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1、第六讲 证券市场与证券交易(上)6.1 证券市场一、证券市场的分类(按市场的职能分: 发行市场和流通市场) 初级市场发行市场 二级市场(流通市场)证券交易所柜台交易市场一、初级市场1.初级市场(primary market),又叫发行市场 。普通股的两种发行类型: 首次公开发行(initial public offerings, or IPOs ); 成熟新发行(seasoned new issues)有价证券的两种发行方式: 公募(public offering);又称公开发行,是指发行人通过中介 机构面向不特定的社会公众广泛地发售 证券。优点:募集资金的潜力较大;可以避 免囤积证券或被少数
2、人操纵;增强证券 的流通性。缺点:发行过程较复杂;发行费用较 高。私募(private placement)私募又称不公开发行或内部发行,是 面向少数特定投资人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类:一类是 个人投资者,如公司老股东或发行机构 自己的员工;另一类是机构投资者,如 大的金融机构或与发行人有密切往来的 企业等。1)股票发行注册制,又称登记制,其核 心内容:证券发行人在发行证券之前, 必须依法将公开的各种资料准确、完整 地向证券主管机关呈报,并申请注册。注册制审批制2.股票发行的管理制度2)股票发行的核准制,是指股票发行人 不仅必须公开所发行股票的真实情况, 而且该股票必须经过证券
3、主管机关审查 ,符合若干实质条件才能获准发行。v 注册制与核准制的比较(1)注册制遵循的是公开管理的原 则,而核准制遵循的是实质管理原则;(2)注册制比较适合证券市场发展比 较成熟的国家,而核准制较适合证券市 场处于发展初期的国家。从审批制过渡 到注册制是证券市场走向成熟的表现。我国目前股票发行实行的是核准制, 取消了此前股票发行审批制(或额度制 )这一做法。3. 投资银行承销方式1)全额包销(Firm Commitment)全额包销是最传统、最基本的承销方式, 是指由投资银行(或承销商)按照协议的价 格直接从发行者手中买进全部证券,然后再 出售给投资者。2) 代销(Best Efforts)
4、指发行人委托证券中介机构代为向投 资者销售证券,发行人向中介机构支付 一定的手续费。3)余额包销(Standby Commitment)指发行人委托承销商按合同约定的价 格、数额、期限销售证券。到截止日期 ,未售出的证券由承销商按协议价格认 购。特点:代理和包销的结合4.国债的发行价格与价格招标目前我国的国债发行价格,主要有两种 形式: 1)附有票面利率的国债平价发行;2)无票面利率的国债贴现发行.国债的发行方式主要有:定向发售、承购包销、价格招标价格招标主要适用于国债的发行。价格 招标又分为两种。1荷兰式招标是指按照投标人的报价自高向低的顺序 中标,直到满足预定发售额为止,中标 的承销机构以
5、相同的价格来认购中标的 国债额,该价格为报价最低的中标者的 投标价。2.美国式招标美国式招标的过程与荷兰式相似,但 是承销商在中标后,分别以其各自出价 来认购国债。因此,荷兰式招标的特点是“单一价格 ”,而美国式招标的特点是“多种价格” 。 我国目前短期贴现国债主要采用荷兰式价 格招标的方式予以发行。二、二级市场(流通市场)(一)证券交易所1.定义: 是指经证券交易委员会批准和管 理的、由进场交易证券的成员组成的正式组 织。纽约证券交易所(New York Stock Exchange,简称NYSE)是世界上最著名、最大 、最重要的股票交易所。NYSE也是一种拍卖市场(auction mark
6、et )2.证券交易所的组织形式1)会员制证券交易所是以会员协会形式成立的不以营利为目的 的证券交易所,主要由作为会员的证券商出 资组成。只有会员及享有特许权的经纪人,才有资 格在交易所中进行交易。我国的上海、深圳证券交易所都实行会 员制。目前,大多数国家的证券交易所为会员制。2)公司制的证券交易所是由投资者出资入股按股份公司的形 式组建的以营利为目的的公司法人。美国的纽约证券交易所、瑞士的日内 瓦证券交易所都是公司制。3) NYSE的成员按其交易性质分成4种 :(1)佣金经纪人(commission broker);(2) 专业会员(specialist);专业会员是NYSE交易活动的中心。
7、专 业会员在交易所场内的交易台(trading post)上买卖NYSE指定的一种或多种上市 股票。每种上市股票的交易只能由一个专业会 员来组织。(3)交易商(dealer);(4)大厅经纪人(floor broker);2.柜台交易市场(或场外交易市场)在柜台交易市场(the over-the counter market,简称OTC)上,证券的买卖主要由证 券交易商(dealer)承担,因此该市场又叫 交易商市场(dealer market)。交易商用自己的帐号买卖证券,同时报 两种价格:递价(bid price)和要价( asked price)交易商起到“做市”作用,因此又叫做市 商(
8、market maker)全国证券交易商自动报价协会(the National Association of Securities Dealers Automated Quotation,简称 Nasdaq)系统始于1971年,是一个电子 报价系统,及时提供有关各种交易商的 股票递要价信息。Nasdaq有三个水平的认购者:1)Level 3 subscribers: market makers;2) Level 2 subscribers: brokers;3) Level 1 subscribers : investors.6.2 证券交易 一、证券经纪业务的特点: (1)业务对象的广泛性;
9、(2)经纪业务的中介性;(3)客户指令的权威性;(4)客户资料的保密性.二、股票经纪业务的基本原则(1)价格自主原则(2)价格优先原则(3)时间优先原则三、交易指令的类型(types of orders)1. 市场指令(market orders),也叫立即 执行指令,是指投资者命令经纪人以最高( 最低)的市场价格卖出(买进)股票。2. 限制指令(limit orders),是指投资 者给予经纪人一个明确的价格条件,一旦市 场价格达到这一限制价格,指令立即执行。限制指令可分为limit-buy order 和limit-sell order.A limit-buy order instruct
10、s the broker to buy as soon as the stock price falls below the specified limit.A limit-sell order instructs the broker to sell as soon as the stock price goes above the specified limit.投资者较乐观,认为市场波动将有利于自己 ,但又 “见好就收”、“不贪得无厌” 。3. 停止指令(stop orders)或停止损失指 令(stop-loss orders).1) Stop-sell orders specify
11、that the stock should be sold if its price falls below a stipulated level.2) Stop-buy orders specify that the stock should be bought when its price rises above a given limit.投资者较悲观,认为市场波动将不利于自己 ,但尽可能“少赔”。四、竞价与成交经纪人在接受投资者委托后,即按投 资者指令进行申报竞价,然后拍板成交 。1.申报竞价的方式从证券交易发展的过程来看,申报竞价的方式有:口头竞价、牌板竞价、书面竞价和电脑竞价。目前
12、,电脑竞价是世界各国证交所采用的主要竞 价形式。2.成交价的形成按价格的形成是否连续分为:连续竞价 和集合竞价。世界大多数证券市场在大部分时间均采用 连续竞价方式交易。连续(竞价)市场依形成价格的市场主导 力量,区分为委托单驱动市场(order- driven market)和报价驱动市场(quote- driven market)。五、证券交易方式1.现金交易。我国目前股票交易仅限于现 金交易。2.保证金购买(margin purchase)(融 资)Purchasing stocks on margin means the investors borrows part of the pur
13、chasing price of the stock from a broker.保证金比率=(证券市值-借款额)/证券市值例:一投资者以保证金购买1000股某公司股票, 每股售价20美元,原始保证金要求为50%,那 么投资者要付给经纪人10,000美元现金,而其 余10,000美元由经纪人垫付。而当股票价格下跌至15美元时,此时保证金比率=(100015-10,000)/100015=33.3%当股价下降到何水平时,实际保证金等于最低保 证金(maintenance margin)(假定为假定最低保证金为 30%)?3. 卖空(short sales)(融券)投资者1投资者2投资者3经纪商下达卖空指令允许股票被贷出交付股票交付价款Insider Trading(内幕交易)Trading by officers, directors, major stockholders, or others who hold private inside information allowing them to benefit from buying or selling stock.思考题证券发行市场和流通市场二者之间的 关系