国际财务管理第5章 国际融资

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1、资料阅读：中国企业尝试多元化海外融资 n中国企业海外IPO减速 前11月（2011.1-11）融资不及 去年一半，共有61家企业海外上市，融资规模127.64亿 美元 。n2012年全球经济表现参差不齐，两轮量化宽松使得美国 经济回暖速度加快、经济数据表现利好，但是欧债危机 一波未平一波又起，危机国家的紧缩财政计划以及欧洲 央行的救市举措也未能从更大程度上改变现状，再加上 新兴经济体经济增速下降，各种不确定因素拖累着全球 经济复苏的步伐。在低迷的境内外资本市场环境下， 2012年中国企业海外上市融资额和上市数量双双大幅下 滑，仅有47家中国企业在海外5个市场上市，合计融资 98.42亿美元，分

2、别仅为2011年海外上市数量和融资额 的62.7%和55.3%。信息时报讯（2011年08月30日记者 徐岚）n国内的货币紧缩让中国企业将“钱途”伸向了海外，然而中国概念 股的做空潮却让赴美上市的大道几近冰封。在此背景下，直达欧 洲资本市场的窗口徐徐打开，今年中国企业赴德国上市的数量已 经等于前4年之和。与此同时，中国企业也开始通过发行海外债 券、海外投资基金融资、收购海外项目融资和境外贷款贸易融资 等形式，开始了多元化融资的新尝试。 n 赴美上市热降至冰点 海外IPO多元化转变n清科研究中心的数据显示，2011年前7个月共有4家中国企业赴德国法兰 克福证券交易所高级市场上市，上市数量等于20

3、07年至2010年4年之和 。n n 海外债券融资规模激增n据英金融时报报道，2011年第一季度，中国大陆企业在海外市场通 过发行债券融资获得122亿美元，为去年同期的五倍之多。值得一提的是 ，2010年，中国企业海外上市融资总额超过300亿美元，而海外债券融 资总额为158亿美元 n 企业尝试多元化融资 n此外，中国企业通过包括吸引外商直接投资、海外投资基金融资、项 目融资和境外贷款贸易融资等形式开展海外融资 n 近月来，海外银团贷款已经成为中国企业最热衷的一种融资方式。 8月10日，熔盛重工集团控股有限公司与中国进出口银行，东方汇理 银行举办了境外2.2亿美元银团贷款的签约仪式，贷款银团包

4、括十几 家海外知名银行。而在此前的7月，中兴通讯宣布已从10家海外银行 获得9亿美元贷款；SOHO中国也与银团签订了一笔最多6.05亿美元的 三年期可转让贷款协议。n除此之外，中国企业还开始尝试一些新的融资模式，如收购海外上市 公司股权，扩展海外融资平台等等。6月底，金地收购了香港上市公 司华人置业旗下至祥置业61.96%的股权，意图借此次收购获得香港 主板上市平台进行海外融资 2013年海外上市简报n 2013年，中国企业海外上市回暖态势明显，共有66 家企业在海外5个市场上市，活跃度较2012年提高40.4%; 融资额合计190.13亿美元，较2012年98.42亿美元水平提 高93.2%

5、，且比上市较活跃的2011年海外上市融资总额还 高出6.7%。n中企海外上市活跃度2013年有所回升主要有以下三方面 原因：一是境内新股发行暂停，部分企业不得不转道海 外市场，例如富贵鸟、重庆银行、徽商银行等;二是中概 股赴美通道打开，2013年共有8家企业成功赴美上市，而 2012年仅有两家中企登陆美资本市场;另外，境外资本市 场的回暖也是吸引中企海外上市的客观原因。而中企海 外上市融资规模上升一方面是因为活跃度提升而形成的 融资总额增加，另一方面是因为今年10.00亿美元以上大 型IPO有6笔，大型IPO对整体融资规模拉动较大，而2012 年仅有两笔2014年上半年海外上市国际融资5第五章

6、第五章主要内容n国际融资概述n国际资本成本与资本结构n国际信贷融资n国际证券融资n国际租赁融资n国际贸易融资5.1 国际融资概述n国际融资的概念n如果资金的融通涉及其他国家，超越了国境， 就是国际融资。n从三个方面理解国际融资n是在国际金融市场(注意层次性)上进行的n是在一国资金供应者和另一国资金需求者之间 进行的n可以采取货币资金形态或实物资金形态（租赁 ）（以外汇方式）国际融资特点n国际融资的特点n主客体复杂主体：居民金融机构及非金融机构；非居民金融机构及非金融机构客体：外汇多样化（如东道国、第三国等货币）n融资风险大国家风险；外汇风险n被管制性包括：融资主体、客体及信贷条件等国际融资渠道

7、和融资方式n融资渠道国际金融市场，“国际金融机构”n融资方式（更加多样化）如向国际金融机构贷款：出口信贷、补偿贸易等案例5-1（华能国际在美上市1994年）5.2 资本成本与资本结构n资本成本基础知识（思考：资本成本 的本质？）国际资本成本n国际企业资本成本的特性（比之于国内企业）企业规模；国际多元化；国际资本市场；汇率风险；国家风险。n各国资本成本的差异债务成本的国家差异1.无风险利率的国家差异：如通货膨胀2.风险溢价的国家差异 图5-1（美国、日本等）权益成本的国家差异 表5-1注意：发达国家与发展中国家n汇率风险国际资本结构n国际企业本身特征的影响n财务风险和经营风险n资本的可获得性n企

8、业借债储备能力n长期经营、增长速度、资产性质、所得税率n东道国特征的影响（债务融资选择）n东道国股票限制n东道国的利率n东道国的货币实力n东道国的国家风险n东道国税法5.3 国际信贷融资p指借款人以贷款协议方式向其他国际或 地区的贷款人借贷资金的国际融资方式n外国政府贷款n国际金融机构贷款n世界银行、亚洲开发银行n国际商业银行贷款n国际银团贷款5.3 国际信贷融资n国际融资的渠道世界银行贷款（国际复兴开发银行）1.贷款对象：会员国官方、国营 企业、私营企业。若借款人不是政府，则要政府担保。 2.贷款期限：2030年左右 3.贷款利率：贷款利率比 市场利率要低一些，对贷款收取的杂费也较少，只对签

9、 约后未支付的贷款收取0.75%的承诺费。4.贷款手续： 手续繁琐，要求严格 5.还款：到期归还，不得拖欠 ，不得改变还款日期。6.风险承担：借款国家承担汇率变动的风险。 布雷顿森林机构n世界银行（WBG）成立于1945年12月27日，是世界银行集团的 俗称，“世界银行”这个名称一直是用于指国际复兴开发银行 (IBRD)和国际开发协会(IDA)。这些机构联合向发展中国家提供 低息贷款、无息信贷和赠款。 它是一个国际组织，其一开始的使 命是帮助在第二次世界大战中被破坏的国家的重建。今天它的任 务是资助国家克服穷困，各机构在减轻贫困和提高生活水平的使 命中发挥独特的作用。n 国际复兴开发银行（IB

10、RD），1945年年成立 n 世界金融公司（IFC），1956年成立 n 国际开发协会（IDA），1960年成立 n 多边投资担保机构（MIGA），1988年成立 n 国际投资争端解决中心（ICSID），1966年成立 n2010年世界银行发展委员会春季会议4月25日通过了发达国家向 发展中国家转移投票权的改革方案，这次改革使中国在世行的投 票权从2.77%提高到4.42%，成为世界银行第三大股东国，仅 次于美国和日本。 改革开放结出的丰硕成果-记世界银行贷款第一个中国项目暨中国教育与世界银行合作30年 n中国教育开创了我国与世界银行合作的先河。1980年7月，即中 华人民共和国恢复在世界银行

11、的合法地位和权益后两个月，中国 政府与来访的原世行副行长的萨赫德?侯赛因先生一行将“大学发 展项目”选定为中国政府第一个世行贷款项目，至今整整过去了30 年。n按照中国政府与世界银行签订的项目协议，“大学发展项目”（以 下简称“一大”项目）费用总预算按当时汇率计为人民币4.52亿元 ，其中世行贷款2亿美元，主要是通过实验基本建设、购置设备 和技术援助，帮助北京大学、清华大学等28所全国重点高校加强 师资力量，改善教学科研条件，提高教学科研水平，增强现代化 管理能力，适当扩大办学规模。项目于1982年2月生效，于1986 年按期完工，历时5年，全面完成或超额完成原订项目目标和各 项效益指标，取得

12、了很好的社会效益和经济效益，是我国教育事 业自改革开放以来的一次重大成果。亚洲开发银行贷款亚洲开发银行（英文：Asian Development Bank，简称：ADB，香港旧译：亚洲发展银行） ，是亚洲、太平洋地区的区域性政府间国际金融机 构，成立于1966年。总部设在菲律宾首都马尼拉。 主要资金来源是日本，因而历届总裁都是日本国籍 人士。中国是亚行第三大股东，也是美国和日本之外唯一 在董事会拥有永久席位的国家。更重要的是，中国 自1986年以来就拥有了那个席位。 财政部部长就中国与亚洲开发银行合作25周年答 问2011年03月22日 来源：财政部网站n截至目前，亚行在华私营部门共投资了 2

13、6个项目，总金额27.75亿美元。项目包 括贷款和股权投资等，主要集中于基础 设施和金融行业。此外，继2005、2009 年在华发行20亿元人民币债券（即“熊猫 债券”）后，在我们的支持和协调下，亚 行于2010年10月20日在香港成功发行了 为期10年的12亿人民币债券，成为首家 在港发行人民币债的国际金融机构。 中国与亚行：对手还是伙伴？ 英国金融时报2012.1012保罗J戴维斯 报道n亚行总干事拉贾特纳格(Rajat Nag)表示：“中国为何要从我们这里获得贷 款呢？这是我们的股东（包括中国）经常讨论的一个重要问题。”n如今中国当然不需要资金。过去十年中国经济飞速发展，中国从亚行获得

14、贷款的状况也在不断发生变化。n长期以来，中国一直是接受亚行贷款最多的国家，但过去两年中国接受贷 款额排名开始下降，2010年降至第二位，去年降至第三位。目前亚行每 年对中国贷款额仍达到约13亿美元，但中国也成了一个出资国，帮助亚 行在2009年增资1100亿美元。纳格表示：“随着时间的推移，中国将成为 亚行的一个主要出资国。”n纳格表示，如今中国向亚行申请贷款，更有可能是为了支持对环保技术和 绿色措施的投资，用于这两个领域的贷款占到所获贷款总额的三分之二。n其余三分之一投向了较贫困的地区，如西部的新疆，n纳格表示，尽管中国经济实力在世界舞台上不断增长，但要记得中国仍是 一个贫穷国家。“中国人均

15、年收入仍只有约3700美元，而我们不再提供贷 款的门槛是大约7000美元，” 国际商业银行贷款特点： 限制较少；金额较大，手续简便；贷款成本较高国际银团贷款（5家以上）是国际商业银行贷款较典型的方式欧美和亚太地区其他市场中，银团贷款在公司贷款中的占比一般在20- 50%，而在我国占比还不到10%。 近年来，在银监会、银行业协会和银行同业的共同努力下，我国银团贷 款业务加快发展。据统计，2011年，亚太地区（不含中国）银团贷款 签约总额折合人民币约为3.9万亿元，其中日本为1.9万亿元人民币，排 名第一，澳大利亚为6,800亿元人民币，位列第二。同期，我国新签约 银团贷款总金额达到1.3万亿元人

16、民币，余额突破3万亿，我国已经发 展成为亚太地区第二大银团贷款市场。但与市场需求相比，我国银团 贷款的国际化和市场化水平还有待提高-2012年8月28日，中国银 行副行长陈四清出席“中国银行业协会银团贷款与交易专业委员会第三 届年会”并发表演讲 国际信贷融资n国际信贷融资成本影响融资成本的因素利息率高低；费用率高低；汇率高低；所得税税率信贷融资成本的测算案例5-1、25.4国际证券融资n国际证券融资的含义n指企业通过国际证券市场，通过发行国际证 券进行融资的一种融资方式n种类n国际股票（权）融资指的是一个国家的企业在另一个国家发行股 票筹集所需资金的融资形式n国际债券融资指债券发行人在国际金融市场上以外国货币 为面值发行的债券5.4.1 国际股票（权）融资n国际股票（权）融资的主要方式（ 以中国企业为例）n发行B股n境外直接上市nH股、N股等n境外借壳上市n造壳上市、买壳上市n存托凭证上市B股改革之路：讨论多年曙光渐显 第一财经日报 2012.08.16n尴尬的B股市场在