06.财务报表分析

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1、证券投资分析公司财务分析本章内容安排第一节：财务报表基础 第二节：财务报表分析 第三节：比率分析 第四节：盈利性和成长性分析 财务报表基础 一般会计原则和财务报表编制 会计假设是指会计机构和会计人员对那些未经确认或无法 正面论证的经济业务或会计事项，根据客观的正常情况或 变化趋势所做出的合乎情理的判断。公认的基本会计假设 有四个： 1234会计主体假设 持续经营假设 会计分期假设 货币计量假设 财务报表基础会计原则是从会计实践中逐渐发展起来的，被公认为公正 、妥善、有用的系统化的惯例，是会计人员据以辨认、计 量和记录经济业务、提供财务报告的指南。我国财政部发布的企业会计准则规定的一般原则包括

2、13个方面：客观性原则、实质重于形式原则、相关性原则 、可比性原则、一贯性原则、及时性原则、明晰性原则、 权责发生制、配比原则、谨慎性原则、历史成本原则、收 益性支出和资本性支出划分原则以及重要性原则。 财务报表基础2345谨慎性原则（Prudence Concept） 历史成本原则（Historical Cost Accounting Convention） 收益性和资本性支出划分原则(Distinction Between Capital And Revenue Expenditure) 实质重于形式原则（Substance Over Form Convention） 指在对上市公司不确定

3、的经济业务进行处理时应持保守态度，其运用建立在会计人员主 观判断基础之上，因而有可能成为上市公司管理当局操纵利润、玩弄数字的工具。 指在对上市公司的经济活动进行计量时，应以交易发生时的实际价格作为记录依据 ，然 而随着公司经营环境的深刻改变，其合理性受到越来越多的争议。 在实际操作中，在两者之间很难确定一个明显的界线，上市公司往往通过将收益性支出 资本化来虚增利利润。 该原则要求上市公司应按照交易或经济事项的实质进行会计核算，然而现实中公司仍 可以采用各种手段扭曲报表。此时就需要我们按照该原则来调整报表以便进行分析。1对报表分析有重大影响的几个原则：对报表分析有重大影响的几个原则： 权责发生制

4、（Accruals Concept） 其含义是根据权责发生关系按实际发生的和影响的期限来确认公司的收支和收益，给财 务报表分析带来的最大影响就是损益与现金流转的相分离 。1财务报表基础 制约上市公司财务报表编制的法规体系 会计法会计法企业会计准则企业会计准则上市公司会计制度上市公司会计制度 上市公司信息披露制度上市公司信息披露制度 Financial StatementsFinancial Statements财务报表基础财务报表的组成 现金流量表现金流量表(Statement of Cash Flow)(Statement of Cash Flow) 反映了公司一定会计期间内现金和 现金等价

5、物流入和流出的信息。经营活动的现金流 +投资活动的现金流 +筹资活动的现金流=现金的变化量 资产负债表资产负债表 (Balance Sheet)(Balance Sheet)反映了公司在某一个时点上的静态 财务状况。资产=负债+股东权益损益表损益表 (Income Statement (Income Statement ) )记录上市公司某一会计期间财务成果 的报表，反映了经营活动如何造成股东权益的增加或减少。净利润=收入费用附附 表表 一般包括：资产减值准备明细表 、股东权益表、应交增值税明细 表、分部报表（业务分部和地区 分部）等。 报表附注报表附注对报表主体的形成以及重 要报表项目的明细

6、说明。 审计报告审计报告资产负债表资产负债表损益表损益表现金流流量表现金流流量表股东权益表股东权益表财务报表基础基本财务报表间的关系基本财务报表间的关系财务报表分析 企业活动与财务报表 净金融资产净金融资产 （NFANFA）F FD D普通股普通股 股东权股东权 益益净经营资产净经营资产 （NOANOA）C CI I消费者消费者厂商厂商OROROEOE经营活动经营活动金融活动金融活动债权人债权人 或或 债务人债务人股东股东公公 司司产品和要素市场产品和要素市场资本市场资本市场财务报表分析通常所见的财务报表是根据一般会计原则和报表编制原则以及证券监督委员会所颁布的信息披露规则所要求的格式编制的，

7、但该格式并不便于我们获得分析时所需要的蓝图。因此就需要对报表进行必要的调整，将报表中的流量和存量与企业生成价值的活动一一对应，从而使报表更鲜明突出地展示其背后的故事，并为随后的财务分析和预测打下基础。 财务报表分析p 现金流量表的调整：p 资产负债表的调整： p 损益表的调整： 财务报表分析重新编制的报表中的一些重要会计关系：1）剩余现金流的产生：3）股利的驱动因素 ：2）剩余现金流的处置：4）资产负债表中存量的驱动因素 ：财务报表分析重新编制的报表中的一些重要会计关系（续）：5）股东权益表中存量的驱动因素 ：财务报表分析资产负债表的调整 财务报表分析损益表的调整 税盾效应 （Tax Shie

8、ld）财务报表分析现金流量表的调整 财务报表分析股东权益表的调整 比率分析 比率分析是财务报表分析的基本方法，它是 将同一报表的不同项目或不同报表的相关项 目进行比较，并用比率来反映它们的相互关 系。借助财务比率我们可以进行不同规模公司的 风险和收益比较，它为我们提供了一幅公司 的剖面图，使我们了解其经济特征、竞争战 略以及运营、财务和投资方面的特点。 比率分析比较分析相对比率的重要性 财务报表数 据 宏观经济形势 该公司所在行 业的其它公司 公司以往的历 史业绩比率分析同比财务报表（Common Size Statements）资产负债表按其占总资产的百分比表示损益表按其占销售收入的百分比表

9、示现金流量表（直接法）按其占销售商品或劳务所收到的现金的百分比表 示比率分析盈利能力 财务比率 偿债能力 经营效率 存货周转率 平均存货周转天数 应收账款周转率 平均应收账款回收期 应付账款周转率 平均应付账款偿还期 营运资本周转率 固定资产周转率 总资产周转率 权益周转率 经营风险 投资收益 销售毛利率 营业利润率 息税前利润率 税前利润率 净利润率 边际贡献率 总资产收益率 净资产收益率 普通股权益收益率 销售现金比率 总资产现金回收率 现金周转周期 流动比率 速动比率 现金比率 经营性现金流比率 防御区间 资产负债率 股东权益比率 债务权益比率 长期资产负债比率 利息保障倍数 固定财务费

10、用保障倍数 现金债务比率 利息现金保障倍数 固定财务费用现金保障倍数 资本支出比率 营业利润变化率 销售收入变化率 净利润变化率 经营杠杆比率 财务杠杆比率 总杠杆比率 普通股每股收益 普通股每股现金流 每股净资产 市盈率 市净率 派息率 股利保障倍数 股利报酬率 比率分析 比率分析时需要注意的问题： 孤立的看待财务比率是毫无意义的。这是我们反复在强调的，只有通过 比较分析（与行业、其它公司或公司自己的历史数据）才能看到比率所 蕴含的意义。 不同公司间是否具有可比性？使用不同的会计处理方法，会导致两家相 同的公司表现出完全不同的财务数据和比率。因此，你必须考察公司主 要项目的会计处理方法，并在

11、比较时对主要差异进行调整，这样才能得 到有效的比较结果。在对不同国家的公司进行比较时尤其需要注意这一 点。 公司内部的同质性？许多公司都包含几个在不同行业经营的部门，此时 一般很难获得能与公司整体数据进行比较的行业比率。 分析结果的一致性？在对公司进行分析时，我们不能仅仅依赖某一个或 某一方面的比率，而是需要系统地综合地考虑各方面的比率，从而得出 一个完整一致的结果。例如，一家公司可能有短期流动性问题，但它的 盈利能力非常好，这意味着随着时间的流逝它的流动性问题会逐步缓解 。 财务比率是建立在公司所公布的报表数据的基础上的。数据的真实性、 完整性直接决定了比率的有效性。 财务比率只能帮我们发现

12、问题，但不能回答问题。 盈利性和成长性分析 这部分进一步讨论财务指标体系的综合运用 。我们将对上节学到的财务比率进行有效的 组合，通过它们之间的相互联系，来解释企 业运营的结果和发展的趋势。注意力集中在 普通股权益收益率和权益投资的增长上，对 前者的分析常被称为盈利性分析，而对后者 的分析则被称为成长性分析。 盈利性和成长性分析经典杜邦分析杜邦财务分析体系（The DuPont System）是分析公司盈利能力的一种 非常实用和有效的手段。它最早是由美国杜邦公司的经理创造出来，故 称之为杜邦分析体系。这种分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表 性的指标权益收益率（即净资产收益率）出发，将其分解

13、成若干个 组成比率，以便分析权益收益率的变动的内在原因和变动的趋势。 原始的杜邦分析体系（Original DuPont System） 盈利性和成长性分析扩展的杜邦分析体系（Extended DuPont System） 盈利性和成长性分析新视角的盈利性分析 基于调整过的财务报表 盈利性和成长性分析成长性分析 公司的成长，与任何一个经济体的成长一样，取决于两个因素 资金在公司中留存和再投资的数量以及留存资金的收益率。 盈利性和成长性分析经营活动的变化分析 盈利性和成长性分析由资产负债表对普通股权益的变化分析 本章小结 财务报表分析是基础分析的中心。财务报表记载了 公司的财务状况和经营成果，是

14、公司经营历史的最 好反映，通过财务报表的分析我们可以了解公司的 方方面面。 编制财务报表要遵循一定的会计原则，而这些原则 又是建立在一些基本的会计假设基础之上的。两者 共同制约着财务报表的编制，并影响我们对财务报 表的分析。 会计法、企业会计准则、上市公司会计 制度和上市公司信息披露制度一起共同构成了制 约我国上市公司财务报表编制的法规体系。 本章小结 上市公司财务报表是包含基本财务报表、附表、附注及财务 情况说明书等内容在内的统一体。其中，作为主体的基本财 务报表是由上市公司会计部门提供的反映上市公司某一时期 （或时点）财务状况与经营成果的书面文件，包括资产负债 表、损益表、现金流量表以及股

15、东权益表。而报表附注是在 基本报表主体之外列示的、对报表主体的形成以及重要报表 项目的明细说明，有助于投资者更好的分析和理解公司的财 务报表。 通过对财务报表进行一定的调整和重新编制，我们可以更好 的观察公司所进行的三种活动融资、投资和经营活动， 了解“数字背后的故事”。调整的基本思路是将报表中的经营 性项目和金融性项目区分开来，以便分别考察公司的经营活 动（包括投资活动）和金融活动。 本章小结 财务比率是将同一报表的不同项目或不同报表的相关项目进 行比较，并用比率来反映它们的相互关系，其意义在于为这 些单个项目的数值提供有意义的联系。单个财务比率的数值 意义并不大，相对比率才更为重要，投资者应该以宏观经济 形势、该公司所在行业的其它公司（横向比较）以及公司以 往的历史业绩（纵向比较）为参照物进行比较分析。 同比财务报表是以相对比例形式标准化了的财务报表，它便 于投资者进行对比分析，同时也提供了很多新的有用信息。 常用的财务比率大致可以分为五大类：经营效率、盈利能力 、偿债能力、经营风险、投资收益。投资者使用财务比率， 关键不在于使用了多少比率，而是要选择对自己投资决策有 帮助的比率，建立一个全面的分析评价指标体系。 本章小结杜邦财务分析体系是重要的盈利分析工具，它通过 将ROE逐层分解为若干个组成比率，来分析权益收 益率的变动的内在原因和变动的趋势。而根据重新 编制的财务