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1、第三章 风险报酬和 证券估价第三章 引导案例你怎样进行投资？在哈佛商学院，必须修一门金融方面的课程。得用好几 个月的时间学习像资本资产定价模型，净现值法等用于股票 估价的复杂的公式和技术。实际上我们究竟会选择什么样的股票作为投资呢？美国 最伟大的投资家沃伦.巴菲特认为：要投资于优秀的公司并 长期持有他们。他并不关心明年或后年的股价会是多少。因 为他确信这个选择最终会在长期得到回报。如果他持有的公 司股票，由于其他投资者的负面情绪影响使股价下降的话， 他肯定不会跟风卖掉股票，反而他会把这看成是买入更多股 票的好机会。那么，什么时候卖出？答案是在1025年间。事实上， 巴菲特说过:我最喜欢的持有期
2、是永远”。 (建立怎样的投资理念？)3.1 风险报酬3.1.1 风险的概念和类别不确 定性风 险系统 风险非系统 风险经营 风险财务 风险3.1.2 风险的测量：经过以下四步：1.测算各种可能条件下的预计投资收益率及概率分布2.计算投资收益率的期望值。计算公式是：3.计算投资收益率的标准差。计算公式是：4.计算投资收益率标准差系数。计算公式是：例 题 有A、B两个项目，两个项目的报酬率及 其概率分布情况如下表所示。试计算两 个项目的期望报酬率及其方差和标准离 差，并根据计算结果对两个项目的风险 情况进行评价。 （1）两个项目期望报酬率的计算 项目A的期望报酬率： 项目B的期望报酬率： （2）计
3、算方差项目A、B的报酬率的方差： （3）计算方差和标准离差 项目A的标准离差： 项目B的标准离差： （4）计算标准离差率 项目A的标准离差率： 项目B的标准离差率： 期望报酬率A低于B，风险A高于B。总 结 1方差和标准离差衡量了资产和证券 所涉及的风险。方差和标准离差越 大,投资收益越不确定,投资风险越 大。方差和标准离差越小,投资收 益越容易确定,投资风险越小。方 差和标准离差为0，投资风险为0。总 结 2 如果选择是在具有相同期望收益率但不同标准 离差的两项投资方案之间进行，投资者将会选 择具有较低标准离差（较低风险）的方案；同 样，若两项投资具有相同风险相同标准差和不 同期望收益率时，
4、投资者会选择较高期望收益 率的方案。但当一个投资方案有较高期望收益 率，而另一个投资方案则有较低标准离差时， 我们应该选择 标准离差率，它是指每单位期 望收益率承受的风险，是衡量风险的相对指标 ，所以适合具有不同期望收益率的投资风险比 较。3.1.3 风险报酬1.风险报酬的概念所谓风险报酬又称为风险投资收益，是投资人冒着一定风险进行投资，可能获得的高于无风险投资收益的那部分投资收益或报酬。2.风险投资报酬率的测算3.必要投资报酬率的测算例题 某股票期望收益率为10%，其标准差 为0.04，风险报酬系数为30%，则该 股票风险报酬率为多少？总 指 导 思 想3.2 证券估价 资产的价值（合理的市
5、场价 格），实质上就是资产在其 寿命期所产生的收益（净现 金流量，不含投资），按必 要报酬率计算得到的现值3.2.1 普通股的估价一、股票价值的 实质股票的价值就是其未来现金流入的累 计现值股票投资的预期收入1.股利 2.买卖股票的价差（资本利得）普 通 股 估 价1.普通股的收益（净现金流量） l股利Dt l未来第n年出售股票价格Fn 2.普通股价值V0： =+=n1tnn tt 0)k1(F)k1(DVu长期持有股票，股票估价模型 ：=+=1ttt 0)k1(D V3.零成长模型（威廉姆斯模型） 每年发放的股利相同，即股利Dt为 常数D0 ，则 kDV00=例 题某公司每年均发给股东每股股
6、利10元 ，股东投资该股票预期的最低必要 收益率为12%，则：若该股票当时市价小于该值，则可考虑买进()元33.83%1210V0=4.固定成长模型（戈登模型）设已发股利（即第0年股利）为D0，股利增长 率为g, 则第t年股利DtD0（1g）t， l当gk时，V0 l当gk时，gkDgk)g1(DV100-=-+= 此时，对应于价格P=V0，预期收益率即为k ， D1第一年股利gVD k01+=推而广之，以价格P购买股票的预期收益 率为：g PD1+例 题公司去年每股股利1.81元，过去几年盈利及股 息都是按5%的成长率增 长，预测今后也按5%成 长，必要收益率为12%，计算股票价值。元）(1
7、5.27%5%12%)5 1 ( 81 . 1V0=-+=若成长性为0，则（元）08.15%1281. 1V0=5.分阶段成长模型公司在不同阶段的发展速度不同 ，即股利在不同阶段具有不同的 增长率，只需分段处理即可例 题公司股票的现时价格为65元。已知去年每 股股利0.75元，今年预期为2元，明年为3 元。此后，预期每股股利将以10%的成长 率增长。若投资者的目标收益率为15%，计算股票价值。()() ()%1511 %10%15%1013%1513 %1512v22+-+=( )元92.53=3.2.2 债券的估价一、债券价值1.债券要素面值（币种、金额）B0票面利率i及利息（按面值和票面利
8、率i 计算）期限n发行价格（取决于票面利率i和市场利 率kd）2.债券的收益（净现金流量） l利息 l到期还本（按面值）3.债券价值V0n1tt0 n0 )k1 (iB )k1 (BV0+= =nn0n0 )k1 (k1)k1 (iB)k1 (B +-+=k必要报酬率例 题公司于05年1月5日发行10年期、面值1000元 、票面年利率5%的债券。若必要报酬率为 5%，计算其发行价格（上市时价值）和1 年后的价值？若一年后的必要报酬率为4%呢？V0= 1000 (P/F,5%,10)+ 1000 5% (P/A,5%,10) =1000 0.614+50 7.722 =1000 V1=1000
9、(P/F,5%,9)+ 1000 5% (P/A,5%,9) =1000 0.645+50 7.108 =1000(元)若必要报酬率变为4%V1=1000 (P/F,4%,9)+ 1000 5% (P/A,4%,9) =1000 0.703+50 7.435 =1074.75(元）二、永久债券价值kiBV0=例题 以上例为基础，改为永久债券，则k为5%、 4%时的发行时价值分别为：（元）1000%5%51000V%)5(=（元）1250%4%51000V%)4(=三、增长的永久债券价值 当gk时，V 当gk时，gkiBV0 -=3.3 优先股价值. 对优先股，可按永久债券类 似方式处理，只需将利息改 为优先股股利即可
