《双鹤药业(600062)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《双鹤药业(600062)（31页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1双鹤药业（600062）价值评估分析Department of Accounting 021 School of Management USTB会计021班第 6 组指导教师:肖 明小组组长:左颖丹（0272030）小组成员: 蔺姗姗（0272011）屈 岩（0272062）王爱平（0272063）王中成（02720）2双鹤药业公司简介根据双鹤药业的1999-2004的相关财务数据（ 包括历年的资产负债表、利润表、现金流量表 ）和历年的股价信息来分析企业的经营状况， 并对公司的价值进行评估，主要通过下面的思 路来进行分析：1、为要评估的公司建立财务报表预测模型2、根据财务报表算出过去6年的历
2、史自由现金流量，并由此进 行相关的比率分析，从而算出未来9年的自由现金流量报表3、对公司过去6年的财务指标进行分析，观察公司过去几年的 资产收入利润增长情况，并对公司未来进行预测。4、通过对公司的收益率和市场指数的收益率进行回归分析来 计算公司的系数，预测市场风险。5、评估公司的价值和每股价值，并评估相关的参数。3双 鹤 药 业公司简介双鹤药业是中国首家通过GMP认证的医药公司 。上市六年来，双鹤药业战略性地构建了四大 经营发展支柱：全国最大的输液供应基地、中 国领先的全合成抗菌药生产基地、天然药物创 新基地、全国性的药品销售服务体系。目前， 双鹤药业已经成为一个销售网络遍布国内外， 主营业务
3、涵盖新药开发、药物制造、医药经营 及制药装备等领域的大型现代化医药企业。4双 鹤 药 业 公司简介（续）1997年至2003年六年间，双鹤药业主营业务 收入由2.36亿元增至36.86亿，年递增75%；净 利润由0.48亿增至1.68亿元，年递增30%；总 资产由5.7亿元增至36.16亿元，年递增46%； 净资产收益率始终保持在10%以上。2002年综 合指标列中国医药类上市公司第四位。旗下名 牌产品包括北京降压0号、利复星、奥复星、 温胃舒、养胃舒、北京蜂王精等。5双 鹤 药 业建立财务报表建立公司1999年至2004年的资产负债表、 利润表和现金流量表。见EXCEL文件6双 鹤 药 业自
4、由现金流量2.1历史自由现金流量计算2.2历史自由现金流量比率2.3 未来自由现金流量比率估计2.4未来自由现金流量计算7双 鹤 药 业2.1 历史自有现金流量计算根据财务报表，计算出历史自由现金流量：自由现金流量=税后净营业利润-营运资本净增加-资本净支出；税后净营业利润 = 息税前利润 （1 - 所得税率）+ 递延税款的增加营运资本净增加=营运资本增加-（计提的坏账准备+计提的存货跌价准 备+待摊费用摊销+提取的预提费用）资本净支出=资本支出-（折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销）82.1历史自由现金流量计算表一：历史自由现金流量年份20002001200220032004自由现金 流量
5、（单位： 万元）- 1833. 56- 53149. 16- 16748. 75- 29734. 3838168. 40往年的自由现金流量为负值，说明该企业净营运资本的增 加和固定资产投入大于来自主营业务收入的现金流量。企 业正处于扩张阶段。而今年的数值为正，说明公司今年大 大的减少了营运资金的规模。双 鹤 药 业92.2历史自由现金流比率双 鹤 药 业102.3未来自由现金流比率估计为计算未来自由现金流而做的几个估计值：1、主营业务增长率：按行业及公司前景估计,由10%到 3%，以此得出未来9年的主营业务收入。2、主营业务成本/主营业务收入：按过去3年比率的算 术平均，为71.8%；3、营业
6、费用+管理费用/主营业务收入：按过去3年比 率的算术平均，为23.4%；4、主营业务税金及附加/主营业务收入：按过去3年比 率的算术平均，为0.7%；5、营运资本/主营业务收入：05年18%，06年以后为 20%；双 鹤 药 业116、在建工程及固定资产净值/主营业务收入:按 过去5年比率的算术平均，为76.2%7、无形资产及其他资产/主营业务收入：按过 去5年比率的算术平均，为3.7%2.3未来自由现金流比率估计双 鹤 药 业122.4未来自由现金流量计算依据以上假设，可得到2005年至2013年的自由现金 流：年份自由现现金 流量年份自由现现金 流量 2009-13，161.812005-
7、222，662.622010-13，951.522006-28，762.702011-2，429.282007-21，105.502012-2，526.452008-12，416.8020134，056.42单位：万元双 鹤 药 业133、财务指标分析财 务能 力财务 指标1999年2000年2001年2002年2003年2004年 成长 性销售收入增长率 （%）61.479 103.935 54.715 15.270 -0.013净利润增长率（ %）69.881 22.337 6.805 -61.630 -12.736 财 务杠 杆总资产 / 股东权 益1.712 1.877 2.141 2
8、.575 2.854 2.617 运营 能力存货周转率3.409 3.921 5.090 4.352 5.494 6.359 应收帐款周转率6.008 4.922 5.479 3.925 3.827 4.305 总资产 周转率0.611 0.787 1.126 1.019 0.998 1.042 盈利 能力销售毛利率（%）37.130 44.776 37.030 0.303 26.600 25.890 销售净利率（%）10.490 11.034 6.620 0.046 1.520 0.112 净资产 收益率（ %）12.380 17.390 15.210 11.996 4.332 0.306
9、总资产 收益率（ %）10.860 13.450 9.140 4.658 1.518 0.117 偿 债能 力流动比率1.519 1.313 1.464 1.110 1.017 0.958 速动比率0.688 0.490 0.906 0.812 0.769 0.741 资产负债 率（%）39.970 42.370 45.740 55.622 59.683 57.088 双 鹤 药 业143、财务指标分析资产、销售收入和利润等指标的增长项 目（万元）1999年2000年2001年2002年2003年2004年 总资产11.848 14.842 27.463 36.165 42.579 40.25
10、3 股东权 益6.922 7.906 12.828 14.042 14.918 15.384 主营业务 收入7.235 11.683 23.827 36.863 42.492 41.957 主营业务 利润2.687 5.231 8.643 11.173 11.303 10.863 净利润0.759 1.289 1.577 1.684 0.646 0.047 经营现 金流1.728 1.410 1.406 1.406 4.537 双 鹤 药 业153、财务指标分析双 鹤 药 业163、财务指标分析短期偿债能力：以流动比率、速动比率、资产负债率衡量企业的负债能力。企业近几年的流动比率和速运比率都有
11、所下降，但幅度并不太大；资产 负债率有所上升。但总体而言，企业偿还到期债务的风险较小。与同行业 平均水平相比，相差不大。 营运能力：以总资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率衡量企业的营运能力 。该企业以上三个数值均较高，说明企业对资产的管理较为有效。 盈利能力：毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率均呈下降趋势。但与 行业变化趋势相差不大。投资者应关注其现金收入情况，并留意其是否具备持续盈利的能力与 新的利润增长点。 成长性：在同行业中，成长性一般，投资者应该注意其规模是否有适度扩张 的可能，否则将面临行业领先者的巨大竞争压力。 双 鹤 药 业173、财务指标分析1、成长能力指标是对企业
12、的各项财务指标与往年相比的纵向分析。通过 成长能力指标的分析，我们能够大致判断企业的变化趋势。从而对企业未 来的发展情况做出准确预测分析双鹤药业可以看出它的主营业务收入增长率在2001年、2002、 2003、2004分别是104%和54.7%、15.3%、-1.3%左右，说明主营业业务的 发展速度放慢了。同时净利润增长率也出现逐年降低的趋势，特别是在 2003年出现了负值。说明是处于成熟期的企业，企业获利能力的增长情况 以及盈利能力趋势不容乐观。2、从财务杠杆指标可以看出利用财务杠杆的空间越来越小。3、根据运营指标中的数值看出营运能力还可以4、从赢利能力指标看出双鹤药业的赢利能力是逐年下降的
13、，前几年比较 好，现在主营业业务收入缩减，同时利润明显降低了，说明由于市场发展 的成熟、竞争对手的增加，各种管理费用也增加了，利润空间降低了。5、企业的长期偿债能力比较强，短期偿债能力稍微有点欠缺，因为流动 比率低于2双 鹤 药 业183.1 财务指标分析根据公司的财务报表信息算出的财务指标数据在Excel文件的“5 financial analysis”中，根据其中的资产收入利润增长图可以看出主 营业务收入和总资产在逐年大幅度的上升，说明公司的规模在扩 大，但主营业务利润和股东权益的增加速度却比较缓慢，说明规 模的扩张并没有带来收益的同等增加，股民对公司的预期也不是 太好。 净利润和经营现金
14、流没有什么增加，甚至有下降的趋势，2003年 的净利润下降很多。 通过这些比率可以看出公司的经营状况，规模扩大，主营业务增 加，但由于成本和费用的提高，使净利润的增加速度放慢，股东 权益增加速度也比较慢。双 鹤 药 业194、Beta系数分析（待定）vb 系数代表股票收益率对系统性风险的反映。在资本资产定价模型中，b测量一种证券的收益率对某 一具体的风险因素-市场组合的收益率-的反映性。通过回归分析的方法对双鹤药业进行b计算，如双鹤药业财 务管理案例分析-自由现金流量分析Exel表格中的 “8 beta”,可以算出Beta系数为0.584155，说明双鹤药业股票的 收益率对市场指数收益率的敏感
15、性不太强，风险也比较小一 些，通过算出Beta,从而算出它对应的贴现率，即资本成本率 。双 鹤 药 业204、Beta系数计算过程双 鹤 药 业214、Beta系数回归法计算结果回归统计 Multiple R0.397574885R Square0.158065789Adjusted R Square0.1466883标准误差0.120800256观测值76方差分析dfSSMSFSignificance F 回归分析10.20273430.20273 4313.89285 30.00037608残差741.07985990.01459 27总计751.2825942 Coefficien ts
16、标准 误差t StatP- valueLower 95%Upper 95%下限 95.0%上限 95.0%Intercept- 0.00465140 40.0138 597- 0.3356 070.7381 166- 0.0322 6740.02296 4574- 0.0322 670.02296 4574X Variable 10.73524610 40.1972 5913.7273 1180.0003 7610.3421 98811.12829 340.3421 9881.12829 34双 鹤 药 业225、平均资本资本成本率从企业的角度来看，投资者预期应达到的收益率就是企业权益 资本的成本：为了估计企业的权益资本成本，我们需要用道三个变量：1. 无风险的收益率：RF2. 市场的风险溢价：3. 公司的倍它系数：根据Exel表的“9 valuation”中的计算可以得到Rs 股本资本成本率 =11.86%，由于权益资本有风险，所以它的收益率也会高于无风险 收益率2.8%双 鹤 药 业235.1
