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1、 上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克第十六讲索罗斯的投资原则1上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克n索罗斯是金融界的怪才鬼才奇才，他在国际金融界掀 起的索罗斯旋风几乎席卷世界各地，所引起的金融危 机令各国金融界闻之色变。从古老的英格兰银行，南 美洲的墨西哥，到东南亚新兴的工业国，甚至连经济 巨兽日本，都未能幸免在索罗斯旋风中败北。索罗斯 管理的对冲基金，投资使用的金融工具，以及使用的 资金数量是一般投资者难以望其项背的，但他的投资 秘诀对一般投资者还是有借鉴启迪作用的。下面就是 索罗斯的24个投资秘诀 索罗斯投资原则2上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克1、突破
2、彼扭曲的观念n索罗斯早年一心想当一名哲学家，他的哲学观对他的 投资起着举足轻重的作用。索罗斯认为，人们对于考 虑的对象，总是无法摆脱自己观点的羁绊，顺理成章 ，人们的思维过程也就不能获得独立的观点，其结果 是人们无法透过事物的现象，毫无偏颇地洞察其本质 。他由此得出结论，人类的认识存在缺陷，金融投资 的核心就是要围绕那些存在的缺陷和扭曲的认识作文 章。3上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克2、市场预期n索罗斯不相信传统经济学理论建立的完全自由竞争模 式，他认为市场的走势操纵着需求和供给关系的发展 ，并由此导致价格波动。当投资者观察金融市场时， 预期的作用举足轻重。做出买入或卖出决定的
3、出发点 ，正是基于对未来价格走势的预期，而未来价格的走 势却又是由当前的买入或卖出行为所决定的4上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克3、无效市场n索罗斯认为所有人的认识都是有缺陷的或是被歪曲的 ，是通过一系列扭曲的镜片来观察金融市场的，市场 是无理性的，根据有效市场理论预测市场的走势，判 断股价的涨跌靠不住的。5上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克4、寻找差距n市场的动作毫理性和逻辑，金融市场也是在不平衡的 状态中运转，市场参与者的看法与实际情况存在差距 。当这种差距可以忽略不计时，则无须考虑，当差距 变大，即须成为考虑因素，因为市场参与者的看法将 受到影响6上海交通大学管
4、理学院沈思玮副教授国际金融姜波克5、发现联系n任何预测未来的想法归根结底都是有偏见的和不全面 的，市场价格总是呈现为“错误”的走向。事实上，预 期反映的并不是纯粹的未来事态，而是已受到目前预 期影响的未来事态。索罗斯认为，市场参与者存在偏 见和现实事态的进程存在反作用联系，从而导致二者 之间必然缺乏一致性7上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克6、揭示偏见n投资者付出价格不仅仅是股票价值的被动反映，而且 更是创造股票价值的积极因素。但误解或偏差永远存 在于参与者的想法和实际情况之间，在偏差极大，想 法和现实各居一端，任何机制都无法协调二者的关系 ，而促使其愈远的势力大占上风，使局面极不
5、稳定， 事态发展迅猛，以至参与者无暇应对。这种不稳定态 对索罗斯极为有利8上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克7、投资于不稳定态n当感觉与现实差距太大，事态就会出现控制，出现金 融市场比较典型的“盛衰”现象。索罗斯认为，“盛衰”给 市场的发展提供了机遇，因为它使市场总是处于流动 和不定的状态。投资之道其实就是在不稳定态上下注 ，搜寻超出预期的发展趋势，在超越预期的事态上下 注，在“盛衰”是否已经开始上下注。9上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克8、确认混乱n金融市场动荡不定，混乱无序，游戏的关键是把握这 种无序，这才是生财之道。股票市场的运作基础是基 于群体本能的，关键是能
6、在群体本能生效的一刻作出 迅速的反应。“我沉迷于混乱，那正是我挣钱的良方， 理解金融市场中的革命性进程。”10上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克9、发掘过度反应的市场n观念有缺陷的个体投资者使市场对他们的情绪起到推 波助澜的作用，使自己陷入了某种盲目狂躁的情绪之 中，纵容狂躁情绪的市场往往充斥了过度行为，并容 易走向极端。投资成功的关键就是，认清市场开始对 自身的发展势头产生了推动力的一刻。索罗斯的最大 利润来源于准确地判断出股票或股票板块的“自我推进 ”运动，所谓“自我推进”是指投资者大量购买某类股票 ，上市公司通过增加借款，卖出股票和市场并购行为 刺激利润增长。当市场达到饱和，
7、并且愈演愈烈的竞 争挫伤了整个行业的繁荣时，股票的价值被高估，好 戏就要收场了11上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克10、观察价格n索罗斯认为市场价格全盘由市场参与者的偏见决定， 而且，偏见不仅作用于市场价格，而且还影响到所谓 的基本面；进而又影响到价格的波动。索罗斯认为， 只有在市场价格找到了影响到经济基本面的途径时， 盛衰现象才会发生。索罗斯认为，现行股票定价存在 缺陷，股票的价值并没有纯粹地由基本面决定，而是 互相影响的，这种存在于基本面和基本面的价值之间 的联系，创造了这样一个过程，以自我推进的鼎盛开 始继而恶化为被自我击败的崩溃。索罗斯在股市操作 中，就是研用，他总是能赚
8、大钱。12上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克11、投资在先，调查在后n索罗斯的投资风格独树一帜，他爱说的一句话是“先投 资，后考察”。他在投资实践中，总是根据研究和发现 先假设一种发展趋势，然后先行投入一点资金牛刀小 试，等待市场来证实假设是否正确。如果假设是正确 和有效的，他会继续投入巨资，如果假设是错误的， 他就毫不犹豫地撤消投资，尽量减少损失。索罗斯的 一贯努力都是在寻找可以发展成假设，并追加为投资 的机会，当然，要想确认一个趋势的成立需要时间， 而且要恰如其分在这一趋势发展态势中把握趋势的临 界点，只有在此时投资，才是逆势而为的安全时刻， 否则就会在逆转的市场走势中失去机会
9、。13上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克12、预测趋势n索罗斯总是在寻找市场里的行情突变，寻找可能出现 的自我推进的效应，一旦自我推进的机制开始生效、 市场价格就会出现戏剧性的上扬。索罗斯的技巧在于 先于其他人确认这种突变行情。索罗斯善于从宏观上 的社会、经济和政治因素，分析在未来决定某行业或 股票板块最终命运的因素，如果他发现的观点和实际 股票价格之间存在看巨大的差距，那么获利的机会也 就来临了。索罗斯往往独具慧眼，先知先觉，往往比 其他投资者提早半年以上开始行动。14上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克13、走出瓶颈n一个投资者最容易犯的错误并不是过于大胆鲁莽，而 是
10、过于小心翼翼。正由于缺乏自信，很多投资者虽然 可以准确地把握市场趋势，却不能最大限度地加以利 用。索罗斯与其他投资者的不同之处就在于对交易充 满信心时，就敢于突破瓶颈，投入大量的资金。这需 要勇气在一个巨大的利润杠杆上保持平衡。对索罗斯 来说，如在某件事上决策正确，所获的好处就没有上 限。索罗斯曾说：“对和错并不重要，最重要的是你在 正确时收获了多少和你在错误时损失了多少。”15上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克14、耳听八方n索罗斯承认，凭借知识进行分析并不是全部，直觉的 作用很重要。但这种直觉并不是赌徒的直觉，而是综 合经济现象作出经济决策。索罗斯思维超群，当其他 投资者关注某
11、一行业股票时，他总是结合涉及复杂国 际贸易状况的整个宏观经济主题进行通盘考虑。他与 众不同之处在于，他在全世界交际广泛，广交身居要 职的朋友，他能在灿若繁星的众多朋友中找到合适的 人，向他们了解世界各地的宏观经济发展趋势，同时 他也很重视共他国际金融权威人士公开发表的看法和 他们的决策。16上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克15、把握战机n作为一个投资者，自保能力在投资战略中都是举足轻 重的，使用投资杠杆可以在运用方向正确时产生极佳 的效果，但当事与愿违，预测失败时，它会将你淘汰 出局。最难判断的事情之一是到底应冒多大的风险同 时还能保证自身的安全，不仅对每一种状态都要有分 别的判
12、断，而且还要依靠求生的直觉本能。索罗斯的 自我保护艺术不仅在于知道什么时候是正确的，更在 于他在犯错误的时候能够承认错误，及时撤退可以减 少更大的损失，保存实力以图东山再起。17上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克16、接受错误n有人觉得在金融世界中办错了事令人羞耻，但索罗斯 不这么认为，犯错误当然不应该引以为荣，但既然这 也是游戏的组成部分，那就不必引以为耻。错误并不 可耻，可耻的是错误已经显而易见了却还不去修正。 索罗斯喜欢标榜自己相比其他投资者的过人之处，不 是在于他能许多次地判断准确，而别人却做不到，而 在于他能比大多数人更为及时地出现自己的错误，并 及时加以修正或干脆放弃。
13、18上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克17、不做孤注一掷n承担风险无可指责，但永远不能做孤注一掷的冒险。 好的投资者从不在投资实务中玩走钢丝的游戏，任何 一个索罗斯的雇员如果进行高风险的赌博都将被及时 制止。“我决不会冒险，冒那种能把我自我毁掉的风险 ，但也永远不会在有利可图时游手好闲地站在一旁。”19上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克18、学习、暂停、反省n索罗斯对待金融市场有一种超然物外的感觉。索罗斯 参与的游戏总是历时漫长，因为利率或货币变动产生 后果需要较长的时间，索罗斯拥有许多投资者缺乏的 耐心。他说：“要想成功，你需要从容不迫，你需要承 受沉闷。”在等待的过
14、程中，他把时间花在思考阅读和 反省上，而不必天天到办公室上班，只在觉得上班有 意义时才去办公室。20上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克19、忍受痛苦n投资者每天都面对风险，说不定有朝一日就会遭受巨 额亏损。赔钱是一个令人痛心的事，因此，投资者必 须懂得如何承受亏损，如何忍受痛苦，做到冷若冰霜 ，荣辱不惊，与别人谈论亏损时面不改色。能让别人 吸取你的教训，同样也是一件令人愉快的事。索罗斯 在淡泊方面堪称楷模，值得一学。一些人在作为涉及 亿万资金的投资决策时会战战兢兢寝食不安，但索罗 斯在进行高风险决策时，凭借他钢铁般的意志而做到 心平气和。21上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融
15、姜波克20、游戏规则n索罗斯赖以成功的最大秘诀就是他的心理素质。他能 掌握牧羊人的本领。当许多人追随某一潮流时，他能 敏锐地觉察到。他能够理解影响股票价格的力量，他 理解市场有理智的一面也有非理智的一面，而且他明 白自己不是永远正确。当他决策正确时，他愿意大胆 行事，充分利用机会的赐予；当地决策失误时，他能 及时止损。22上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克21、两面下注n索罗斯的成功之道是他选择了正确的场合，这个场合 就是对冲基金，其赢利是众多投资工具中最高的。索 罗斯是对冲基金领域里的一流专家，也是使用当今流 行的被称作金融衍生产品的对冲基金投资工具的一流 专家，这些衍生产品，包
16、括期权、期货和掉期。所谓 对冲基金就是在多头和空头两面下注，在投资组合中 把风险资产的组成多样化。对冲基金巨头们通过操纵 全球日益下降的利率走势获取巨大利润。他们购买外 国债券，通常还是在期货市场上购买。他们准确地在 面对下跌的利率时各国货币将如何反应上下注，并在 市场出现盛势时大捞一把。23上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克22、保持低姿态n对冲基金在金融风波中常遭到非议。索罗斯总是努力 使金融界相信他只不过是一个普通的投资者，不会对 投资领域造成任何危害。索罗斯是对冲基金的代言人 ，对自己的投资策略总是讳莫如深，很少将自己的秘 密公布于众。有人曾问索罗斯，像他这样一个个体投 资者是否有可能聚集起足够的资本，操纵某一种货币 的价值。索回答：“不可能，我不相信任何市场参与者 能帮到这一点。”24上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克23、杠杆作用n对冲基金采用各种各样的技巧，其中最使人晕眩的是 使用借款进行投资，这种做法叫杠杆法。对冲基金惯 使的另一种技巧是做空头，卖出自己不曾有证券，希 望在以后向买方交割时，其价格将下跌。索罗斯同样 使用杠杆法透支买入股票。量子基
