证券投资学 第三章 宏观经济分析

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1、第一节影响股价的因素 一、宏观经济形势与政策因素 （1） 经济增长与经济周期 （2）通货膨胀 （3）利率水平 （4）币值（汇率）水平 （5）货币政策 （6）财政政策Date1广东金融学院 张文云二、行业因素 （1）行业周期 （2）其他因素 三、公司因素 四、市场技术因素 （1）股票市场上的投机操作 （2）股票市场规律 （3）证券管理机构的管制行为 五、社会心理因素 六、市场效率因素（1）信息披露是否全面、准确。（2）通信条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。（3）投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。七、政治因素 Date2广东金融学院 张文云影响证券价格的国

2、内外政治活动和政府的政策与措施。 如：战争、自然灾害等 政治与经济密不可分，政治上的变化会引起经济的变化 ，自然也会波及证券市场。 一些重要事例： 美国总统选举：从1968年以来，总统竞选年股票价格平 均上涨13.7%，而正常年份股票价格平均上涨只有4.2%。 显示出四年一次的循环周期。这一结论也被历史其它时 期股价走势所证实。 邓小平逝世（1997.2.19）：2月18日上证指数暴跌8.9% ，2月19日辟谣后上证指数暴涨7.6%，2月20日上证指数 暴跌9.6%开盘，当日收盘在前日收盘之上。 美国轰炸我驻南使馆（1999.5.8） 选举 Date3广东金融学院 张文云第二节 宏观因素分析证

3、券投资的宏观因素分析主要探讨各经济指标和经济 政策对证券价格的影响，它主要有三个方面的内容：宏 观经济运行分析、宏观经济政策分析和经济指标分析。一、宏观经济运行分析 宏观经济形势与政策因素 （1） 经济增长与经济周期 （2）通货膨胀 （3）利率水平 （4）币值（汇率）水平 （5）货币政策 （6）财政政策 Date4广东金融学院 张文云二、宏观经济政策分析财政政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响 收入政策对证券市场的影响Date5广东金融学院 张文云1.财政政策 财政政策工具： 财政支出、税收、国债、财政补贴、转移支付等。 可以改变社会总需求 扩张的财政政策： 增加财政支出：增加政府购买

4、、财政补贴、转移支付 减少税收：降低税率、扩大减免税范围 扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济 发展，企业盈利增加，使得证券市场走强 紧缩的财政政策： 减少财政支出和增加税收 紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的 经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱 Date6广东金融学院 张文云2.货币政策 货币政策工具： 法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。 改变货币供求 扩张的货币政策： 降低法定存款准备金率、降低再贴现率、增加货币供应 量、放松信贷控制等 扩张的货币政策增加社会总需求，同时也增加了对证券 需求，有利于证券价格上升 紧缩的货币政策： 减少货币

5、供应量、提高利率、加强信贷控制等 紧缩的货币政策减少了社会总需求，同时也减少对证券 的需求，使得证券价格下降 Date7广东金融学院 张文云3.收入政策 收入的增加可促进消费 中国，一份研究表明，近十年来我国经 济增长率9%，而人均收入却增加不足5% ，尤其是农民的收入增长更少。 Date8广东金融学院 张文云4.对经济政策的总体把握 经济政策与经济周期： 通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政策； 在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币政策。 经济政策的连续性： 经济政策通常有一定的连续性，这对预测经济政策取向 有指导意义。 最重要的是政策转变中的拐点。如降息，我国从1996年 开始

6、连续七次降息，另外还有取消保值贴补、恢复对利 息的征税；美联储近期的加息与降息。 经济政策的相互配合： 需要注意多项经济政策之间的配合，需要看总体效果 经济政策的作用效果与作用时滞 需要注意政策作用效果和作用时滞问题，同时也要注意 证券市场的先行性（股价指数是经济增长的先行指标） 。 Date9广东金融学院 张文云三、经济指标分析 这里的经济指标 分析主要是分析宏观 经济形势的相关变量 对证券投资活动的影 响，详细分析GDP的 变动和通货膨胀对证 券市场的影响。它包 括：Date10广东金融学院 张文云 国内生产总值（GDP）变动对证券市场的 影响。 通货膨胀对证券市场的影响 失业率对证券投资

7、的影响 利率对证券投资活动有着十分直接的影响 财政收支对证券投资的影响Date11广东金融学院 张文云GDP与经济增长率 GDP：国内生产总值(GDP)是指一定时期内(一般按 年统计)在一国国内新创造的产品和劳务的价值总 额。 GNP：国民生产总值是指一定时期（一般按年统 计）一国利用其要素生产的最终产品的价值总额 。 经济增长率：也称经济增长速度，它是反映一定 时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反 映一个国家经济是否具有活力的基本指标。Date12广东金融学院 张文云中国经济增长率（1990-2003）Date13广东金融学院 张文云中国GDP及经济增长率（1978-2002）Date

8、14广东金融学院 张文云中国 GDP 及经 济增 长率 （ 1978- 2002 ）GDP（万元）增长率人均GDP（元）Date15广东金融学院 张文云中国GDP及年增长率Date16广东金融学院 张文云货币供应量1 货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和 手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的 变化，对企业生产经营、金融市场，尤其是证券市 场的运行和居民个人的投资行为有重大的影响。 中央银行可以通过增加或减少货币供应量控制货币 市场，实现对经济的干预。货币供应量的变动会影 响利率，中央银行可以通过对货币供应量的管理来 调节信贷供给和利率，从而影响货币需求并使其与 货币供给相一致，

9、以进一步影响宏观经济活动水平 的经济政策。Date17广东金融学院 张文云货币供应量2 中央银行根据宏观监测和宏观调控的需要，一 般根据流动性的大小将货币供应量划分为不同 的层次。 我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三 个层次： 流通中现金(Currency in Circulation) ：M0 货币（Money 狭义货币）：MlM0企事业单位活 期存款 货币和准货币（Money and Quasi-money, 广义货币） ：M2M1居民储蓄存款企事业单位定期存款 其它存款Date18广东金融学院 张文云Date19广东金融学院 张文云Date20广东金融学院 张文云Date21广东金

10、融学院 张文云资料来源：http:/ 2005年08月12日21:05 新华网 Date22广东金融学院 张文云通货膨胀率 通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持 续上涨。 通货膨胀率是指物价指数总水平与国民生产总值实际增 长率之差，即 通货膨胀率物价指数总水平一国民生产总值实际增长 率 通货膨胀对社会经济产生的影响主要有：引起收入和财 富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率， 促发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。Date23广东金融学院 张文云The Effect of InflationIn 1999, the inflation rate was 2.2 pe

11、rcent. Even at this historically low rate, inflation will erode the value of $1,000 by more than one-quarter in 15 years. assuming 2.2% annual inflationDate24广东金融学院 张文云我国价格指数体系 我国已形成一套比较完整的从生产、建设领域到流通、 消费领域的价格指数体系，主要有农业生产价格指数、 工业品价格指数（包括工业品出厂价格指数和原材料、 燃料、动力购进价格指数）、固定资产投资价格指数、 房地产价格指数、商品零售价格指数和居民消费价格

12、指 数等。 居民消费价格指数（CPI）：反映居民购买并用于消费的商 品和服务项目价格水平的变动趋势和变动幅度的指数 工业品出厂价格指数（PPI） ：衡量工业企业产品出厂价格 变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动 情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的 重要依据 核心价格指数：扣除了食品和能源（特别是石油）等项 目后的商品和服务的价格指数 Date25广东金融学院 张文云8月份我国居民消费价格总水平同比上涨1.3%Date26广东金融学院 张文云8月份我国工业品出厂价格同比上 涨5.3%Date27广东金融学院 张文云 上年同期100上半年全国农产品生产价格

13、同比上涨4.1%Date28广东金融学院 张文云固定资产投资 固定资产投资规模是指一定时期在国民经济 各部门、各行业固定资产再生产中投入资金 的数量。 投资规模是否适度，是影响经济稳定与增长 的一个决定因素。投资规模过小，不利于为 经济的进一步发展奠定物质技术基础；投资 规模安排过大，超出了一定时期人力、物力 和财力的可能，又会造成国民经济比例的失 调，导致经济大起大落。Date29广东金融学院 张文云1-8月份全国城镇固定资产投资同比增长27.4%Date30广东金融学院 张文云失业率 失业率是指劳动力中失业人数所占的百分比 ，劳动力是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。 失业率上升与

14、下降是以GNP相对于潜在GNP的变动为背景的，而其本身则是现代社会的 一个主要问题。当失业率很高时，资源被浪 费，人们收人减少，在此期间，经济的问题 还可能影响人们阶情绪和家庭生活，进而引 发一系列的社会问题。Date31广东金融学院 张文云利率 利率或称利息率，是指在借贷期内所形成的利息额与所 贷资金额的比率。从宏观经济分析的角度看，利率的波 动反映出市场资金供求的变动状况。 在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现。在经 济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上升；当经 济萧条、市场疲软时，利率会随着资金需求的减少而下 降。除了与整体经济状况密切相关之外，利率影响着人 们的储蓄、投资和消

15、费行为，利率结构也影响着居民金 融资产的选择，影响着证券的持有结构。随着市场经济 的不断发展和政府宏观调控能力的不断加强，利率，特 别是基准利率已经成为中央银行一项行之有效的货币政 策工具。Date32广东金融学院 张文云汇率 汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互 交换的比率。 一国的汇率会因该国的国际收支状况、通货 膨胀率、利率、经济增长率等的变化而波动 ；反之，汇率波动又会影响一国的进出口额 和资本流动，并影响一国的经济发展。Date33广东金融学院 张文云财政收支 财政收支包括财政收入和财政支出两个方面 。财政收入是国家为了保证实现政府职能的 需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收 入

16、；财政支出则是为满足政府执行职能需要 而使用的财政资金。 核算财政收支总额是为了进行财政收支状况 的对比。收大于支是盈余，收不抵支则出现 财政赤字。如果财政赤字过大，就会引起社 会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。Date34广东金融学院 张文云国际收支 国际收支一般是一国居民在一定时期内与 非居民在政治、经济、军事、文化及其他 往来中所产生的全部交易的系统记录。这 里的“居民”是指在国内居住一年以上的自然 人和法人。 国际收支包括经常项目和资本项目。经常 项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况 ；资本项目则集中反映一国同国外资金往 来的情况，反映着一国利用外资和偿还本 金的执行情况。 Date35广东金融