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1、 IPO定价折扣与市场反应IPO发行定价往往由资深投资者厘定 IPO后的市场价格则由最乐观的投资者确定IPO定价水平合理性传统评价n平衡发行公司(现有股东)最高发行价要 求与IPO投资者(新股东)获得补偿其 IPO投资风险的合理收益n定价合理性和上市后市场表现理想评 价的国际惯例1. (P1-P0)/P015%偏低；3. 5%15%之间合理。n据 Ibbotson 和 Ritter 1995年发表的研究 报告，美国股票市场19601992年期间 IPOs首日涨幅平均为15.3%。n80年代，只有7起IPO首日涨幅超过100%nMicrosoft1985年上市时盈利,每股定价 $21,首日收盘$
2、28 , 涨幅为33%。新经济新水平n1995年8月8日，成立时间不到1年半的 Netscape开创代表新经济的网络概念公司 上市先河。主承销商Morgan Stanley路演 前估价为$14，路演后将发行价提高到$28 。上市当天最高价为$73，收盘价为$54， 首日涨幅93%。n1999年，IPO首日平均收益70%，25%超过 100%。VA Linux System首日涨幅达到空 前的698%。1998年以来IPO首日涨幅最大的10家网络公司公司名称 IPO时间 IPO价格 首日收盘价 首日涨幅VA Linux 1999.12 $30 $239.25 698% Theglobe 1998
3、.11 $ 9 $ 63.50 606% FoundryNetwork1999. 9 $25 $156.25 525% WebMethods 2000.02 $35 $212.63 508% FreeMarkets 1999.12 $48 $280.00 483% Cobalt 1999.11 $22 $128.13 482% MarketWatch1999.01 $17 $ 97.50 474% Akamai 1999.10 $26 $145.19 458% CacheFlow 1999.11 $24 $126.38 427% Crayfish 2000.03 $24.5 $126.00 4
4、14% 2000年1季度IPO首日跌幅最大的10家网络公司公司名称 IPO价格 首日收盘价 首日跌幅Trader $28.56 $19.38 -32% Allos Therapeutics $18 $13.00 -28% ARTISTdirect $12 $ 9.41 - 22% VantageMed $12 $10.06 -16% PartsBase $13 $11.38 -12% ImproveNet $16 $14.13 -12% Talisman Enterprises $5 $ 4.44 -11% Beasley Broadcast $15.5 $14.13 - 9% Hanaro
5、Telecom $16.95 $15.50 - 9% eMachines $ 9 $ 8.25 - 8% 2000年1季度IPO首日涨幅最大的 10家网络科技公司公司名称 IPO价格 首日收盘价 首日涨幅 webMethods $35 $212.63 508% Crayfish $24.5 $126.00 414% Avanex $36 $172.00 378% Selectica $30 $141.23 371% FirePond $22 $100.25 356% AsiaInfo $24 $ 99.56 315% Neoforma $13 $ 52.38 303% Versata $24
6、$ 92.81 287% UTStarcom $18 $ 68.13 278% Extensity $20 $ 71.25 256% 19901998年期间4222家 IPO公司状况(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易价格为当初IPO价格35.2%交易价格低于IPO价格31.6%交易价格超过IPO价格nNASDAQ700多只网络股中，90%价格被 高估，10%被低估。 70%的网络股市价低 于发行价，只有30%超过发行价。n60年代美国tronic公司10年后70%没有投资 价值。IPO underpricing原因发行企业n成长型公司，特别是帐面亏损的网络 公司，急于获得承担经
7、营风险的现金 和股票市场地位。稳定队伍，扩大知 名度。新浪为什么坚持在NASDAQ下跌中上市 ？ 最重要的意义不在于融资，而是率先圈 了一块地，可以对其他公司进行换股收 购，即新浪获得了购买其他公司的一种 货币；其次，新浪上市，达到了稳定军 心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过 上市，公司在管理标准上也提升了一个 层次。因此，新浪率先上市形成了战略 机会和资源竞争优势地位。n首日涨幅高，发行公司募集资金没有 达到应有的规模，但IPO发行股份数量 少，如果价格维持在高水平，可以在 几个月内高价增发新股。nX1998年12月IPO募集$5600万 ，4个月后增发新股募集$2.64亿。neBay199
8、8年9月IPO350万股，发行价格 $18，7个月后再次发行650万股新股，发 行价格达$170，两次发行中间还进行了1 ：3拆股。nFord汽车公司1955年IPO，10年后才增发AOLn1992年3月IPO，以$11.50美元发行200万股;n1993年12月第2次发行100万股，发行价$66;n1995年10月第3次发行350万股，发行价$58.38;n1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万$20433万和$50470万。第4次新股发行的融资为 首次发行的22倍。IPO underpricing原因承销机制nIPO时，承销商
9、发行的股份通常不超过 企业申请发行股份数量的20%，并且发 行价格低于路演或申购投资者愿意支付 的价格。制造短缺。n承销商制造短缺，使申购者“I ask for the stars and settle for a slice of the moon”， 例如，申购50,000股，能得到1,000就欣 喜若狂。IPO提供给外部公众投资者的股份比例变化 35%25%20%30%1997199819992000n承销商往往把数量有限、低估的股票分 配给大的Mutual Funds，通常占发行总 数的30%。n由于严重供不应求，大的Mutual Funds 往往在股票上市的第1天高价出售所持股 份，
10、而同时申购的Individual investors按 经纪人规定只能在股票上市的90天后出 售股份。nIPO在美国称为造币方式, 是Brokerage行 业利润最丰厚的业务，但只对部分承销商 、经纪机构和投资者。n 1999年，前25名的投资银行从IPO中获取 承销费36亿美元，其中，Goldman Sachs 、MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston 超过21亿美元。 n华尔街不愿意改变数十年流传下来的IPO( 操纵)机制(估价、路演、定价、股份分配 和上市后的价格支持)A股IPO定价及市场反应A股IPO定价及市场反应A股IPO定价及市场反应1999年 IPO定价及市场反应1999年 IPO定价及市场反应1999年 IPO定价及市场反应2000年IPO定价创新投资者竞价，包括锁定卖出时间n宁波波导：PE 40n吉林通海高科：PE 60n闽电力：PE 80股票定价是专业技术、证券市场经验和艺 术的结合。
