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1、中债信用债曲线与估值探讨 n信用债曲线体系n中短期票据曲线与估值n商业银行债曲线与估值nABS曲线与估值n企业债曲线与估值1中债信用债曲线与估值探讨 1 信用债曲线体系中债收益率曲线（到期） 政策性金融债 四条铁道部债 一条央行票据 一条国债 四条企业债 十八条商业银行债 十四条中短期票据 八条资产支持证券 十条2中债信用债曲线与估值探讨 2 中短期票据曲线与估值中短期票据收益率曲线（到期） AA+AA-AAA-AAAAAA+AA-估值处理：无担保的取债券主体评级，有担保的，取发 行人主体评级和担保人主体评级孰高3中债信用债曲线与估值探讨 3 商业银行债曲线与估值商业银行债收益率曲线（到期）
2、AA+AA-AAA-AAAAAA+AA-估值处理：取债券的债项评级4中债信用债曲线与估值探讨 4 ABS 曲线与估值ABS 收益率曲线（到期） AA+AA-AAA-AAAAAA+AA-估值处理：取债券的债项评级BBB5中债信用债曲线与估值探讨 5 企业债曲线与估值5.1 企业债曲线与估值面临的客观问题n企业债新老划段的政策背景n银监会于2007年十月十二日发文 银监发 2007 75号，明确禁止商业银行为企业债提供担保。n债券评级公信度有待提高n增信方式、担保方式推陈出新n企业债一、二级市场价差较大n一级市场非招标发行、发行利率有审批时滞n二级市场双边报价少、可信成交价格稀缺且不连续6中债信用
3、债曲线与估值探讨 5 企业债曲线与估值5.2 市场的主流看法与中债估值处理原则n市场的主流看法n根据长期观察，同一等级的企业债由于增信方式不同，市场 交易价格也不同，市场的主流看法是综合债券的评级和债券 担保等信息，来确定企业债的市场价格。n中债估值处理原则n核心原则是反映市场主流定价，分析市场的主流看法且综合 债券的评级、担保和市场价格等信息，来确定企业债的估值 曲线。n信用等级相同但市场表现不同，据此将企业债估值曲线分为 两类：一类是资质较好企业曲线，二类是资质较差企业曲线 。7中债信用债曲线与估值探讨 5 企业债曲线与估值企业债曲线 一类曲线 二类曲线 AAAAA+AAAA-AAA(2)
4、AA+(2)AA(2)AA-(2)A+ABBB+5.3 企业债曲线体系8中债信用债曲线与估值探讨 5 企业债曲线与估值5.4 对市场主流看法几点体会：定级、定线、跟踪、调整。n定级n无担保的企业债，市场主流认主体评级，不认债项评级。n银行提供全额不可撤销连带责任担保的，市场主流认债项 评级,不认主体评级。n企业债有其他非银行类企业提供全额不可撤销连带责任担 保的，取担保人和发行人的主体评级孰高，其中担保人主 体评级有效期为发行人发债之日起往前2年之内的评级披露 最新结果为准，否则视为无效主体评级信息。n市场对以下增信、担保方式不予认可，包括但不限于：土 地质押、应收帐款质押、股权质押、BT协议
5、、风险准备金 、偿债基金等质押、抵押方式。9中债信用债曲线与估值探讨 5 企业债曲线与估值n定线n每条曲线分为一类和二类，根据一、二级市场表现，决 定所发债券上一类或二类曲线。n跟踪n若通过上述几条得到的估值价格与充分、可信市场价格 不符的债券或因债券自身特殊条款出现的估值与市价不 符的，则根据市场价格做相应调整，并及时披露给市场 。n调整n上述几条是对当前市场对企业债主流看法的总结，市场 发生变化时会紧随市场变化做相应调整。5.4 对市场主流看法几点体会：定级、定线、跟踪、调整。10请指正！张永民 中央国债登记结算有限责任公司债券信息部 曲线估值组（组长） 电话：010-8808 8106 手机：139 1085 3308 / 189 1005 7880 电邮： MSN: 11
