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1、金融危机：挑战与机遇2主要内容美国金融危机的形成机制1中国应对危机的政策3 3对中国建筑建材行业的影响3 4企业脱困：PE将发挥作用3 5对中国经济的影响3 2一、美国金融危机的形成机制放大图3房地产市场景 气低利率刺 激经济 资本和流 动性泛滥房地产升值激 发投资热情房贷机构迅速 拓展业务，投 资银行过度投 机投资者：保险 公司，对冲基 金等房地产市场泡 沫破碎美联储秉承 自由市场经 济体系，缺 乏监管产生亏损产生亏损经济环境 房地产市场 金融机构 投资者房贷机构大力 拓展业务通胀压力 增大 连续加息 流动性“ 塌方”投资者风控不 足，投资杠杆 过大4一、美国金融危机的形成机制经济环境1、利
2、率政策： 互联网泡沫+911+伊拉克战争，布什政府任期GDP维持低速增长 为了刺激经济，美国采取了低利率政策 20002004年间，美国利率从5.75%降至1.0%附近 随着通胀压力的出现，美利率开始回升，2007年至5.25%。 2、美国秉承自由市场经济体系，对金融机构创新缺乏监管美国利率水平 % 美国GDP增速 %5一、美国金融危机的形成机制房价泡沫1、房地产升值激发投资热情，房贷机构迅速拓展业务 2、贷机构竞争加剧，业务向低信用客户拓展，放宽信贷条件 无本金贷款（Interest Only Loan）; 可调整利率贷款（ARM, Adjustable Rate Mortgage); 选择
3、性可调整利率贷款(Option ARM)数据来源：Cesus Bureau美国房价同比增速，% 美国家庭住房拥有率，%6房屋信贷不断膨胀： 房屋抵押贷款余额占GDP比例近十年来不断上升 08年6月美国名义GDP为14.3万亿美元，房屋贷款余额10.6万亿，数据来源：Bloomberg按揭贷款占GDP比重，%美国历年房屋贷款分类,单位： USD 10亿数据来源：Inside Mortgage Finance FHA：Federal House Association VA: Veterans Affairs一、美国金融危机的形成机制房价泡沫7全球按揭支持证券发行额，USD 10亿 全球CDO发行
4、额, USD 10亿注：自下而上分别是：居民按揭、次级按揭、商 业按揭和其他资产支持证券。数据来源：SIFMA1、MBS、CDO大规模发行为信贷扩展提供了充裕的流动性 据统计目前CDO市场规模为2.6万亿 2、美国次贷危机的根源是监管缺失和金融机构的过度投机 3、信用衍生品本身不是罪魁祸首一、美国金融危机的形成机制房价泡沫81、通货膨胀加剧，布什政府第二任期开始持续加息 2、资产泡沫无法持续 依赖于资产价格上涨的财富增长模式破灭，违约上升. 3、次贷危机爆发数据来源：Bloomberg房屋按揭不良贷款率，% 优质、次级按揭严重不良率，%一、美国金融危机的形成机制信用收缩9主要内容对中国经济的影
5、响2中国应对危机的政策3 3对中国建筑建材行业的影响3 4企业脱困：PE将发挥作用3 5美国金融危机的形成机制3 1二、对中国经济的影响逻辑图10来源：东北证券11全球经济放缓对中国出口产生直接影响 ： 次贷危机影响全球经济，全球经济将从4%的高增长下滑至2008年的2.5%， 发达国家明年甚至会出现0.5%的负增长。 进出口为拉动中国经济增长的主要动力之一 我国对美出口与美消费数据高度相关，美经济放慢1%，我出口下降6%美国消费增速，% 中国经常项目顺差占GDP比例，%数据来源：WDI数据库数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg二、对中国经济的影响对出口的影响12二、对中国
6、经济的影响对出口的影响贸易失衡的调整： 在较长时期内（或超过五年），都是美国信用收缩、对外经常项目逆差逐步改 善的调整期，伴随而至的是发达国家的经济停滞与低迷； 中国出口部门、制造业面临近似于永久性的冲击，至少在3-5年内，进出口规模 相对萎缩数据来源：Bloomberg数据来源：Wind美国经常项目占GDP比，% 中国进出口总额占GDP比，%13二、对中国经济的影响企业产能过剩 随着全球经济的放缓和出口下降，我国企业的高产能扩张问题演化为经济 运行的最大风险之一：在2003-2007年全球经济扩张时期，西方国家主要经济体总体呈现供给不足 型状态，从而在很大程度上消化了新兴市场的大量产能次贷危
7、机导致全球经济的放缓，新兴市场产能过剩的风险凸显企业产能潜在过剩风险凸现的表现： 中小企业大量停产减产周期性敏感行业（汽车、钢铁等产业）增长放缓，甚至出现负增长14二、对中国经济的影响对消费的影响资产价格（股市和房地产市场）调整对消费负面影响 ： 股市和房地产市场的大幅调整，对中国居民产生负财富效应 从2008年国内的消费结构看，我国居民对耐用消费品已经出现较大负面影 响 住房已经出现负增长，汽车销量同比增幅也开始放缓房价指数同比增速，% 汽车销量：数据来源：wind资讯 注：汽车2008年销量为截至10月份数据15二、对中国经济的影响对金融市场的影响对中国金融市场的冲击 ：美国证券指数对全球
8、其他主要市场指数产生了不同程度的风险溢出，A股指 数从2007年的6000点大幅跌至目前的1900点左右。 对银行的影响 ：直接影响 次贷投资导致大量损失间接影响 企业贷款、住房贷款资产质量下降等数据来源：Wind 数据来源：证券市场周刊上证指数历史走势： 中国银行业次贷投资损失：16二、对中国经济的影响经济结构调整宏观经济上升期的推动因素： 1. 出口部门扩张：GDP 7.2%-12.2%,贸易 32%-66%，02-07年出口平均增速25.8% 2. 房地产行业发展：过去8年房地产投资资金平均增速30%，房地产投资额占固定资产投 资1/4，拉动钢铁、水泥、建筑等行业，支持地方政府土地财政
9、3. 粗放增长： 矿产、能源、环境、劳动力等要素价格低，粗放投入数据来源：Bloomberg数据来源：Wind中国单月出口同比增速，%房地产投资占固定资产投资比例，%17二、对中国经济的影响经济结构调整宏观景气条件发生改变： 出口导向面临挑战：全球分工体系失衡深化金融危机贸易体系再平衡 房地产面临调整：扩张过度，不利于消费增长，加剧了劳动/资本收益差距 粗放增长面临约束：低估的资源、环境、劳动力价格面临约束数据来源：Bloomberg数据来源：CEIC房地产开发资金增速，%商品房销售面积累计同比增速，%18主要内容中国应对危机的政策3对中国经济的影响3 2对中国建筑建材行业的影响3 4企业脱困
10、：PE将发挥作用3 5美国金融危机的形成机制3 1日期宏观经济政策政策目标经济背景2007年7月26 日中共中央 政治局会议要坚持把遏制经 济增长由偏快转 为过热作为当前 宏观调控的首要 任务控制高耗能、高排放和产能过剩行业盲目 扩张 解决好“三农”问题 力争节能减排取得明显成效 以人为本，改善民生 坚持标本兼治、远近结合，解决深层次矛 盾投资增速维持高位 顺差规模再创新高 信贷投放居高不下 物价指数明显提升2007年12月5 日中央经济 工作会“双防”：防止 经济转向过热和 明显通胀财政政策回到稳健操作 实行适度从紧的货币政策 引导人民币一揽子货币实际有效汇率小幅 升值 多管齐下抑制物价上涨
11、经济快速增长 CPI维持高位 人民币升值外部压 力增大 2008年7月25 日中共中央 政治局会议“一保一控”： 保持经济平稳较 快发展、控制物 价过快上涨处理好六个关系： 促进经济平稳较快发展和控制通胀 当前发展和中长期发展 总量和结构 局部和全局 发展和改革经济增速下滑 通货膨胀加剧 物价快速上涨2008年11月28 日中共中央 政治局会议“保增长、扩内 需、调结构”坚持灵活审慎的宏观经济政策，继续实施 积极的财政政策和适度宽松的货币政策 积极扩大消费，坚持扩大投资规模和优化 结构并举 保持对外贸易稳定增长，优化进出口结构世界经济进入衰退 期 外向型经济增长乏 力19三、近期中国宏观经济政
12、策的演变三、中国应对危机的政策4万亿20应对政策： 11月9日国务院常委会议决定，截至2010年底，国家将以中央投资 拉动国内高达4万亿元的投资规模 安排今年第四季度新增1000亿元中央政府投资 资金来源： 中央投资+地方投资+社会投资+其他，其中中央投资约1.18万亿 预计带动明年社会总投资达20万亿4季度新增1000亿投资方向 单位：亿元 4万亿投资方向（估）21三、中国应对危机的政策政策效应 从紧政策正式转向积极宽松我国宏观调控目标由前期的“一保一控”已经转变为“保 增长”为主 以基建投资为核心的财政政策为主导11月9日国务院常务会议出台的十项措施，主要涵盖加快 民生工程、基础设施、生态
13、环境建设和灾后重建等四大方面。 预计明年在铁路、公路、水路、灾后重建等方面的投资将超过 1万亿元 消费保增长的效果短期内不会显现十大措施中虽然包括加快医疗卫生、文化教育事业发展以 及提高城乡收入等保障性措施，但各项保障制度的缺失及居民 的消费习惯短期内难以改变，通过消费保增长的效果短期内不 会非常明显。22三、中国应对危机的政策基础建设在内需无法短期提振，出 口受世界经济环境影响大 幅萎缩的环境下，政府加 大了包括基础设施建设等 财政支出力度 巨额基础设施建设、安居 工程等受惠的行业主要涉 及建筑、工程机械、钢铁 、水泥等建材行业。 预计明年房地产行业将减 少投资1万亿元，不过基础 设施建设的
14、加大投入抵消 了此不良影响23主要内容对中国建筑建材行业的影响4对中国经济的影响3 2中国应对危机的政策3 3企业脱困：PE将发挥作用3 5美国金融危机的形成机制3 124四、建材业发展展望短期景气有望延续l四万亿新经济刺激方案：铁路 “大跃进”，对水泥拉动较大 可能达到3%-5%。l汶川灾区重建l新农村l中部崛起4万亿经济刺激及投资热点地产及工业项目投资下行l房地产投资下行：地产可能 深度调整，悲观情况下可能减 少15%，也即4000亿投资额l工业项目建设大幅减少：工 业建设项目大幅下挫已成必然 ，悲观情况下建设投资（厂房 投资）减少1000亿元VS短期内建材业整体依然保持景气25l城市化发
15、展空间很大：当前我国 处于城市化和工业化发展中期， 住宅刚性需求依然巨大。l基本建设缺口依然巨大：铁路、 桥梁、轨道交通、水利设施等缺 口依然巨大，尤其是中西部地区 l国域辽阔，东中西经济差距大， 梯次性明显，投资领域广阔，中 西部投资加快 l新农村建设长期性 l汶川重建长期性规模扩张空间大： 建材业与建筑业紧 密相连，建筑业增 加值在未来10年占 GDP比重将由目前 5.7%增加到7-8%水 平。受建筑业影响 建材业规模仍有巨 大大发展空间长 期 景 气四、建材业发展展望长期景气毋庸置疑26近年我国推出的建筑节能政策法规 LOW-E 玻璃产量及增速 单位：万平 米水泥落后工艺能力产能淘汰规划及不同工艺耗能 水泥产业结构调整（各种工艺结构变迁）07-08年淘 汰落后能 力09-10年淘汰 落后能力全国总计136400万吨
