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1、资本预算方法与策略研究“数据！数据！数据！”他不耐烦 的喊着：“巧妇难为无米之炊！” 夏洛克福尔摩斯讨论净现值法 净现值法(NPV) 公司计划投资一个100元的零风险项目，该项 目只有第一年年末获得107元现金。公司管理层 方案如下： 用100元投资此项目，得到的107元支付股利 放弃此项目，100元作为股利支付给股东 利息率为6%，NPV=107/1.06-100=0.94 利息率为7%，NPV=0 NPV0的项目符合股东利益净现值法的特点 较客观 使用现金流量指标 较全面 包含项目的全部现金流量 较合理 对现金流量进行合理的折现回收期法 一项目初始投资50,000元,前3年的现金流 量依次
2、为30,000元,20,000元,10,000元. 回收期是几年?30,00020,00010,00050,0000123三个项目的比较回收期法存在的问题 回收期内现金流量的时间顺序 回收期以后的现金流量 缺乏适当回收期的参照标准回收期法的优越性 一个月有50个小项目的投资决策 对基层管理人员决策能力的评价 简便/便于管理控制 筛选大量小型投资项目对三个项目的讨论 项目A：现在付出100元，1年后收回130 元。 项目B：现在收到100元，1年后付出130 元。 项目C：现在付出100元，1年后收回230 元，2年后再付出132元。 贴现率10%，分别计算三个项目的NPV 、IRR，并进行决策
3、。对三个项目的讨论贴现率10% 内部收益率与净现值的比较NPV%NPV%NPV% 30030-3030-21020-100项目A项目C项目B问题分析 问题1：投资还是融资 项目B可以作为银行借款的替代方案。 只有贴现率高于IRR时，才可选项目B 问题2：多重收益率 项目C是一个多重收益率的项目 原因在于项目C的现金流时正时负 若现金流改号M次，IRR就会多达M个。投资法则独立项目与互斥项目 苏果超市计划在南京大学浦口校区和新 疆大学附近各开一家大型仓储购物中心 苏宁集团在江宁县购入一块土地，适合 建高档别墅，也适合建综合体育馆互斥项目的选择 经典提问 投资机会1：现在给我10元，下课我还给你
4、15元。 投资机会2：现在给我100元，下课我还给你 110元。 只能选择其一，每个投资机会不能重复选择 。对投资机会的抉择 计算表增量内部收益率与增量净现值 兰迪和雪莉获得了研究生核心课程远程 进修班的举办权，他们正在为开发远程 教育软件的投入规模举棋不定。由于风 险较大，贴现率定为25% 小规模 NPV=40/1.25-10=22 IRR=300% 大规模 NPV=65/1.25-25=27 IRR=160% 增量现金流量： IRR=66.67% NPV=5互斥项目的决策方法 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率现金流的时间序列 E公司有一个闲置的仓库，可以用来存放 有毒
5、废容器（项目A），也可以用来存放 电子设备(项目B)，现金流量如下： 计算贴现率分别为0，10%，15%时的 NPV和IRRNPV40002000-48410.55 12.94 16.04% ABNPVBNPVANPVB1,则采纳; PI12年),就 算不知道确切的时间,这两种方法在实践 中也有令人满意的效果 若时间较短会如何呢? 假设体育馆知道第5年会有设备C问世,不但 价格十分便宜,而且无需维修. 这就意味着设备C会很快取代设备A、B ， 而且设备A、B淘汰时将分文不值对设备A、B的重新决策设备A成本的现值：500+120 /1.1+ 120/1.12+620/1.13 +120/1.14
6、 +120/1.15 =1331 设备B成本的现值：600+100 /1.1+ 100/1.12+100/1.13 +700/1.14 +100/1.15 =1389汰旧换新的决策 新力机器厂处在高新企业的免税期内， 正考虑是否淘汰旧设备，新设备需从美 国进口，买价9000万，8年内每年年末维 修费1000万，8年后变现可得2000万，已 有设备残值逐年递减，维修费逐年递增 。资本成本15%分析 新设备的约当年均成本 成本现值(PV) =9000+1000(P/A,8,15%)-2000/1.158 =12,833 约当年均成本(EAC) =PV/ (P/A,8,15%)=12,833/4.4
7、873=2,860分析 旧设备保留一年的成本: 现在不出售的机会成本(4000) 额外的修理费(1000) 残值(2500) PV=4000+1000/1.15+2500/1.15=2,696 为使分析简化,可以将2696折算到第1年末 26961.15=3100分析 如果现在更换设备 如果一年后替换旧设备 新力厂为使费用最小化,应现在更换设备分析 将已有设备保留两年的成本 第一年年末的成本 2500+2000/1.15-1500/1.15=2935 折算到第2年年末 29351.15=3375分析 将已有设备保留3年、4年的成本都 比购买新设备的EAC大。 如果旧设备的维修费第1年较高，但以
8、后 几年逐年减少，就要逐一计算旧设备未 来几年的成本才能下结论。案例:买哪个好? 好又多快餐店拟购入水饺加工机一台,有 甲、乙两种型号可供选择，两种机器性 能相同，使用年限不同，资金成本为 10%，如何决策？分析 对于初始投资和使用年限均不同的设备投 资应比较各自的年平均成本 甲机器的成本现值(PV) 20,000+4000(P/A,10%,8)-3000(P,10%,8) 甲机器年约当平均成本(EAC) PV/ (P/A,10%,8)=7486.5分析 乙机器的成本现值(PV) 10,000+3000/(1+10%)+4000/(1+10%)2 + 5000/(1+10%)3 + 6000/
9、(1+10%)4 + 7000/(1+10%)5 - 1000/(1+10%)5 乙机器约当年平均成本(EAC) PV/ (P/A,10%,5)=7283.04 应选择乙机器案例：如何用NPV评估拟定项目 太阳能公司工程部最近开发了以太阳能 为动力的发动机,这项技术可应用于客容 量为150人的客运飞机。市场部提议制造 一些样品进行试销。生产部、市场部、 工程部代表组成的计划委员会建议公司 继续进行研发，估计初始阶段会持续一 年，研发费约1亿美元。此外，该小组认 为投入生产和市场试销成功的概率为 75% 根据行业经验，公司可估计出太阳能发 动机的研发成本。然而，发动机的未来 销售取决于： 未来航
10、空客运市场的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性 150人客运飞机市场份额的不确定性 假设市场试销成功，公司将购置土地、 建造新厂房，进行大规模生产。这一阶 段需投资15亿美元，未来5年的利润预测 如下（单位：百万美元）： 根据下表计算每年的现金流入量是多少 ？NPV 若继续进行项目的投资生产，按15%的 贴现率计算 NPV=1500+900(P/A,15%,5)=1517 若市场试销不成功,仍投资该项目，则15 亿美元的投资将导致NPV 为-36.11亿美 元.决策树 公司面临两个层面的决策 是否进行发动机的试验开发 是否根据试销结果进行大规模生产投资试验不试验成功失败投资不投资 不投资投资
11、NPV=0NPV=1517NPV=3611决策树分析逆向分析 第2阶段：15亿美元的投资 如果市场试销成功，显然公司将继续进行投 资 如果市场试销失败，应放弃该项目 第1阶段：公司是否应投资1亿美元期望 一年后有机会获得15.17亿美元的收益？ 收益的期望值=0.751517+0.25 0=1138 收益的期望值贴现到期初=-100 +1138/1.15 =890敏感性分析 检测某一特定NPV计算对特定假设条件 变化的敏感度 总收入 营销部预测发动机的销售收入 市场份额：30% 市场容量：10，000 销售单价：2（百万美元）敏感性分析 财务部预测发动机成本：变动成本、固 定成本 单位变动成本
12、：1百万 固定成本:1791百万 现金流量预测 2 3000 -1 3000 -1791 -300=909 909 (1-0.34)=600 600+300=900 对不同变量的估计首先计算正常估计下的NPV是多少?NPV敏感性分析对敏感性分析的讨论 敏感性分析揭示哪些方面需要收集更多 信息 敏感性分析要求主观的预测乐观的情况 和悲观的情况 敏感性分析孤立处理每个变量的变化,事 实上各变量的变化可能相互关联场景分析 涵义 场景分析是一种变异的敏感性分析，考察可 能出现的特定情况（场景），估计各个变量 在特定情况下的数值，进行分析决策。场景分析 空难场景下的现金流量预测公司战略与净现值分析 创造正NPV的一些途径： 率先推出新产品 拓展比竞争对手更低的成本提供产品或服务的核 心竞争力 设置其他公司难以有效竞争的进入障碍 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求 通过创意广告和强势营销网络创造产品差别化 变革组织结构创造正净现值公司战略与股票市场 股票市场与公司投资决策息息相关 公司宣布实施一项NPV0的项目 公司宣布高额的短期收益 公司宣布增加研究开发费用 公司宣布兼并/扩张计划 公司宣布裁减员工资本限量决策-净现值决策法计算所有项目的净现值净现值是否大于零?接受净现值大于零的项目是否突破资本限量否 决策完成是 所有NPV0 项目组合、筛选
