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1、1- 1吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社第八章第八章跨国公司融资战略跨国公司融资战略 和国际债务市场和国际债务市场8- 2吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社内容提要内容提要n n第一节第一节 跨国公司融资战略跨国公司融资战略n n第二节第二节 国际金融体系的构成国际金融体系的构成n n第三节第三节 欧洲货币市场欧洲货币市场n n第四节第四节 欧洲票据市场和欧洲商业票据市场欧洲票据市场和欧洲商业票据市场n n第五节第五节 国际债券市场国际债券市场n n案案 例例 中国政府新发全球债券，逆向购进美元引发质疑中
2、国政府新发全球债券，逆向购进美元引发质疑 中国为欧元债券确立基准 中国为欧元债券确立基准 8- 3吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社第一节第一节 跨国公司融资战略跨国公司融资战略8- 4吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社跨国公司的财务优势跨国公司的财务优势n n股权资本成本可以比同规模的纯国内公司低股权资本成本可以比同规模的纯国内公司低n n充分利用不同东道主国家的金融市场充分利用不同东道主国家的金融市场n n利用国际贸易融资、国际租赁融资和国际项目利用国
3、际贸易融资、国际租赁融资和国际项目 融资等高度发展且结构完善的专门融资方式融资等高度发展且结构完善的专门融资方式n n接近并利用日益兴起、更趋向全球一体化的国接近并利用日益兴起、更趋向全球一体化的国 际资本市场际资本市场n n绕过政府管制，在公司内部调动资金。因此可绕过政府管制，在公司内部调动资金。因此可 以在一个金融市场上筹措资金并通过各种内部以在一个金融市场上筹措资金并通过各种内部 转移渠道，将资金转移到所需要的地方去。转移渠道，将资金转移到所需要的地方去。8- 5吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社跨国公司的融资目标和战
4、略跨国公司的融资目标和战略融资目标融资目标：如何在满足整个公司及子公司的资本需求的同：如何在满足整个公司及子公司的资本需求的同 时，使资金的成本最低化，并维持适当的资本结构。时，使资金的成本最低化，并维持适当的资本结构。K KWACCWACC=K=KE E*E/V+K*E/V+Kd d(1-t)D/V(1-t)D/VK KE E= =K Kf f+B(K+B(Kmm-K-Kf f) ) 加权资金成本可以作为折现率用以折现公司期望的未来现加权资金成本可以作为折现率用以折现公司期望的未来现 金流量，从而计算公司的总价值。金流量，从而计算公司的总价值。跨国公司跨国公司融资战略融资战略的目标的目标是：
5、是：在充分考虑外汇风险和政治风险的基础上，以最低的成本在充分考虑外汇风险和政治风险的基础上，以最低的成本 满足母公司及各子公司的资金需求，同时还要维持适当满足母公司及各子公司的资金需求，同时还要维持适当 的公司资本结构。的公司资本结构。 8- 6吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社跨国公司的融资渠道跨国公司的融资渠道n n国际债务市场；国际债务市场； n n国际股票市场；国际股票市场；n n专门的国际融资机制，如国际贸易融资专门的国际融资机制，如国际贸易融资 、国际项目融资和国际租赁融资；、国际项目融资和国际租赁融资； n n
6、子公司所在国的境内金融市场；子公司所在国的境内金融市场； n n跨国公司内部资金转移系统。跨国公司内部资金转移系统。8- 7吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社第二节第二节 国际金融体系的构成国际金融体系的构成8- 8吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社国际金融体系的构成国际金融体系的构成n n1 1、外汇市场、外汇市场 提供一种跨越国界的支付机制提供一种跨越国界的支付机制 使国际融资和国际借贷成为可能使国际融资和国际借贷成为可能n n2 2、主要国家的境内金
7、融市场、主要国家的境内金融市场 为投资者和资金需求者提供资金融通渠道为投资者和资金需求者提供资金融通渠道n n从国际金融体系的角度看，境内金融市场和外汇市场从国际金融体系的角度看，境内金融市场和外汇市场 的存在使得两种不同类型的国际金融交易成为可能：的存在使得两种不同类型的国际金融交易成为可能： (1)(1)投资者为寻求更为有利的投资机会，可能先把资金投资者为寻求更为有利的投资机会，可能先把资金 兑换成外币，然后购买外国公司发行的证券，或者在兑换成外币，然后购买外国公司发行的证券，或者在 外国金融机构存款。外国金融机构存款。 (2)(2)借款者为减少其借款成本可能到外国银行寻求贷款借款者为减少
8、其借款成本可能到外国银行寻求贷款 ，或在外国金融市场向外国投资者发行证券。，或在外国金融市场向外国投资者发行证券。8- 9吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社n n3 3、境外金融市场（境外市场、离岸市场）、境外金融市场（境外市场、离岸市场） 指主要为非居民提供境外指主要为非居民提供境外货币借贷货币借贷或投资、贸易结算；或投资、贸易结算；外汇黄金外汇黄金买买 卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场国际金融市场， 市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。市
9、场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。 离岸金融市场在离岸金融市场在6060年代的兴起，使国际金融市场的发展进入了一个年代的兴起，使国际金融市场的发展进入了一个 全新的发展阶段。全新的发展阶段。 游离于任何一个国家境内市场之外且几乎不受任何一国政府管制。游离于任何一个国家境内市场之外且几乎不受任何一国政府管制。 离岸市场的四大特点：离岸市场的四大特点： （1 1）市场上的贷款人与借款人通常都不是交易发生所在国家的居民）市场上的贷款人与借款人通常都不是交易发生所在国家的居民 （2 2）借贷的货币通常不是金融中心所在国家的货币）借贷的货币通常不是金融中心所在国家的货币 （3 3）在此市
10、场中的金融中介往往是跨国金融机构）在此市场中的金融中介往往是跨国金融机构 （4 4）不受任何一国国内金融法规的约束。任何国家不可能单独管制该）不受任何一国国内金融法规的约束。任何国家不可能单独管制该 市场。市场。8- 10吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社n n发展历程：西欧各金融中心发展历程：西欧各金融中心 巴拿马、卢巴拿马、卢 森堡、巴林和东京等离岸金融中心森堡、巴林和东京等离岸金融中心 新加新加 坡及香港为中心的亚洲美元市场。坡及香港为中心的亚洲美元市场。n n必要条件：稳定的政治经济环境、金融市场必要条件：稳定的政治
11、经济环境、金融市场 管制较松、税率较低。管制较松、税率较低。n n境外市场主要由欧洲货币市场、欧洲票据市境外市场主要由欧洲货币市场、欧洲票据市 场和欧洲债券市场组成。场和欧洲债券市场组成。8- 11吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社第三节第三节 欧洲货币市场欧洲货币市场8- 12吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社欧洲货币市场的相关概念欧洲货币市场的相关概念n n欧洲货币欧洲货币(Euro currency)(Euro currency)市场是境外市场市场是
12、境外市场 的一部分。的一部分。n n欧洲美元欧洲美元 (Euro dollar)(Euro dollar)是在美国境外的流是在美国境外的流 通及使用的美元。通及使用的美元。n n在境外金融市场经常使用的欧洲货币包括美在境外金融市场经常使用的欧洲货币包括美 元、瑞士法郎、日元、英镑和欧元等，其中元、瑞士法郎、日元、英镑和欧元等，其中 美元仍占主导地位。美元仍占主导地位。n n参与欧洲货币市场经营的银行称为参与欧洲货币市场经营的银行称为欧洲银欧洲银 行行(Euro banks)(Euro banks)。它们吸引欧洲货币存款。它们吸引欧洲货币存款 的利率大多是固定利率，期限一般为短期的利率大多是固定
13、利率，期限一般为短期 。同时也发行大额可转让存单。同时也发行大额可转让存单。8- 13吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社欧洲货币市场的起因和发展欧洲货币市场的起因和发展n n最初诱因最初诱因 第二次大战后美国和苏联两国的对抗第二次大战后美国和苏联两国的对抗 保护美元存款不被美国政府冻结或没收的威胁，将出口创保护美元存款不被美国政府冻结或没收的威胁，将出口创 收的美元存在英国和法国等国银行。收的美元存在英国和法国等国银行。 将美元存在欧洲比存在美国更方便，由此欧洲美元市场逐将美元存在欧洲比存在美国更方便，由此欧洲美元市场逐 渐
14、形成。渐形成。n n发展的原因发展的原因 因为管制极为宽松，欧洲美元市场上的美元存款因为管制极为宽松，欧洲美元市场上的美元存款 利率比美国国内货币市场的同期存款利率高利率比美国国内货币市场的同期存款利率高 在在6060年代后期，美国政府为改善国际收支和控制资金外流而年代后期，美国政府为改善国际收支和控制资金外流而 采取了一系列的限制措施，结果促使跨国公司不得不转向欧采取了一系列的限制措施，结果促使跨国公司不得不转向欧 洲货币市场融资，大大促进了欧洲货币市场的发展。洲货币市场融资，大大促进了欧洲货币市场的发展。 此市场逐渐向欧洲以外地区扩展，形成以新加坡和香港为中此市场逐渐向欧洲以外地区扩展，形
15、成以新加坡和香港为中 心的心的亚洲货币市场亚洲货币市场8- 14吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社欧洲货币市场资金的来源欧洲货币市场资金的来源n n资金主要来源资金主要来源 美国商业银行美国商业银行 各国政府和中央银行各国政府和中央银行 跨国公司跨国公司 国际清算银行国际清算银行 石油输出国石油输出国 国际银团国际银团8- 15吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社吴丛生、郭振游、田利辉，国际财务管理，北京大学出版社欧洲货币市场资金的运用欧洲货币市场资金的运用n n贷款规模贷款规模 ( (单位：单位：1010亿美元亿美元) )2000200020012001200220022003200320042004（9 9月）月）国国际银际银 行行 间间信信贷贷6,242.16,242.18,503.98,503.99,678.29,678.211,607.011,607.012,806.312,806.3净净国国际银际银 行信行信贷贷6,027.96,027.94,672.84,672.85,434.75,434.76,711.56,711.57,442.37,442.3总总国国
