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1、短期流动性Liquidity短期流动性的重要性o短期流动性n短期（一年或一个正常经营周期以内）将资产 转换成现金或获得现金的能力o企业不能及时履行短期债务的影响n无法利用有利的折扣和有利可图的机会；n管理措施受到限制；n强行出售投资或资产，甚至破产清算营运资本中的流动资产o营运资本流动资产流动负债o流动资产的确定n现金、有价证券n应收帐款净值o来自企业非正常经营活动且收款期长于一年n超出当期生产、销售需要的存货(非流动)n待处理经营性资产n管理当局往往试图扩大流动资产的定义营运资本中的流动负债o流动负债的确定n分析时不应假定公司对流动资产和负债的分类 总是正确的o长期负债的到期部分、与借款担保
2、有关的活有负债 、经营租赁的最低租金付款额、购买长期资产的阶 段性付款额（报表中揭示为承诺而不是负债）n当期递延所得税资产不属于流动资产，递延所 得税负债不属于流动负债o不会带来真正的现金流入和流出营运资本中的流动负债o例如：暂时性差异（具有循环发生的性质折旧） ，在转回时产生的差异会被金额相等或更大金额的 原始差异所抵消，并不导致税款支付o一些公司（房地产、银行和保险公司等）不区分流 动和非流动项目，但并不改变流动负债与可用于或 预期可用于偿还流动负债的流动资金之间的关系： 预期现金流量的重要性o用营运资本计量流动性n与销售额或总资产等重要财务变量联系起来， 用途更大：绝对量与相对量流动比率
3、的相关性与局限性o流动比率 流动资产 / 流动负债o流动比率可以计量：n流动负债偿还能力n资产变现价值缩水缓冲能力n流动基金储备o局限性静态（存量）指标n流动比率：现金流入满足现金流出的能力n计量并预测未来现金流入和流出的模式？n计量未来现金流入相对现金流出的充足性？流动比率的分子o现金及现金等价物n没有回报或回报很低的资产，与企业现有经营水平几 乎无关，也无预测含义n未使用的授信额度：并不参与流动比率的计算o有价证券n离资产负债表日越近，投资公允价值（未记录）的可 能性越大o应收帐款n与销售收入的关系n再生性：应收帐款水平不能反映未来现金流入量流动比率的分子o存货n取决于销售和预期销售，而不
4、是流动负债水平n来自于存货销售的现金取决于毛利水平，因为 存货是使用成本与市价孰低法列报的n流动比率不能揭示销售水平和毛利水平o预付费用n可能会将一些递延费用和其他项目（列为流动 项目把握不大的）列入预付费用流动比率的分母o流动负债n取决于销售水平，引起应付帐款的购货是销售 的函数；n销售稳定增长，流动负债的支付是一个再融资 的问题，而流动比率是在计量偿还到期债务的 能力，比率没有考虑动态的未来的现金流量；n没有考虑预期现金支付建筑合同、借贷、租 赁或养老金合同下的义务对流动比率讨论的结论o负债很大程度上取决于预期现金流量，而 较小程度取决于现金及现金等价物水平；o营运资本帐户余额与未来现金流
5、动的可能 模式没有直接的联系；o有关应收帐款和存货的管理政策主要针对 赢利性资产的有效利用，流动性是次要的o应认识到现金流量预测和预编财务报表相 对于流动比率的重要性流动比率的限制使用o建立在清算假设上流动比率的用途n计量用流动资产偿还流动负债的能力；n流动资产剩余o清算假设与持续经营假设的悖论n流动资产（如应收帐款）与流动负债（如应付 帐款）的再生性o在使用流动比率前，必须评价和计量：n用于计算流动比率的流动资产和流动负债质量n流动资产和流动负债的周转率可比性分析o趋势分析n构成部分转换成指数形式应用于跨期分析o结构百分比分析n对流动资产的构成进行跨期分析o流动比率在各期的变动解释n经济衰退
6、期：流动比率上升n经济发展期：流动比率下降比率操纵o用资产抵消负债n临近期末，非常规收回帐款；n推迟正常购货；n提前偿还流动负债o分析的经验规则n2:1或2.5:1n更多资源保障负债与资源利用的低效率其他流动性比率o速动比率 (Acid test ratio)流动资产存货流动负债o超级速动比率 (Quick acid test ratio)现金短期证券应收帐款净额流动负债变现能力比率（Liquidity Ratios)o1996年英国上市公司各行业平均变现能力比 率（速动比率和流动比率）以现金为基础的流动性比率指标o现金比率nNear-cash assetso现金与流动负债比率n速动比率的延伸
7、，更严格的计量指标变现能力比率（Liquidity Ratios)o营运现金与到期债务比率 n等于或高于0.4是正常的oAlexis plc1992 1993Current ratio 1.8 1.7Acid test ratio 0.9 0.7Operating cash flow to maturing obligations 0.7 0.7营业周期p用经营规则评价流动比率等指标，其价值 是比较模糊的p流动资产和流动负债的构成在评价流动比率时 更加重要p营运资本需要量因行业状况和企业期限不等的 净营业周期而异p营业周期 存货周转天数 + 应收帐款周转天数p从取得存货到销售存货并收回现金为止
8、的时间净营业周期o经营现金周期 (Operating Cash Cycle)n从付出进货现金到取得销售现金的期间存货周期经营现金周期经营周期信用购入商品 （原材料）付款信用销售商（产）品收回帐款营运现金循环周期o现金周期越长，营运资本需要量越大，融资需要 越高，财务风险越大存货周转天数 Average stockholding period plus应收帐款周转天数 Average settlement period for debtor minus应付帐款周转天数 Average settlement period for creditors= equals营运现金周期 Operating
9、cash cycle（净营业周期）经营活动流动性分析o稻苗、稻田里的水与转动的水车o流动比率有效的前提分析n流动资产和流动负债的质量n流动资产和流动负债的周转率应收帐款流动性o应收帐款周转率n应收帐款转换为现金的速度n赊销净额与销售额n平均应收帐款：期初与期末平均值应收帐款流动性o应收帐款收款期o期末应收帐款周转天数应收帐款流动性o影响收款期准确性的因素季节性经营的企业大量使用分期付款大量使用现金结算年末销量大增或大减存货周转率p存货周转率p存货周转天数p衡量购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况p批量因素、季节因素、存货结构及影响存货周转的其他重要项目存货周转率计量指标o原材料周转率
10、耗用原材料成本/ 平均原材料存 货o在产品周转率 制造成本 / 平均在产品存货n保证连续生产，尽量少占用经营资金，提供资金使用 效率；nJIT （Just In Time)流动负债的流动性o应付帐款周转天数资产管理比率o流动资产周转率o总资产周转率资产管理比率 (Efficiency Ratios)p资本周转率p职工销售率（Sales per employee)p其他指标：sales per square meter of floor-spacesales per member of the sales staffp productivity预测与预分析过去、现在和未来 静态比率与动态流动性现
11、金流量模式o现金流入和现金流出相互关联，长期限制现金流 入和流出会导致失去偿债能力现金流入人工、材料和制造费用支出长期资产产品成本销售应收帐款和现金现金流量模式o现金流量、权责发生制和利润之间的关系o约束性支出o非约束性现金流入n自由现金流量 Free Cash Flow (FCF)短期现金预测o“合理准确的预测o销售预测的重要性o通过预编财务报表进行短期现金流量预测nIT Technologies, Inc.o评价预编财务报表的比率和数据关系，并 与历史数据比较以确定数据的合理性和可 行性长期现金预测资本结构与偿债能力Capital Structure & Solvency偿债能力分析的关键
12、o短期流动性与长期偿债能力分析的不同n短期：精确预测现金流量n长期：概括性的计量手段o资本结构分析n各渠道融资的比例o盈利和盈利能力分析n企业从经营中获取现金的能力n盈利是支付长期债务本金利息的最可靠来源债务融资的动机o债务资金成本较低n利率是固定的，当收益利率时，投资者获益n利息可以抵税而股利不可以o财务杠杆nLeverage or Gearingn部分资产以债务融资n利用财务杠杆的公司：举债经营影响负债水平的其他因素p债权人对公司的态度p公司经营者对风险的偏好p经营活力与心理承受能力、资金成本与收益p权益资本的筹措难度p所处行业的特点或负债水平财务杠杆的效应o杠杆对收益和风险的放大效应n股
13、东回报率对利润的变动更加敏感为什么投资者在经济增长期偏好高负债的公司 而在经济衰退期偏爱低负债公司？o利息的税盾效应n莫迪里阿尼米勒假说o杠杆的其他效应n成长型公司可发行债务避免盈利稀释,等.财务杠杆效应的计量n大于1的财务杠杆指数表明有利效应，小于1表 明不利效应为什么在通货膨胀期，企业倾向于负债融资， 而在通货紧缩期倾向于低负债水平？资本结构计量指标以资产为基础的偿债能力计量o偿债能力分析中的资产构成o偿债能力分析中的资产偿付能力n固定资产与权益资本比率n有形资产净值与长期负债比率n总负债与有形资产净值比率收益偿付能力分析o收益偿付能力(盈利能力)o收益与固定支出的关系o可用于偿付固定支出
14、的收益n调整权责发生制下的收益指标o固定支出计算n利息支出 资本化利息 租赁负债隐含利息n本金偿付要求已获利息倍数分析pInterest Cover Ratio投入资本报酬率 ROIReturn On Investment 报表分析：风险与报酬率o财务报表分析：对风险和报酬的评估o投入资本报酬率（投资报酬率ROI)n收入、收益与投入资本的关系n管理效能计量n获利能力计量n盈利预测计量n以计划和控制为目的的计量投入资本报酬率的构成总负债加权益资本； 长期负债加权益资本； 权益资本长期负债普通股权益优先股权益流动负债一个典型公司的投入资本总负债加权益资本p资产回报率ROA (Return On A
15、ssets)n 总资产基数的调整 剔除闲置设备、在建设施、过剩设备、存货、现金和递 延费用等非生产性资产 ?p 剔除无形资产p 加回累计折旧（杜邦法）资产回报率分析o资产回报率的分解长期负债加权益资本o资本回报率 ROCE (Return On Capital Employed）普通股权益资本o普通股权益报酬率ROE (Return On Equity)n股东资本回报率 ROSF (Return On Ordinary Shareholders Funds)n净资产收益率n应大大高于债务利息率；n优先股排除在外；n杠杆资本对权益报酬率的影响ROE , ROA & Capital Structure杠杆率权益乘数e (equity multiple)调整后的销售利润率经营效率经营指标税收筹划效率指标赢利 、效率与资本结构长江电力6009002003中报 2002年报经营毛利率(%) 62.86 58.22净资产收益率(%)
