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1、股指期货套期保值相关事项中天证券有限责任公司 一、前期决策与准备工作n证券公司证券自营业务、证券资产管理业务参与股指期货交易，应当制定参与股指期货交易的相关制度，包括投资决策流程、投资目的、投资规模、风险控制等事项，并经董事会审议通过后实施。有关董事会决议应当向公司住所地证监局报备。n证券公司参与股指期货交易，应当具备熟悉股指期货的专业人员、健全的风险管理及内部控制制度、有效的动态风险监控系统，确保参与股指期货交易的风险可测、可控、可承受。 n证券公司应当采用有效的风险管理工具，对参与股指期货交易的风险进行识别、计量、预警，并将股指期货交易纳入风险控制指标动态监控系统进行实时监控，确保各项风险
2、控制指标在任一时点都符合规定标准。有关动态监控系统数据接口应当向公司住所地证监局开放。 n证券公司参与股指期货交易时，应当制定详细的投资策略或套期保值方案。证券公司以套期保值为目的参与股指期货交易的，应当在套期保值方案中明确套期保值工具、对象、规模、期限、有效性等内容。 n证券公司负责风险管理的部门应当对投资策略或套期保值的可行性、有效性进行充分验证、及时评估、实时监控并督促证券自营、证券资产管理部门及时调整风险敞口确保投资策略或套期保值的可行性、有效性。 二、开户n提交的申请材料包括 ：n（1）中国金融期货交易所特殊法人机构交易编码申请表；n（2）中国证监会颁发的经营证券业务许可证正副本复印
3、件（加盖证券公司公章）；n（3）证券公司董事会同意证券自营业务参与股指期货交易的决议文件复印件及所在地证监局出具的报备回执复印件（加盖证券公司公章）；n（4）证券公司营业执照和组织机构代码证复印件（加盖证券公司公章）；n（5）证券公司法定代表人证明书及法定代表人身份证明文件复印件（加盖证券公司公章）；n（6）证券公司与期货公司签订的期货经纪合同复印件（加盖单位公章）；n（7）期货公司、证券公司法定代表人授权委托书（加盖单位公章和法定代表人签章）；n（8）期货公司、证券公司开户经办人身份证明文件及复印件；n（9）证券公司自营业务指定下单人、资金调拨人、结算单确认人的身份证明文件复印件。n业务流程
4、三、申请套期保值额度n申请材料包括：n（1）中国金融期货交易所套期保值额度申请（审批）表。n（2）法人客户应当提交加盖公章的营业执照副本复印件、组织机构代码证复印件以及近2年经审计的财务报告。n（3）申请买入套期保值的，应当递交相关资金证明，该证明由相关银行出具；申请卖出套期保值的，应当递交现货资产持有状况证明，该证明由其开户证券营业部或中国证券登记结算有限责任公司或托管行出具，持有开放式基金的，还应递交开放式基金持有状况证明，由基金公司或托管行出具。n（4）近6个月现货交易情况（填写套期保值申请人最近6个月现货交易情况表）。 n（5）套期保值交易方案。 n（6）最近6个月套期保值交易情况说明
5、（首次申请不必提供）。 n（7）首次申请套期保值额度的，应当提交交易编码申请表。 n（8）交易所规定的其他材料。 n会员应当对客户的套期保值额度申请材料进行审核，并在所有材料上加盖会员公章。 n交易所在受理套期保值额度申请后5个交易日内完成审批。交易所应当将套期保值的审批结果报告中国证监会。 n套期保值额度自获批之日起6个月内有效，有效期内可以重复使用。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。 n在某一合约最后10个交易日内获批的新增套期保值额度不得在该合约上使用。 n交易所有权根据市场情况对套期保值额度进行调整。 n申请人需要调
6、整套期保值额度时，应当及时向交易所提出书面变更申请。调整后的套期保值额度自获批之日起6个月内有效。 四、交易与监管n交易所对会员或者客户获批套期保值额度的使用情况进行监督管理。 n会员或者客户套期保值期货持仓超过其相应的现货资产配比要求的，交易所有权要求其限期调整；逾期未进行调整或者调整后仍不符合要求的，交易所有权调整或者取消其套期保值额度，必要时可以采取限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。 n会员或者客户各合约同一方向套期保值持仓合计超过该方向获批套期保值额度的，应当在下一交易日第一节交易结束前自行调整；逾期未进行调整或者调整后仍不符合要求的，交易所有权 对其采取调整或者取消其套期保值额度、
7、限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。 n会员或者客户应当在不迟于套期保值额度有效期到期前5个交易日向交易所申请新的套期保值额度；逾期未申请的，会员或者客户应当在套期保值额度有效期到期前对套期保值持仓进行平仓；逾期不平仓的，交易所有权对其采取限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。 n获批套期保值额度的会员或者客户在套期保值额度内频繁进行开平仓交易的，交易所有权对其采取谈话提醒、书面警示、调整或者取消其套期保值额度、限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施。 n会员或者客户在进行套期保值申请和交易时，存在欺诈或者违反交易所规定的其他行为的，交易所有权不受理其套期保值申请、调整或者取消其套期保值额度，将其已
8、建立的相关套期保值持仓予以部分或者全部强行平仓，并按照中国金融期货交易所违规违约处理办法的有关规定处理。 n证券公司应当根据证券公司风险控制指标管理办法等规定，对已被股指期货合约占用的交易保证金按100%比例扣减净资本。 n证券公司通过卖出股指期货对冲持有的权益类证券风险时，应当对已有效对冲风险的权益类证券和卖出股指期货分别按权益类证券投资规模和卖出股指期货合约价值总额的5%计算风险资本准备（5%为基准标准，不同类别公司按规定实施不同的风险资本准备计算比例，下同）；对未有效对冲风险的权益类证券和卖出股指期货分别按权益类证券投资规模和卖出股指期货合约价值总额的20%和30%计算风险资本准备。 n
9、股指期货套期保值满足企业会计准则第24号套期保值有关套期保值高度有效要求的，可认为已有效对冲风险。n企业会计准则第24号套期保值中对“高度有效”的描述：n“套期同时满足下列条件的，企业应当认定其为高度有效：（一）在套期开始及以后期间，该套期预期会高度有效地抵销套期指定期间被套期风险引起的公允价值或现金流量变动；（二）该套期的实际抵销结果在80%至125%的范围内。”n“企业至少应当在编制中期或年度财务报告时对套期有效性进行评价。” n证券公司应当按买入股指期货合约价值总额的30%计算风险资本准备。 n证券公司自营权益类证券及证券衍生品（包括股指期货）的合计额不得超过净资本的100%，其中股指期
10、货以股指期货合约价值总额计算。 五、基本操作步骤和策略n1、确定采取空头套期保值还是多头套期保值n套期保值分为空头套期保值和多头套期保值。n多头套期保值适合那些需要在未来某个时间买入股票组合的投资者，通过买入股指期货合约来规避股票组合买入成本的不确定性。n空头套期保值适合目前持有股票组合，但会在未来某个时间卖出组合或计算组合价值的投资者。n从我们的实际情况来看，更适合做空头套期保值。n2、选择哪个合约进行套期保值n沪深300 指数期货合约月份包括当月、下月和随后两个季月，因此，在套期保值过程中有一个合约选择的问题。n首先，应该遵循月份相同或相近的原则。n其次，要考虑期货合约的成交活跃度，规避流
11、动性风险。n根据目前市场上4个合约的基差和交易量特点，我们应该选择成交活跃的近月合约，当近月合约进入交割期时，平掉该合约而将保值头寸转到下个活跃合约。n3、确定套期保值规模n在进行套期保值时，需要确定买入或卖出多少张期货合约，即确定套期保值的规模。实际上，只要知道了套期保值比率，就可以确定套期保值的规模。n传统的套期保值理论认为，套期保值者参与期货交易的目的不在于从期货交易中获取高额利润，而是要用期货交易中的获利来补偿在现货市场上可能发生的损失。套期保值就是投资者在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位,即套期保值比率为1。该模型又被称为“全额套期保值模型”。n组合投资理论认
12、为，套期保值者在期货市场上保值的比例是可以选择的，与传统套期保值比率为1 不同，最优套期保值比率取决于套期保值的交易目的以及现货和期货价格的相关性。目前大部分对套期保值的研究普遍采用的是方差最小化套期保值策略。n4、结束套期保值n结束套期保值涉及的主要问题，是选择保值结束的时间。n方法一：选择与现货股票组合操作的实现一致，即在了结现货股票头寸的同时结束期货保值交易。n方法二：对结束时间进行策略性的选择。当投资者认为市场发展趋势比较明朗，而且是朝着对他现货头寸有利的方向发展，此时虽然还不到了结股票组合的时间，但仍可以选择结清期货头寸，提前结束套期保值。n现实中很难预测一段时期的市场趋势，经常出现
13、的情况是，根据市场的波动判断趋势是否形成或终结。所以方法二在套期保值中是比较现实的。n5、套期保值的风险及规避手段n股指期货套期保值的风险可以分解为基差风险和交叉套期保值风险。n（1）基差风险：假设投资者要保值的资产与股指期货的标的资产一致，但是保值资产的价值与股指期货价格的走势很可能出现不一致的情形。n规避手段：为了规避基差风险，应当尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近，一般来说期货合约到期日应当在保值期之后的最后交割月份。n（2）交叉保值风险：是指投资者所要保值的资产并不是所使用的股指期货的标的资产，在实际运行过程中，两类资产的价格走势并不完全一致，这就导致了风险。n规避手段：理论上，为了规避交叉保值风险，投资者首先应对个股的值进行分析，仅对值比较接近1 的股票所构成的组合进行套期保值。在此基础上，还需对个股值随时间的变化进行动态跟踪，对保值组合中值过低、以及不稳定的股票进行调整。实际上，中国股市一轮完整的上涨或下跌，大多数股票都与市场趋势一致， 值是不断变化的，难以把握。
