之变化。第一节 债券价值评估v【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100 元,3年期凭证式国债,票面年利率3.73%。本期 国债从购买之日开始计息,到期一次还本付息, 不计复利,逾期兑付不加计利息。假设某投资者 决定购买,那么在市场平均收益率为5%的情况下 , 根据公式,债券的现值或内在价值计算如下 :上述计算表明,由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%,使 得其价
3、值96.05元小于其面值100元。第一节 债券价值评估v(二)可赎回债券估价 v如果债券契约中载明允许发行公司在到期 日前将债券从持有者手中赎回的条款,则 当市场利率下降时,公司会发行利率较低 的新债券,并以所筹措的资金赎回高利率 的旧债券。在这种情况下,可赎回债券持 有者的现金流量包括两部分: v(1)赎回前正常的利息收入 v(2)赎回价格(面值+赎回溢价)。 第一节 债券价值评估v【例4-2】某公司拟发行债券融资,债券面值为 2000元,息票率为12%,期限为20年,每年付息 一次,到期偿还本金。债券契约规定,5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%,分别计算债券
4、被赎回和没有被赎回的价 值。如果债券被赎回,债券价值计算如下: Pb=2 00012%(P/A,10%,5)+2 240(P/F,10%,5)=2403.7908+2 2400.6209=2 300.6(元)第一节 债券价值评估v 在上述计算结果中,2 300.6元表示如果债券被赎回,该 公司承诺的现金流量的现值;2340.46元表示如果债券不 被赎回,该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌,债券被赎回的可能性很大,因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。 如果债券没有赎回条款,持有债券至到期日时债券的价值为:Pb=2
5、 00012%(P/A,10%,20)+2 000(P/F,10%,20)=2408.5136+2 0000.1486=2 340.46(元)第一节 债券价值评估v二、收益率估价模型 v采用上述估价模型时,假设折现率已知,通过对 债券的现金流量进行折现计算债券价值。在收益 率模型中,假设折现率未知,用债券当前的市场 价格代替公式中债券的内在价值(Pb),从而计 算折现率或预期收益率。决策标准:计算出来的收益率等于或大于必要收益率,则应 购买该债券;反之,则应放弃。 收益率估价模型中的收益率可以分为两大类:到期收益 率和赎回收益率。第一节 债券价值评估v(一)债券到期收益率 v债券到期收益率(y
6、ield to maturity, YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有 至到期日所产生的预期收益率。 v债券到期收益率等于投资者实现收益率的 条件: v(1)投资者持有债券直到到期日; v(2)所有期间的现金流量(利息支付额 )都以计算出的YTM进行再投资。 第一节 债券价值评估v到期收益率是指债券预期利息和到期本金 (面值)的现值与债券现行市场价格相等 时的折现率。其计算公式为: () =+=nttt bYTMCFP11【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券
7、至到期日,债券到期 收益率计算方法如下:首先,根据题意,列出方程式为: Pd=2 00012%(P/A,YTM,20)+2 000(P/F,YTM,20)=2 100第一节 债券价值评估v其次,根据Excel内置函数“RATE”求解 债券到期收益率YTM,可得11.36%:NperPMTPVFVTypeRateExcel函数公式已知20240-210020000Rate11.36%=RATE(20,240,-2100,2000)表4-1 债券到期收益率YTM计算第一节 债券价值评估v(二)债券赎回收益率 v如果债券被赎回,投资者应根据债券赎回收益率 (yield to call, YTC)而不
8、是到期收益率YTM 来估算债券的预期收益率。在例4-2中,假设 债券按面值发行,如果5年后市场利率下降到8% ,债券一定会被赎回,那么债券赎回时的收益率 计算如下: vPb=2 00012%(P/A,YTC,5)+2 240( P/F,YTC,5)=2 000 v根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC,可得13.82%。第一节 债券价值评估v上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82% ,表面上看投资者似乎从债券赎回中得到 了好处,其实不然。 v每年从每张债券收到240元的投资者,现 在将收到一笔2 240元的新款项,假设将 这笔款项按目前市场利率(8%)进行15期 的债
9、券投资,每年的现金流量就会从240 元降到179.2元(2 2408%),即投资者 在以后15年中每年收入减少了60.8元( 240179.2)。第一节 债券价值评估v尽管现在投资者可以在赎回日收到2 240 元,但由于投资者减少的收入现值约为 520元60.8(P/A,8%,15),超出了赎回 溢价240元(22402000)的现值76元 240(P/F,8%,15),因此债券赎回会使 投资者蒙受损失。第一节 债券价值评估v假设债券在5年后被赎回,并且投资者把 从债券回收得到的2 240元再按8%的利率 进行投资,则此时20年债券的预期收益率 为:利用Excel中“RATE”函数求出预期收益
10、率为9.19%。这表 明,如果债券被赎回,投资者的债券投资收益率就会由原来 的12%下降到9.19%,下降了2.81%。练习题vA公司于2010年7月1日购买了1000张B公司2010年 1月1日发行的面值为1000元,票面利率为10%, 期限为5年,每半年付息一次的债券。如果市场 利率为8%,债券此时的市价为1050元,请问A公 司是否应该购买该债券?如果按1050元购买该债 券,此时购买债券的到期收益率为多少? v(1)Pb=50(P/A,4%,10)+1000(P/F,4%,10) vPb=508.1109+10000.6756=1081.151050( 市场价) v所以应该买入。 v(
11、2)1050=50(P/A,X,10)+1000(P/F,X,10) v得出2X=8.74%第一节 债券价值评估v三、债券价值的影响因素 v债券价值主要由息票率、期限和收益率( 市场利率)三个因素决定。 第一节 债券价值评估v(一)收益率变动对不同息票率债券价值 的影响 v假设有X和Y两种债券,面值均为1 000元 ,期限为5年,息票率分别为5%和9%,如 果初始收益率均为9%,则收益率变化对两 种债券价值的影响如表4-2所示。第一节 债券价值评估收益率(%)收益率变动(%)X(5年期,5%)(元)Y(5年期,9%)(元)6.0-33.33957.881 126.377.0-22.22918.
12、001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0812.033.33747.67 891.86债券价值变动百分比(%)收益率收益率变动X(5年期,5%)Y(5年期,9%)6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.114.24 3.999.0 0.000.00 0.0010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46 -10.81表4-2 收益率变动
13、对不同息票率债券价值的影响第一节 债券价值评估v从表可以看出,当债券收益率为9%时,X、Y债券 的价值分别为844.41元和1 000元。 v如果收益率下降至6%,X债券的市场价值为 957.88元,上升了13.44%;Y债券价值为1 126.37元,上升了12.64%。 v如果收益率上升至12%,X债券的市场价值为 747.67元,下降了11.46%;Y债券价值为891.86 元,下降了10.81%。 v这表明息票率为5%的债券价值变动幅度大于息票 率为9%的债券价值变动幅度;而且,对同一债券 ,收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度 要大于收益率上升同一幅度引起的债券价值下降 幅度。 第
14、一节 债券价值评估v(二)收益率变动对不同期限债券价值的 影响 v假设债券面值1 000元,息票率为9%,债 券的期限分别为5年、10年和15年,如果 以9%的债券收益率作为定价基础,则收益 率变动对不同期限债券价值的影响如表4- 3所示。 收益率(%)收益率变动 (%)5年10年15年 6.0 -33.331 126.371 220.801 291.37 7.0 -22.221 082.001 140.471 182.16 8.0 -11.111 039.931 067.101 085.59 9.0 0.001 000.001 000.001 000.00 10.0 11.11 962.09
15、 938.55 923.94 11.0 22.22 926.08 882.22 856.18 12.0 33.33 891.86 830.49 795.67 债券价值变动(%) 收益率收益率变动5年10年15年 6.0-33.3312.6422.0829.14 7.0-22.228.2014.0518.22 8.0-11.113.996.718.56 9.00.000.000.000.00 10.011.11-3.79-6.14-7.61 11.022.22-7.39-11.78-14.38 12.033.33-10.81-16.95-20.43表4-3 收益率变动对不同期限债券价值的影响 单
16、位:元第一节 债券价值评估v从表可以看出,债券期限越长,价值变动的幅度 就越大。 v如果收益率从9%下降到6%,则5年期、10年期和 15年期债券价值分别上升了12.64%、22.08%和 29.14%;10年期和5年期债券的价值变动率相差 9.44%,15年期和10年期债券的价值变动率相差 7.06%。 v如果收益率从9%上升到12%,则不同期限债券价 值分别下降了10.81%、16.95%和20.43%;10年期 和5年期债券价值的变动率相差6.14%,15年期和 10年期债券价值变动率相差3.48%。 第一节 债券价值评估v(三)总结 v(1)对于给定的到期时间和市场收益率,息票 率越低,债券价值变动的幅度就越大; v(2)对于给定的息票率和市场收益率,期限越 长,债券价值变动的幅度就越大,但价值变动的 相对幅度随期限的延长而缩小; v(3)