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1、第四章 长期筹资决策第四章 企业筹资决策v本章主要内容：筹资概述（第一节）资本结构理论（第二节）资本成本（第三节）杠杆原理（第四节）资本结构决策（第五节）1第四章 长期筹资决策第一节 筹资概述v一、筹资概念与种类v概念：为满足生产经营与资本支出的需要而筹 措资本的财务行为v种类：（一）股权资本与负债资金（二）长期资本与短期资金（三）直接筹资与间接筹资2第四章 长期筹资决策（一）股权资本与负债资金v定义：股权资本是企业依法筹集并长期拥有、自主支配的 资本负债资金是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的 资金v区别v联系：在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债 ；在一般情况下，企业需要对二者进行
2、组合，以达到 既降低财务风险又提高收益的目的。3第四章 长期筹资决策股权资本与负债资金之区别项目 类型股权资 本负债资 金收益性质剩余索取权固定索取权控制权的性 质剩余控制权无管理控制权财务风险相对小相对大成本相对大相对小期限无期限固定期限收益是否可 抵税否是被清偿顺 序剩余求偿优先求偿4第四章 长期筹资决策（二）长期资本与短期资金v区别长期资本占用期限长、成本高、风险小；短期资金占用期限短、成本低、风险大。v联系通常企业根据资产的期限结构进行长、短 期资金的期限组合，从而达到降低风险和 成本的双重目的。5第四章 长期筹资决策（三）直接筹资与间接筹资v二者的特点与区别直接筹资间接筹资v间接筹资
3、是各国最重要的筹资方式，其主要原 因：交易成本问题信息不对称问题6第四章 长期筹资决策二、筹资管理的目标与原则v目标在满足企业资本需求的前提下，通过适当的筹资组 合，降低所筹资本的风险和成本。寻求于资产结构的最佳匹配v原则规模适度、结构合理、成本节约、时机得当、合法 筹资等7第四章 长期筹资决策三、主要筹资类型v股权资本：普通股优先股v债务资金：企业债券银行借款融资租赁可转换债券商业信用 8第四章 长期筹资决策第二节 资本结构理论v本节内容：M-M理论n无税下的M-M理论n有税下的M-M理论静态均衡理论不对称信息理论nROSS的不对称信息理论nMYERS的不对称信息理论9第四章 长期筹资决策一
4、、无税下的MM理论:假设v没有所得税(公司和个人)；v买卖证券没有任何交易成本；v市场有足够的买方和卖方，从而单个投资者对证券 价格不产生重大影响；v投资者都能免费得到相关信息；v所有投资者均能按同一利率借入或贷出，或者说， 个人能以与公司相同的利率借入或贷出，且借贷利率 相等。v同时，MM还假定所有投资者是理性的，且对公司盈 利水平具有相同的预期10第四章 长期筹资决策无税下的MM理论:结论11第四章 长期筹资决策图形解释v企业如果试图用债务来代替权益进行筹资，尽 管债务成本比权益成本更便宜，但企业的加权 资本成本不变。这是因为，当企业增加债务时 ，作为剩余索取权拥有者的股东承担的风险加 大
5、了，因此股东会相应提高其权益成本，这种 提高了的权益成本正好抵消了因低成本债务筹 资而获得的好处，两者抵消，从而企业价值、 加权资本成本与财务杠杆无关。12第四章 长期筹资决策有税下的MM理论13第四章 长期筹资决策图形解释vM-M有税下的资本结构理论表明，在没有破产 成本情况下，企业价值是财务杠杆的增函数。 这一结论暗含着：企业应采用几乎全部由债务 组成的资本结构。 14第四章 长期筹资决策二、均衡理论v1.破产及相关成本 :利率提高投资机会丧失财务重整破产v2.代理成本 :监控和签约成本 15第四章 长期筹资决策均衡理论下:企业价值16第四章 长期筹资决策均衡理论下:资本成本17第四章 长
6、期筹资决策图形解释v有债公司价值无债公司的市场价值税减收 益现值破产成本现值代理成本现值价值最高点即是最优资本结构v起初，增加负债不会引起权益资本成本和负债 成本的变化，而负债达到一定程度以后，权益 资本成本和负债成本都会上升（预期财务风险 增加），从而导致WACC先降后升WACC最低点即是最优资本结构。18第四章 长期筹资决策三、不对称信息理论： ROSSv公司筹资、投资和股利分配决策的改变在实质 上都意味着一种信号，一种对投资者有用的且 关于管理者评价公司预期收益、市场价值的市 场信号信号理论。 v研究表明，资本结构改变及新股发行将对股市 产生消极影响，而新债发行将不会对股市产生 重大影响
7、；相反，股票回购将对股市产生积极 影响；提高负债比率的行动将对股市产生积极 作用，反之则相反。19第四章 长期筹资决策三、不对称信息理论： MYERS v顺序筹资理论：首先，与外部筹资(发行新证券)相比，公司偏好于 内部筹资(如留存收益再投资) 其次，如果外部筹资确实必需，管理者会偏好于新 债发行再次，如果新债发行过量而外部筹资又必需，则公 司倾向于可转换债券发行最后，才可能涉及新股发行。 20第四章 长期筹资决策第三节 资本成本v一、什么是资本成本？v二、个别资本成本的估算v三、加权资本成本v四、边际资本成本21第四章 长期筹资决策一、什么是资本成本？v实际成本：取得和使用资本而支付的各种费
8、用 或代价。筹资费用用资费用v预期成本：资本提供者要求获得的最低报酬率 。22第四章 长期筹资决策二、个别资本成本的估算v（一）债券成本v（二）银行借款成本v（三）优先股成本v（四）普通股成本v（五）留存收益成本23第四章 长期筹资决策（一）债券成本v I*(1-T)v Kb=v B0*(1-f)v B*i*(1-T)v Kb=v B0*(1-f)24第四章 长期筹资决策（二）银行借款成本v I*(1-T)v Kl=v L*(1-f)v L*i*(1-T)v Kl= v L*(1-f)v Kl= i*(1-T)25第四章 长期筹资决策（三）优先股成本v Dv KP=v P0*(1-f)v P*
9、iv KP= v P0 *(1-f)26第四章 长期筹资决策（四）普通股成本(1)27第四章 长期筹资决策资本成本v（四）普通股成本(2)jRfj(RmRf) v（五）留存收益成本与普通股成本估计方法相同因为没有所得税和交易成本，因此略低 于普通股成本28第四章 长期筹资决策三、加权资本成本vKW=Wb*Kb+Wl*Kl+WP*KP+We*Ke+Ws*Ksv资金比重（权数）的计算某种资金的比重=该种资金/资金总额权数：账面价值、市场价值、目标价值29第四章 长期筹资决策四、边际资本成本v资料1： 投资项目及其预期收益率项目投资额（百万元 ）收益率A413.8%B1813%C611.05%30第
10、四章 长期筹资决策资料2：目标资本结构v长期负债32 （百万元）v优先股8 （百万元）v普通股40 （百万元）v该结构即是企业的目标资本结构。31第四章 长期筹资决策资本成本数据v1、M公司在5百万元范围内能按税前9%成本负债筹资 ，而当负债筹资额超过5百万元后，将使债务成本上升 到10%。v2、优先股成本为10%。v3、M公司的所得税率为40%(为简便起见)。v4、该公司期望未来年度将有10百万元的内部留存用于 投资，M公司现时的股利(D0)是每股2元；其普通股现 时售价为每股25元，而未来新股发行价定为每股24元 。假定该公司收益及股利增长率为7%，公司股利支付 率也将保持不变。 32第四
11、章 长期筹资决策要求：判断哪些项目可行？v第一步：计算目标资本结构v负债：32/80=40%v优先股：8/80=10%v普通股：40/80=50%v注意：计算目标资本结构时不包括流动负债33第四章 长期筹资决策第二步：计算个别资本成本v债务资本成本v =9%（1-40%）=5.4%（1-5百万）v或 =10%（1-40%）=6%（5百万以上）v优先股成本=10%（已知）v权益资本成本：v内部留存成本=2 （1+7%）/25+7%=15.6%v发行新股成本=2 （1+7%）/24+7%=15.9%34第四章 长期筹资决策第三步：计算筹资突破点v筹资突破点v =某种资金来源筹资额/该种资金来源所占
12、比 重v突破点1=5/40%=12.5（百万）v突破点2=10/50%=20（百万）35第四章 长期筹资决策确定筹资范围及相应的个别资本成本筹资额(百万元 )个别资本成本0-12.5负债成本=5.4% 优先股成本=10% 留存收益成本=15.6% 12.5-20负债成本=6% 优先股成本=10% 留存收益成本=15.6% 20以上负债成本=6% 优先股成本=10% 新股成本=15.9%36第四章 长期筹资决策边际资本成本的计算结果筹资额(百万元)加权平均资本成本0-12.540%5.4%10%10%50%15.6% 10.96%12.5-2040%6%10%10%50%15.6% 11.2%
13、20以上40%6%10%10%50%15.9% 11.35% 37第四章 长期筹资决策结论vA、B项目可行vC项目不可行38第四章 长期筹资决策第四节、杠杆原理v一、成本习性分析v二、杠杆与利润表v三、经营杠杆与经营风险v四、财务杠杆与财务风险v五、联合杠杆与总风险v六、杠杆原理与资本结构决策39第四章 长期筹资决策一、成本习性分析v成本习性成本总额与业务量之间的关系v固定成本约束性固定成本酌量性固定成本v变动成本v混合成本v总成本模型 y=a+bx40第四章 长期筹资决策二、杠杆与利润表v杠杆分析用利润表A公司 v销售 5000000v变动成本 3000000v贡献毛益 2000000v固定成本 1000000v息税前利润EBIT 1000000v利息 250000v税前利润EBT 750000v所得税（40） 300000v税后利润EAT 450000v优先股利 150000v普通股收益 300000v每股收益 3.0041第四章 长期筹资决策三、经营杠杆与经营风险v经营杠杆：由于固定成本的存在，而引起的 EBIT变动率大于销售变动率的现象。v v经营杠杆系数(DOL)= EBIT变动率/销售变
