《化肥行业：政策利好、景气回升-2012-02-10》由会员分享，可在线阅读，更多相关《化肥行业：政策利好、景气回升-2012-02-10（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、行业研究报告 化工行业2012 年 2 月 8 日化肥行业：政策利好、景气回升核心观点:推荐维持评级外围经济依然疲软，影响中国化肥出口国内经济保持平稳发展，化肥受益于政策推动化肥需求仍有提升空间（一）、粮食压力增大刺激化肥需求；（二）、粮食价格快速上升，刺激化肥需求。化肥行业平均毛利率提高，利润总额增幅较大，行业整体业绩有所改善政策利好，行业整合提速化肥行业景气回升，各个子行业资源属性逐渐增强（一）、氮肥市场供求趋稳，企业开打资源战（二）、磷肥企业产能剩，转型发展是关键（三）、钾肥生产受资源限制，垄断形势明显重点公司（一）、赤天化（600227.SH)：新增产能带来业绩增长（二）、鲁西化工（0
2、00830.SZ)：航天炉促使成本下降业绩增（三）、四川美丰（000731.SZ)：天然气供气恢复增长能力主要风险因素：1、突发性安全事故2、自然灾害导致停产分析师李国洪：执业证书编号：S0130511010001相关研究石油化工 2011 年策略报告：关注供需关系较好的化学品 10.11.30需要关注的重点公司EPS(元)PE（X） 股票名称股票代码ROE2012E 2011E2012E2013E2011E2012E2013E赤天化鲁西化工四川美丰600227.SH000830.SZ000731.SZ0.110.350.440.350.650.530.520.770.7338.116.715
3、.712.09.0138.17.69.412.5%15.4%7.04%资料来源：中国银河证券研究部证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业研究报告/化肥行业投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测1、外围经济依然疲软，影响中国化肥出口2、国内经济保持平稳发展，化肥受益于政策推动3、化肥需求仍有提升空间：（一）、粮食压力增大刺激化肥需求；（二）、粮食价格快速上升，刺激化肥需求。4、政策利好，行业整合提速。化肥行业平均毛利率提高，利润总额增幅较大，行业整体 业绩有所改善。5、化肥各个子行业，资源属性逐渐增强。氮肥市场供求趋稳，企业开打资源战；磷肥企 业产能剩，转型发展是关键
4、；钾肥生产受资源限制，垄断形势明显。我们与市场不同的观点市场认为因化工行业整体低迷，不看好属于化工行业的化肥子行业，我们认为化肥行业目前处于底部运行区域，因行业有较强的规模扩张能力，2012 年将出现恢复性增长，特别是受益于政策支持，将率先进入复苏期，未来业绩增长情况较好。行业估值与投资建议推荐赤天化、鲁西化工、四川美丰赤天化（600227）：公司全资子公司贵州金工有限责任公司年产 30 万吨合成氨、52万吨尿素、30 万吨甲醇项目，主体装臵流程已于 1 月 11 日全线打通并试生产出合成氨、尿素、甲醇产品。公司 PB 已经接近于 1，资产质量较好，化肥行业利润高增长，未来盈利提升空间较大。我
5、们预测 2011-2013 年 EPS 为 0.11、0.35、0.52 元，对应 PE 为 38、12、8 倍，给予推荐评级。鲁西化工（000830）：公司航天炉已经稳定运行近 1 个月，航天炉的运行可以使公司生产原料由精煤改为粗煤，平均使尿素吨生产成本降低 200 元，公司目前有近 200 万吨尿素年产量，故每年节约成本约 4 个亿。化肥、烧碱行业利润高增长，未来盈利提升空间较大。我们预测2011-2013 年 EPS 为 0.35、0.65、0.77 元，对应 PE 为 17、9、8 倍，给予推荐评级。我们对四川美丰 2011-2013 年盈利预测为 0.44 元、0.53 元和 0.7
6、3 元，对应目前 PE 为 16、13、9 倍，给予推荐评级。行业表现的催化剂产品价格上调，兼并收购其他化工企业。主要风险因素1、突发性安全事故2、自然灾害导致停产请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3行业研究报告/化肥行业目录一、外围经济依然疲软，影响中国化肥出口.1 二、国内经济保持平稳发展.2 三、化肥需求仍有提升空间.2（一）、粮食压力增大刺激化肥需求 2（二）、粮食价格快速上升，刺激化肥需求. 3四、政策利好，行业整合提速.4 五、化肥行业平均毛利率提高，利润总额增幅较大，行业整体业绩有所改善.4 六、化肥各个子行业，资源属性逐渐增强.5（一）、氮肥市场供求趋稳，企业开
7、打资源战 . 5（二）、磷肥企业产能剩，转型发展是关键. 8（三）、钾肥生产受资源限制，垄断形势明显 . 10七、重点公司.12 （一）、赤天化（600227.SH)：新增产能带来业绩增长（推荐） . 12（二）、鲁西化工（000830.SZ)：航天炉促使成本下降业绩增（推荐） 14（三）、四川美丰（000731.SZ)：天然气供气恢复增长能力（推荐） 16插 图 目 录 18 表 格 目 录 19请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。Jan-Ma08r-0Ma8y-Ju08l-0Se8p-No08v-Ja08n-0Ma9r-Ma09y-0Ju9l-Se09p-No09v-0Ja9
8、n-Ma10r-Ma10y-1Ju0l-Se10p-1No0v-Ja10n-Ma11r-1Ma1y-Ju11l-1Se1p-No11v-111行业研究报告/化肥行业一、外围经济依然疲软，影响中国化肥出口2011 年三季度 OECD34 个成员国的国内生产总值（GDP）总和较二季度增长 0.6%，较上 年同期增长 1.8%。但是，三季度的经济回升势头已经无法延续，三季度发达经济体的经济产值加速增长，主要是由于日本经济从 3 月份的地震和海啸影响中复苏，四季全球经济依然疲软。受债务危机的拖累，欧元区经济发展依然缓慢，三季度 GDP 增幅最小，仅增长 0.2%；美 国经济当季增长 0.6%，虽然增速
9、高于第二季度，但投资和消费依然疲弱，10 月份的失业率高达 9.0%。OECD11 月 14 日公布，9 月会员国领先指标综合指数跌至 100.4，不如 8 月的 100.9，经济可能出现可能持续减速的迹象，今年成立新事业的速率已从 2010 年的增加转为减少。该指数已连续七个月下滑，显示发达经济体自去年三季以来普遍增长减速。虽然该指数已促使主要国家央行采取相应行动，例如英国央行出台第二阶段量化宽松，美联储采取扭转操作，欧洲央行降息，但是成效有限。随着美欧国家债务问题的持续发展，全球经济形势不容乐观。在疲软的国际经济形势下，我国化肥出口形势不容乐观。图 1：美国 GDP 增长缓慢资料来源：国家
10、统计局 中国银河证券研究部整理图 2：美国失业率居高不下资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部整理图 3：中国化肥净出口量4300 3500 2700 1900 1100 300 -500中国化肥净出口量（折纯）：累计值（千吨）资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2行业研究报告/化肥行业二、国内经济保持平稳发展前三季度中国国内生产总值为 320692 亿元，按可比价格计算，同比增长 9.4%。国民经济 保持较快发展，运行总体良好。2011 年化肥行业固定资产投资大幅增长，截至九月份，全国肥料制造业固定资产投资达到 874.3 亿元，同
11、比增长 24%。图 4：肥料制造业固定资产投资月度数据资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部整理图 5：国内生产总值季度累计值资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部整理三、化肥需求仍有提升空间（一）、粮食压力增大刺激化肥需求2015 年，中国人口将达到 14 亿，按 400 公斤的人均消费量，中国每年的粮食需求量在 5.6 亿吨左右。为了满足对粮食的刚性需求，使粮食自给率保持在 95%以上，一方面要增加农作物播种面积，另一方面要努力提高单位面积粮食产量。近年来，农作物耕种面积稳定小幅上升，但由于中国人口持续增加及城镇化进程的发展， 可利用耕地面积减少的压力增大，农作物种植面积上升空间有限。
12、作为“粮食的粮食”的化肥，是最快、最有效、最重要的增产措施。FAO 数据统计，化肥的增产作用占到农作物产量的30%-50%。因此，随着粮食播种面积的增加及进一步提高单位面积产量，化肥的需求量会进一步增加。图 6：随着农作物种植面积的增加，化肥施用量上升 图 7：粮食产量与化肥施用量同步上升资料来源：FAO 中国银河证券研究部整理资料来源：FAO 中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3行业研究报告/化肥行业图 8：单位耕地面积化肥施用量持续上升资料来源：wind 资讯 中国银河证券研究部整理（二）、粮食价格快速上升，刺激化肥需求自 2010 年以来，我国一直面
13、临着较高的通货膨胀水平，尤其是今年 5 月份以后 CPI 持续 走高，6 月份达到了 6.4%，7 月份达到 6.5%。物价指数中，食品价格上涨尤其过快，食品类价格同比上涨 14.8%，影响价格总水平上涨约 4.38 个百分点。其中，粮食价格上涨 12.4%，影响价格总水平上涨约 0.34 个百分点；鲜菜价格上涨 7.6%，影响价格总水平上涨约 0.19 个百分点；鲜果价格上涨 4.9%，影响价格总水平上涨约 0.09 个百分点。粮食价格上涨必然会导致农机、农药、化肥、种子等相关上游行业产品价格和需求量的上涨，因此预期化肥的市场将继续走高。图 9：2011 年全国主要农产品生产价格指数资料来源
14、：国家统计局图 10：2011 年 CPI 与食品价格资料来源：国家统计局请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4行业研究报告/化肥行业四、政策利好，行业整合提速化肥作为重要的农资生产资料，直接关系到农业生产发展和广大农民的切身利益，被列为 国家重点鼓励和发展的产业，因此受政策影响较大。整体来看，国家出台的一系列相关政策都是围绕着促进产业健康可持续发展的。产业政策对化肥行业的影响：（1）各种针对化肥企业的价格优惠政策例如优惠电价、优惠天然气价、限制煤价上限、化肥运输价格优惠及对化肥产品的价格直补政策等不同程度上降低 了化肥企业生产成本，提高盈利水平。（2）化肥行业存在产业结构不合理
15、、行业集中度低、产能过剩等问题，国家既鼓励行业内优势企业扩大规模，又通过提高行业准入门槛，淘汰落后产能。通过产能臵换来整合企业资源，削减企业数量，改善产能结构，保持总量平衡。对化肥行业的税收优惠政策：（1）通过免征增值税、配额关税调整等政策促进化肥行业发展；（2）通过出口关税调整来调控化肥的出口。相应税率的调整将直接影响化肥行业的盈利水平和化肥产品的需求空间。除此之外，国家对农业实施扶持政策的力度和提高粮食收购价格都将影响到农民种粮的积极性，影响到化肥投入，造成化肥需求的波动。五、化肥行业平均毛利率提高，利润总额增幅较大，行业 整体业绩有所改善由于受到宏观经济和行业政策调整的影响，2011 年
16、 1-10 月，氮磷钾肥累计产量与 2010 年同期相比，下降了 5.96%，氮磷钾肥累计生产 5319.73 万吨（折纯量）。从单月产量上来看，自今年四月份以来，化肥产量在波动下降。截至九月份，化肥行业主营业务收入达到 530 亿元，同比增长 29%。行业平均毛利率提高，利润总额增幅较大，行业整体业绩有所改善。受淡季出口关税政策的影响，7-9 月化肥出口量大增，截至九月份，化肥累计出口量为1217.7 万吨，同比增长 19%。种类上以氮肥和磷肥为主，但是今年三季度出口量大增主要是由于复合肥出口量突然增大。图 11：氮磷钾肥产量有所下降资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部整理图 12：7-9 月化肥出口量大增资料来源：国家统计局 中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
