第五章投资基金市场 金融市场学课件

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1、第五章 投资基金市场投资基金概述 投资基金（investment fund）的含义 作为聚集分散资金、共同投资的一般称谓，是一种利 益共享、风险共担的投资方式或投资制度。对投资基 金的认识因国家（或地区）投资基金发展状况的不同 而有所不同。英国是投资基金的发源地，广大投资者为了分享国际投资利润及 分散风险，把自身分散的小额资金组成投资基金，交给专家经营 ，并按出资比例分配投资所得利润。因此，称投资基金为“单位投 资信托”（unit investment trust）。 投资基金在美国被称为“共同基金”（mutual fund），定义是指 一种制度，在该种制度下，汇集了具有共同投资目标的投资人的

2、 资金，委托专业投资机构进行分散投资，借以分散风险并由投资 人享受投资成果。 日本也是投资基金较为发达的国家，它将投资基金纳入信托范围 ，并且特别限定为证券投资信托（securitie investment trust） ，含义是：为了使投资者能够达到证券投资目的，集中不特定多 数的投资者的资金，设定共同财产，由证券投资专家运用于有价 证券投资，最后将所得利润分配给投资者。 从以上可以看出，尽管投资基金在各国称谓和 形式不同，但对于投资基金一般性质的表述， 却大体相同。投资基金是通过发售基金份额（ 基金单位），汇集众多不特定的且有共同投资 目的投资者的资金，形成独立的基金财产，委 托专业投资机

3、构分散投资于各种有价证券和其 他金融工具，并由投资者按其所创业基金份额 享受收益和承担风险的一种集合投资方式或制 度。 投资基金的性质 投资基金是一种金融中介机构：投资基金以基金份额的形式向投资者 发售金融形式的所有权，以此它在投资者和筹资者之间充当资产转换的 媒介，吸纳大量分散的小额的社会闲置资金，并购买由筹资者发行的股 票、债券等其他金融工具，为筹资者投资于不动产和其他资产提供资金 。在美国，共同基金作为一种投资管理公司，其所拥有的金融资产规模 ，使它成为该国的第二大类的金融机构。 投资基金是一种信托投资公式：它与一般信托有相似之处，都是以信 托契约为依据，明确主要当事人之间的权利和义务，

4、反映一种信托契约 关系，并且都要保持信托财产或基金财产的独立，对不同的信托财产或 基金财产分别管理。 投资基金是一种投资工具：投资基金本身属于有价证券的范畴。它发 行的凭证即基金份额并无内在价值，但每一基金份额代表了该基金所投 资的全部财产的一定比例的所有权，持有人享有基金资产所有权、收益 分配权和剩余资产的分配权等权益。对投资者而言，基金份额同样具有 流通变现的能力，它能在市场交易中形成自身的价格，投资于基金份额 同样要承担风险和支付一定的交易费用，其收益并不是固定的。 投资基金的特征 共同投资 即为了共同的投资目标和利益要求，不确定的多数投资者按照一 定的基金组织形式，将各自的小额资金汇集

5、起来，形成具有规模 经济优势的投资体投资基金。 专家理财 投资基金筹集成功后，必须由具有丰富投资知识和经验的专业投资机构 管理和运用，投资者本身并不直接负责管理。 分散化投资 基金的投资具有一定的风险，基金的经营管理者可以运用组合投资原理 对基金作分散化投资，形成多样化的资产组合，有效降低非系统性风险 。 共享收益，共担风险 由基金投资者按出资比例享有基金资产组合的投资收益，并按出 资比例承担投资风险。投资基金的类型 开放型基金与封闭型基金 开放式基金（openend fund）指的是基金发起人在设立 基金时，基金份额的发行总数不固定，可以根据市场供求状况随 时追加发行基金份额，并随时接受投资

6、者赎回要求的投资基金。 这意味着基金的资本总额随着基金份额的卖出和赎回而增减变动 。 封闭式基金（closedend fund）是指基金发起人在设立 基金时即确定基金单位的发行总额，在基金宣告成立之后和封闭 期限内（指基金成立起至基金期限届满之间的时间），投资者不 能向基金公司提出赎回要求，只能委托证券经纪人在规定的交易 场所买卖基金份额；基金公司也不得追加发行新的基金份额。 封闭式基金与开放式基金的比较 发展历史不同封闭基金的产生早于开放式基金。 基金份额总额的固定性不同封闭式基金在封闭期内基金份额总额固定 不变，而开放式基金的基金份额总额式可变的。 基金单位的交易方式不同封闭式基金的不同阶

7、段，投资者须采用不同 的购买方式。在封闭式基金刚发起设立接受认购阶段，投资者可以向基 金管理公司或其代销机构按规定价格购买；在基金的封闭期内，则只能 通过经纪商在证券交易市场上按市价买卖。开放式基金的投资者则可以 在基金成立后，随时直接向基金管理公司或经销商申购或赎回基金。除 极少数开放式基金在交易所作名义上市外，一般不进入证券交易所交易 。 基金单位的买卖价格形成方式不同开放式基金的买卖价格直接反 映其基金单位资产净值，不会出现折现现象。而封闭式基金的买 卖价格却随时根据市场供求关系变化而变化，可能出现相对于基 金单位资产净值的溢价、折价和平价三种情况。 基金的运作管理不同对基金管理人来说，

8、开放式基金可以通过随 时追加资本，扩大基金资产规模，带来规模效益，这有益于分散 投资风险，参与大额投资，提高投资的平均收益率。但同时，基 金管理人也必须承担接受赎回的义务，为此将保留一部分现金， 这限制了基金的长期投资数量，而容许基金赎回也不利于基金稳 定。封闭式基金不可赎回，在经营上较为稳定，但同时基金发展 受到限制，特别是当基金发展前景看好时，基金不能追加资本， 扩大规模，将影响到投资收益的增长。 契约型基金与公司型基金 契约型基金（contract fund）是以财产信托为基础、依据 信托契约，通过发行基金份额（收益凭证）募集资金而组建的投 资基金。契约型基金涉及三方当事人的经济关系：基

9、金管理公司 负责募集资金并按契约管理基金财产；基金保管机构按契约保管 和核准基金财产；投资者则享有财产收益并承担投资风险。契约 型基金是历史上最悠久的基金类型。英国、日本、新加坡和中国 香港、台湾地区等的基金大多属于此类。 公司型基金（corporate fund）是指按照公司法组建的， 通过发行基金股份或股票的方式集中资金，主要投资于有价证券 的投资公司。基金本身为一家股份有限公司，即基金公司，它可 分为封闭型基金公司与开放型基金公司两种形式。投资者购买了 基金股份或股票即成为股东，共同拥有基金财产。股东同时也是 基金财产的收益人，按所持股份承担风险，分享投资收益。投资 公司由股东选举董事会

10、，委托董事会聘请基金管理公司管理。董 事会同时指定一家银行或信托公司作为基金保管机构，负责保管 基金财产。通常投资公司还要委托承销商代理发售其基金股份， 对开放式基金，承销商也比例基金股份的申购、赎回事宜。 比较： 无论是契约型基金还是公司型基金，它们的组成和运作都是建立在基金财产独立经营 、独立保管的基础上。即投资者投入的资金受到保护，基金财产独立于基金保管人和 基金管理人的固有财产，也独立于其他基金财产和他人财产。 法律依据不同契约型基金本身不具有法人资格，只按信托契约构成代理投资行为，其法律 依据：信托法。公司型契约的基金公司具有法人资格，其法律依据：公司法。 基金资产的运营依据不同在经

11、营基金资产的过程中，契约型基金是凭借信托契约（ 基金合同）进行的，而公司型基金依据的则是公司章程、委托管理协议和委托保管协议等文件。 基金资本结构不同契约型基金的基金财产是通过基金份额的方式来筹集的，不能发行债 券和股票。公司型基金的财产是通过发行基金股份或股票筹集的。基金份额（收益凭证）反映的 仅仅是一种信托关系；基金股份则既是一种所有权凭证，又反映了一种信托关系。 投资者的地位不同契约型的投资者是信托契约的当事人，通过持有基金份额获取投资收 益，但对基金日常管理和投资决策通常不具有发言权。公司型基金的投资者即基金公司股东，他 们拥有一定的投票表决权，公司的重大决策需要经股东的批准。股东以股

12、息形式收取投资收益。 基金融资渠道不同契约型基金因不具备法人资格，一般无法向银行借款。公司型基金则 具有法人资格，因此在运作良好时可以向银行借款。 基金的具体运作不同在基金运营中，公司型基金类似于一般股份公司，除非破产，基 金公司不随意终止，这有利于公司长期发展和经营稳定，也有利于一个国家证券市场的稳定发展 。而契约型基金依据信托契约建立和运作，随着契约期满，基金运营也就终止，这对基金的长期 经营和证券市场的稳定都较为不利。 私募基金、公募基金、上市基金与不上市基金 私募基金是指以非公开方式向一些特定投资者募集资 金的投资基金。 公募基金是指以公开发行方式向社会公众投资者募集 基金资金的投资基

13、金。 上市基金指基金证券在交易所挂牌交易的投资基金。 非上市基金指基金证券不能在交易所挂牌交易的投 资基金。 成长型基金与收入型基金 成长型基金（growth fund）这类基金的投资目标在于 追求资本的长期增长，在于从股市获取资本升值带来 的收益，故其投资对象多为股价长期稳定增值的绩优 股，即投资于信誉好、长期有盈利的公司，或者有长 期成长前景的公司。通常，这类基金选择的公司，其 资本成长速度高于整个股市的平均水平。 收入型基金（income fund）是以能为投资者带来高水 平当期收入为投资目标的投资基金。它的投资对象主 要是能带来稳定收入的债券、优先股和股息派发较稳 定的普通股。 比较：

14、收入型基金的收益比成长型基金的要低，资本 成长的潜力较小，但它有市场波动小，本金损失的风 险低，易于预测和收益平稳的优点。 股票基金、债券基金、货币市场基金、 期货基金、期权基金、指数基金和认股 证基金等 国内基金与离岸基金 国内基金（domestic fund）是指在本国注册、 只投资于国内有价证券的投资基金。 离岸基金（offshore fund）指在境外注册，面向 外国投资者销售并投资于国外市场的基金。本国的基 金管理人在另一国筹集资金组建基金，并将基金资产 投资于第三国或资产注册地以外的区域。它利用了各 国投资优势，最大限度地降低投资成本，分散投资风 险。国家基金（country fu

15、nd）是离岸基金的一种， 是指面向境外投资者销售并以本国市场为特定投资对 象的基金。它在境外发行基金股份，在将筹集的资金 在本国组合投资取得收益。 区域基金和环球基金 区域基金（region fund）是以某一区域内的几个 国家或地区作为投资市场的基金。 环球基金（global fund）又称国际基金（ international fund）则是以全球投资市场为基金 运作空间，有可能在最大程度上利用不同投资市场的 差异来分散基金风险。当然也可能因某些市场收益率 不佳导致基金总的收益率水平降低。 其他 雨伞基金（umbrella fund）严格地说，不是具体 的一种基金类型，而是基金的经营方式之

16、一。它往往 是分别设立若干种“成份基金”；或以某个基金作为“母 基金”，在“母基金”下，再选择若干种基金组建“子基金 ”。各“成份基金”或“子基金”之间是相互独立的，分别 投资决策，管理工作和投资活动互不干涉。对于投资 者而言，可以灵活选择“子基金”进行投资，自由地从 一个“成份基金”（或“子基金”）转移到另一个“成份基 金”（或“子基金”），基金公司对此无权干涉。 基金中基金（fund of funds）是通过设立 一个基金，该基金以其他各种类型的基金作为组合投 资的对象。它具有双重保障作用，即双重专家管理与 双重组合投资，使投资风险进一步降低。当然，基金 中基金的投资者需承担双重成本，即投资于该类基金 时所需支付的购买费和管理费以及投资于其他基金时 同样支付的相应费用，这实际上提高了投资成本。 对冲基金（hedge fund）是以各种金融衍生