金融学之外汇与汇率

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1、 第五章 外汇与汇率 第一篇 范 畴1第五章 目录 第一节 外汇 第二节 汇率与汇率制度 第三节 汇率与币值、汇率与利率 第四节 汇率的决定 第五节 汇率的作用与风险 第六节 人民币的汇率问题2第五章 外汇与汇率第一节 外 汇 3第五章第一节 外汇 外汇的再界定 1. 前面对外汇的粗略界定可以概括为：外币和以外 币标示的有价证券。2. 中华人民共和国外汇管理条例所称的外汇， 是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付 手段和资产：外国货币，包括纸币、铸币； 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政 储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、 公司债券、股票等；特别提款权、欧洲货币单 位；其他外

2、汇资产。 4第五章第一节 外汇 外汇的再界定 3. 在复杂的经济生活中，外汇并不限于外币资 产，而且还延伸到专用于国际结算的本币资 产。我国曾存在过“外汇人民币”；欧洲金 融市场上的“欧洲美元”和“欧洲英镑”， 对英美来说也是外汇。4. 金的集中储备也视为外汇。 5第五章第一节 外汇 外汇管理与管制 1. 外汇管理是政府对外汇的收、支、存、兑所进 行的一种管理。一般来讲，凡是有自己法定货币的地方， 就存在外汇管理。至于管理的松紧程度，因国 、因地、因时而异。 2. 管理严格的，多以外汇管制的字眼概括。但在 实际生活中，就是实施严格的“管制”，也多 使用比较缓和的“管理”字样。6第五章第一节 外

3、汇 可兑换与不完全可兑换 1. 一般来说说，发发达的市场经济场经济 国家实实行本币币与 外汇汇的自由兑换兑换 ，或称之为为完全可兑换兑换 ：本币币在境内可兑换为兑换为 外汇汇；外汇汇可携 出或汇汇出境外。本币币可自由进进出境。外汇汇可携入、汇汇入境内，并在境内兑兑 换为换为 本币币。无论论是居民和非居民均可在境内持有 外汇汇；彼此之间间可相互授受7第五章第一节 外汇 可兑换与不完全可兑换 2. 完全可兑换，并不等于毫不实施外汇管理。例如，无论实行怎样自由兑换的国家和 地区，除去在特定的旅游点，通常都不准许 在日常的交易中以外币标价、流通。 3. 实施外汇管制的国家，各该国的本币或是完 全不可兑

4、换的，或是不完全可兑换的。 8第五章第一节 外汇 我国的外汇管理和人民币可兑换问题 1. 1949年建国之后，长期实行严格的外汇管理 ；人民币是完全不可兑换的货币。 2. 1979年以后的逐步改革和1994年的改革。3. 1996年底，实现人民币经常项目下的可兑换 。4. 至于资本项目的可兑换，也即人民币的完全 可兑换，方向是既明确又肯定的，但尚无确 定的时间表。9第五章 外汇与汇率第二节 汇率与汇率制度 10第五章第二节 汇率与汇率制度 汇率及其标价法 1. 国与国之间货币折算的比率叫汇率；一 个开放经济，到处可以看到汇率牌价表。 2. 在汇率牌价表上的直接标价法和间接标 价法。11第五章第

5、二节 汇率与汇率制度 汇率种种 1. 单一汇率与复汇率； 2. 官方汇率、市场汇率、黑市汇率； 3. 半个多世纪以来的汇率制度；4. 当前，IMF对各国汇率安排的分类。12第五章第二节 汇率与汇率制度 固定汇率制与浮动汇率制比照价格市场化和利率市场化的思路， 好像浮动汇率制较之固定汇率制理想。其实问题并不这么简单。以香港为例， 世界公认，这是市场化最充分的地区。但香 港实行的却是联系汇率制度。 两种汇率制孰好孰坏的争论，不只涉及 经济全局，而且往往是国与国之间的政治问 题。13第五章第二节 汇率与汇率制度 人民币汇率制度 1. 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮 动汇率制。2. 外国把人民

6、币的汇率归之为固定钉住汇率的 范围之内；IMF则特别把中国的汇率安排划入该组 织“其他常规的固定钉住汇率安排”项目之下 。14第五章 外汇与汇率第三节 汇率与币值、汇率与利率 15第五章第三节 汇率与币值、汇率与利率 货币的对内价值与对外价值 1. 币值是一个常用的概念。从国内角度考察，它相当于物价的倒 数，称为货币的对内价值”；引入汇率概念，一国货币的币值还可 以用另一国的货币来表示，称为货币的 “对外价值”。 16第五章第三节 汇率与币值、汇率与利率 货币的对内价值与对外价值 2. 货币的对内价值即货币的购买力；货币购买 力的统计是一项极其艰巨的工作；要使各国 的货币购买力可比，更是巨大的

7、工程。3. 国与国之间货币购买力之比，与汇率所标示 的货币兑换比率，往往存在着明显差异；这 也称之为对内价值与对外价值的偏离。17第五章第三节 汇率与币值、汇率与利率 人均GNP计算中的差异 1. 世界银行逐年计算以美元统一表示的世界各 国的人均GNP。各国的GNP是以各该国的本币统计的， 因而有个换算为美元的问题。换算采用两种方法：一是按汇率折算； 二是按购买力折算。两者的差异极大。 18第五章第三节 汇率与币值、汇率与利率 人均GNP计算中的差异 2. 以世界银行2000/2001年世界发展报告 公布的1999年的中国数字为例：中国按购买力平价计算的人均GNP同 按汇率计算的人均GNP之比

8、是：US$ 3 291: US$ 780 = 4.22 : 1即按购买力平价计算的是按汇率计算的 4.22 倍。 19第五章第三节 汇率与币值、汇率与利率 人均GNP计算中的差异 3. 2000/2 001年 世界银 行世 界发展 报告 ：1999 人均 GNP20第五章第三节 汇率与币值、汇率与利率 汇率与利率 1. 汇率与利率之间存在紧密的联系。 2. 对外开放的市场经济国家，如果利率水平有 差别，其他条件不变，货币资本就会从利率 水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家； 大量货币资本的流出流入，必将引起汇率的 波动。3. 钉住汇率的国家和地区，在利率上必须跟着 钉住货币的那个国家的利率水平

9、走。否则，货币资本大量流出流入的冲击， 必将使钉住汇率经受挑战直至被迫放弃。21第五章 外汇与汇率第四节 汇率的决定22第五章第四节 汇率的决定 汇率决定理论的基本内容1. 不同货币的可比性：铸币平价；货币购买 力2. 外汇的供求：多么高深的汇率理论也摆脱 不了外汇供求对比必将使决定本币承受对外 贬值或升值压力这一基本判断。 3. 制约汇率波动幅度的规律。 23第五章第四节 汇率的决定 汇率决定的国际借贷说1. 国际借贷说也称国际收支说，是在金本位 制度盛行时期形成的一种阐释外汇供求与 汇率形成的理论。 2. 当一国的流动债权（外汇应收）多于流动 负债（外汇应付），外汇的供大于求，外 汇汇率下

10、跌；反之，则外汇汇率上升。24第五章第四节 汇率的决定 汇率决定的国际借贷说3. 外汇供求取决于进出口和货币资本的流出入 ；而它们又取决于国内外国民收入、国内外 价格水平、国内外利率水平以及人们对未来 汇率的预期值等因素。因而有均衡汇率模型 ：25第五章第四节 汇率的决定 汇率决定的购买力平价说 1. 两种货币的汇率应由两国货币购买力之比决 定；而货币购买力实际上是一般物价水平的 倒数，所以，汇率实际是由两国物价水平之 比决定。 26第五章第四节 汇率的决定 汇率决定的购买力平价说 2. 这一学说是以两国的生产结构、消费结构 以及价格体系大体相仿为限制条件。具备这些条件，两国货币购买力的可 比

11、性较为充分；反之，可比性则较小。3. 这也是极为古老的理论。由于不同货币之 间的购买力，必然会相互比较，所以这一 理论今天仍然有存在的根据。但用以单独 论证汇率，则不充分。 27第五章第四节 汇率的决定 汇率决定理论的发展 1. 现代汇率理论的发展，是着重从资本流动和 货币供应的角度进行分析。背景是: 各国 对资本流动的管制逐步放松，金融市场日益 国际化，国际资本流动已构成影响国际收支 的重要因素；在各国经济日益开放的情况 下，汇率变动与国内的利率、货币供给、国 民收入水平等联系加强，相互影响、相互制 约；各国实行浮动汇率制度，汇率波动大 ，市场因素的影响加强。28第五章第四节 汇率决定 汇率

12、决定理论的发展2. 其中主要如：货币分析说：认为汇率要受两国货币供 应量的制约，从而把汇率与货币政策联系起 来。金融资产说：在金融资产日趋多样化的 背景下，它将分析的视野扩大到货币以外的 其他各种金融资产供求。29第五章 外汇与汇率第五节 汇率的作用与风险30第五章第五节 汇率的作用与风险 汇率与进出口 1. 本币汇率下降，即对外贬低，能促进出口、抑 制进口；若本币汇率上升，即对外升值，则有 利进口，不利出口。 2. 这必须有一个伴随的条件，即进出口需求有价 格弹性进出口品的需求会由于进出口品价 格的变动而变动。3. 汇率下降，出口商品量能否增加，还要受商品 供给扩大的可能程度，即出口供给弹性

13、所制约 。31第五章第五节 汇率的作用与风险 汇率与进出口 4. 一国出口商是否可以从汇率贬值中得到额外利 润，还以一国货币对内购买力不变为前提条件 ；国内物价上涨，就会对消额外利润，从而也 就没有调低出口品在外国市场上的价格的空间 。5. 当竞争对手通过贬低各自本币汇率等措施加以 反击时，竞争的优势即不复存在。 6. 汇率作用于进出口，是规律；但如果不具备必 要的条件，作用并不会实现。32第五章第五节 汇率的作用与风险 汇率与物价 1. 本币对外贬值，进口商品的国内价格上涨；本 币对外升值，进口商品的国内价格降低。2. 本币对外贬值，刺激出口，出口品有可能涨价 ；本币对外升值，有可能获得较廉

14、价的进口品 。3. 汇率的变动如果导致物价总水平的波动，其后 果就不仅限于进出口，而是将影响整个经济进 程。 33第五章第五节 汇率的作用与风险 汇率与资本流出入 1. 汇率的变动对国际之间长期投资的影响不太直 接。因为长期资本的流动主要以利润和风险为 转移。如果吸收投资国的货币对外比值下降并从 而使利润汇回投资国的金额相应减少，或者其 他不利的汇率变化，一国对外资的吸引力会由 于汇率而减弱；相反的汇率变化也可能加强对 外资的吸引力。34第五章第五节 汇率的作用与风险 汇率与资本流出入 2. 对于短期资本流动，汇率的影响是直接的：当存在本币对外贬值的趋势下，以本币 计值的各种金融资产会被转兑成

15、外汇，资本 外流；反之，当存在本币对外升值的趋势下 ，会引发资本的内流。35第五章第五节 汇率的作用与风险 汇率与产出和就业1. 汇率的变动能够影响进出口、物价和资本流 出入，就能对一国的产出和就业产生影响。2. 当汇率有利于出口增加和进口减少时，就会 带动总的生产规模扩大和就业水平的提高， 甚至会引起一国生产结构的改变；相应地， 不利的汇率会给生产和就业带来困难。3. 汇率与生产、就业的关系是间接的，不能简 单推断。36第五章第五节 汇率的作用与风险 从汇率作用的视角判断汇率高低是否适宜 1. 本币的对外币值是否适宜是高估了还是 低估了，人们通常从汇率作用的视角判断： 汇率是否有利于对外贸易

16、；汇率是否造成了资本的异常流动；汇率是否有利于外国资本的流入；汇率是否冲击国内物价乃至整个经 济的稳定37第五章第五节 汇率的作用与风险 从汇率作用的视角判断汇率是否适宜 2. 汇率的作用是多方面的，因而从汇率作用的 视角判断汇率是否适宜，应该进行全面的权 衡。3.如果要在汇率方面采取行动，那还必须认真 考虑：对手国可能有怎样的反应和反措施 ；算算政治账，也即长远的经济账 38第五章第五节 汇率的作用与风险 汇率发挥作用的条件汇率能否充分发挥作用及作用程度的大小， 除了受到进出口商品的需求弹性、出口商品的供 给弹性制约外，还会因各国的经济体制、市场条 件、市场运行机制、对外开放程度的不同而异。一国的市场调节机制发育越充分，外汇市场 与其他金融市场和商品市场的相关度越高，国内 市场与国际市场的联系越密切，微观经济主体与 经济变量对汇率的反应才