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1、固定收入证券（一）xionheping*11、概述w 一般判断固定收入证券的标准有如下三条：每期支付固定的数额（传统的固定利率债券和优先股）每期支付的数额可以由公式确定（浮动利率债券）到期保证支付固定的数额（零息债券） w 类别：政府债券国库券和市政债券公司债券商业票据、中期票据、长期债券、高收益债券 转债等资产证券化债券按结证券等Date22、固定收益证券市场w 固定收益证券在金融工程中的重要性：具有相对稳定的现金流、便于组合等特点使其成为理财 的首选金融工具于利率走势关系密切使其便于进行跨品种甚至跨国界套 利交易品种的多样化和灵活性使其成为金融创新的先锋Date3一级市场和二级市场w 美国
2、的一级市场和二级市场 国库券： 纽约联邦储备银行 40家骨干政府证券交易商中介机构和投资者 由财政部发行，目的是弥补预算赤字和偿还国债公司债券： 流动性 一般都相当差，大部分的一级市场由投资银行 作为承销商发行二级市场场外批发（大面额），场内零售（小面额）NYSEDate4w 我国国债市场：一级市场由财政部发行，二级市场主要参与者：央行、商业银行、信托投资公 司、证券公司、保险公司、各类基金、企业、个人证券交易所、银行间债券市场各地证券交易中心及柜台市场Date53、政府债券w 美国国库券：种类：特点：最新发行的任意期限债券（称为现期债券）最 具灵活性交易最活跃、距到期期限在10年以上的也很活
3、 跃；距到期日1年的附息国库券流动性很差二级市场上畅销证券的买卖价差很小1/32，1/64 ；非畅销证券的买卖价差则常达1/8或更多Date6短期报价： 银行折现制（也称折现制，银行制） 例子：假设一新发行的26周（182天）的短期国库券的面 值为10万美元，BDY为9%。折扣额： DD=FV BDYA/360 =4,550购买价：FV-DD=95,450 相应的BEY=9.56%; ROR=9.79% ; MMY=9.43% 中、长期报价： BEYDate74、公司债券w固定利率工具：短期固定利率工具商业票据、大额存单中、长期固定利率工具票据（原始期限小于或等于10年）、债券（原始期 限长于
4、10年） w分类： 分类方法多种多样，例如： 按发行者如公共事业类、交通类、工业类、银行类和金融机构类 按担保抵押品按揭贷款债券、抵押信托债券前者以不动产做抵押；后者以私人财产、有价证券和存货等抵押前者以不动产做抵押；后者以私人财产、有价证券和存货等抵押 按是否抵押或担保担保债券、信用债券、次等信用债券 资信等级教差的发行者用资信好的企业为其债务提供担保；资信等级教差的发行者用资信好的企业为其债务提供担保； 没有抵押或担保的债券，其持有者为普通债权人；没有抵押或担保的债券，其持有者为普通债权人； 次等信用债券持有人对债权的索偿权在普通债权人之后次等信用债券持有人对债权的索偿权在普通债权人之后D
5、ate8按是否记名无记名和记名债券 按利息的支付状况固定利息债券和收入债券前者定期支付，否则被视为违约；后者支付定额利息，但契约中规 定，发行者可在一定情况下不支付利息，未支付的利息可以是积累 的或非积累的。 w 浮动利率工具： 公司发行的浮动利率债券称为浮动利率票据，也叫流动证券FRN 银行发行的浮动利率证券叫浮动利率存单 Date95、按揭贷款w 定义：一种以不动产担保的贷款 w 分类：等额本金和等额本息 w 一些创新： 累进还款的抵押贷款阶梯式上升 累进权益的抵押贷款偿还逐月上升 质押帐户抵押贷款设有一特定帐户，作为贷款抵押且只能用于还 贷 分享增值抵押贷款其利率远低于市场利率，但放贷机
6、构可以分享 财产增值所带来的利益，可在到期时分享，或可在出售时分享Date106、固定收入证券的特征总结w 契约或盟约规定权利和义务 w 到期期限 w 面值和付息率 w 偿还保证 w 可转换保证 w 可提前出售协议 w 嵌入期权 w 抵押贷款Date11固定收入证券（二）w 固定收入证券的定价问题 w 固定收入证券的风险度量 w 固定收入证券的组合管理Date121、固定收入证券的定价w 定价的一般原则：step 1：估计预期现金流；step 2：确定适当的利率或折扣率；step 3：计算各期现值并加总 w 存在的困难：1、债券可能嵌入期权；2、债券可能定期调整付息率；3、债券可能被进行转换。
7、Date13n定价公式： w 性质：coupon rate=yield required by market price=par value coupon rateyield required by market pricepar valueDate14w 两次付息之间的债券定价： 整体价格的计算：step 1: w期=结算日到下一个付息日的天数/付息期间的天数 step 1：计算价格： 净价格（不含应计利息）的计算：净价格=整体价格 应计利息应计利息=半年利息支付 （1-w）Date15w 例子：一付息债券的付息率为10%，还有5次付息，并 且： （1）结算日到下一个付息日有78天；（2）付
8、息期间共182天 则： w=78/183=0.4286p=$106.2584应计利息 =$5 (1-0.4286)=$2.8571 净价格=$106.2584$2.8571=$103.9621 Date162、债券的风险及其度量w 债券的风险 利率风险利率上升，价格下降 回购和支付风险可回购债券的现金流不确定、可能提前支付 再投资风险 信用风险违约风险、信用价差风险和降级风险 流动性风险由买卖价差来度量 汇率风险或货币风险国际债券市场 通货膨胀或购买力风险 波动性风险主要是影响具有期权性质债券的价格 突发事件风险自然灾害、公司调整、规章制度的变化、政治因素Date17利率风险度量：全值法或情景
9、分析法（full valuation or scenario analysis）：给定利率变化，计算债券价值的变化，常考虑三种情景：50bps、1%、2% 压力测试（stress testing）:考虑极端情形下的风险（1%，2%，3% ） 久期/凸性：其中：Date18例子：1w 情景分析法：9% coupon 20-year bond, par value: $10,000,000 , Initial price=134.6722 , market value=$13,467,220, yield=6%scenarioY changeNew yieldNew priceNew market
10、 value 1 2 350bp 100bp 200bp6.5% 7.0% 8.0%127.7602 121.3551 109.896412,776,020 12,135,510 10,989,640Date19例子2w 久期：9% coupon 20-year bond, par value: $10,000,000 , Initial price=134.6722 , market value=$13,467,220, yield=6%Date20w Macaulay Duration:修正的久期Date21w 净市场价值的变化: Date22w 含义Date23w 凸性：w 例子：Dat
11、e24w 组合免疫： w 多笔资产（或负债）形成一个资产（或负债）组合。如果这笔资产 由N笔资产组成，这N笔资产的价值（价格）和久期别为 和 ， 组合的价值和久期分别为和：w 其中, 为每一笔资产占所有资产的比例。 Date25进一步阅读w 叶永刚主编，固定收入证券概论，武大出版社 w Frank J. Fabozzi, Fixed Income Analyst for the CFA w Frank J. Fabozzi, Fixed Income Mathematics analytical and Statistical Techniques w 马歇尔等，金融工程 第16，17章Date26
