国际间接投资理论

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1、第三章 国际间接投资理论第一节 证券组合理论 第二节 有效市场理论 第三节投资行为金融理论投资行为金融理论总风险系统性风险 n市场风险 n利率风险 n购买力风险 n其他：如政策风险 非系统性风险 n经营风险 n财务风险 n违约风险 n其他：如流动性风险由共同因素引起， 影响所有证券的收益， 不可分散的风险。由特殊因素引起， 影响某种股票收益， 可以通过证券组合来分散 或回避风险。 总风险系统性风险 n市场风险 n利率风险 n购买力风险 n其他：如政策风险 非系统性风险 n经营风险 n财务风险 n违约风险 n其他：如流动性风险由共同因素引起， 影响所有证券的收益， 不可分散的风险。由特殊因素引起

2、， 影响某种股票收益， 可以通过证券组合来分散 或回避风险。 nHPRt=2000+(8.2-8)50008 5000=7.5% 典型案例典型案例索罗斯投资案例索罗斯投资案例 19921992年年8 8月，索罗斯以月，索罗斯以5 5的保证金方式大量的保证金方式大量 抛空英镑，购入马克，英镑对马克的汇率降抛空英镑，购入马克，英镑对马克的汇率降 至联系汇率的下限。当索罗斯听到英格兰银至联系汇率的下限。当索罗斯听到英格兰银 行将运用亿美元去买进英镑时，他豪行将运用亿美元去买进英镑时，他豪 气盖天地说：气盖天地说：“ “我正准备抛空这个数量。我正准备抛空这个数量。” ”发发 动了历史上第一个投机资金挑

3、战欧洲货币汇动了历史上第一个投机资金挑战欧洲货币汇 率的战役。在市场巨大的抛压下，月率的战役。在市场巨大的抛压下，月 日英格兰银行被迫两次宣布提高利率，反而日英格兰银行被迫两次宣布提高利率，反而 导致英镑一再下跌，最后只有宣布退出欧洲导致英镑一再下跌，最后只有宣布退出欧洲 货币体系。英镑汇率由货币体系。英镑汇率由1 1英镑英镑2.12.1美元下跌美元下跌 到到1.71.7美元，美元，“ “量子基金量子基金” ”获利获利2020多亿美元，索多亿美元，索 罗斯个人收入达罗斯个人收入达6.56.5亿美元，在亿美元，在19921992年的华尔年的华尔 街十大收入排行榜名列榜首。街十大收入排行榜名列榜首

4、。典型案例索罗斯投资案例 19931993年年3 3月，索罗斯先悄悄购买黄金，然后月，索罗斯先悄悄购买黄金，然后 开始散布消息，称有开始散布消息，称有“ “内线消息内线消息” ”透露，经济透露，经济 起飞在中国正大量收购黄金。许多投机商闻起飞在中国正大量收购黄金。许多投机商闻 风而动，疯狂追高购进，致使当时国际上的风而动，疯狂追高购进，致使当时国际上的 黄金价格在黄金价格在4 4个月内暴涨了个月内暴涨了20%20%，而此时大，而此时大 赚一笔的索罗斯已悄然撤退，留下一群惨遭赚一笔的索罗斯已悄然撤退，留下一群惨遭 套牢的投资者。索罗斯的如此神通源于他的套牢的投资者。索罗斯的如此神通源于他的 “

5、“内线内线” ”：打开：打开“ “量子基金量子基金” ”的董事会名册，就的董事会名册，就 会发现索罗斯与欧美及犹太世界的金融家们会发现索罗斯与欧美及犹太世界的金融家们 都有密切联系。这些资深的银行家、投资专都有密切联系。这些资深的银行家、投资专 家、政界要人遍及西方各国，为索罗斯带来家、政界要人遍及西方各国，为索罗斯带来 了不少重量级客户，也给他提供了不少了不少重量级客户，也给他提供了不少“ “内内 线消息线消息” ”。第二节第二节 有效市场理论有效市场理论有效市场理论产生的背景有效市场理论产生的背景uu法国数学家巴利亚，英国统计学家莫里斯法国数学家巴利亚，英国统计学家莫里斯肯德肯德 尔分别在

6、尔分别在19001900年和年和19531953年对股市研究后也发现年对股市研究后也发现，股价的变动是随机的，无规律可言，后来随机，股价的变动是随机的，无规律可言，后来随机 漫步思想得到了萨缪尔森的推崇，并得出在股市漫步思想得到了萨缪尔森的推崇，并得出在股市 上挣钱和在赌场上赢钱难度相等的结论。上挣钱和在赌场上赢钱难度相等的结论。uu巴利亚和肯德尔的随机漫步思想既无法估算股价巴利亚和肯德尔的随机漫步思想既无法估算股价 的变动模式，也无法用经济学理论去解释这种现的变动模式，也无法用经济学理论去解释这种现 象，所以还难以成为一种解释证券市场活动的理象，所以还难以成为一种解释证券市场活动的理 论。论

7、。uu19701970年年5 5月月, ,美国芝加哥大学教授尤金美国芝加哥大学教授尤金法法 玛（玛（Eugene Eugene FamaFama）发表了一篇题为）发表了一篇题为有效有效资本市场：理论与实证研究的回顾资本市场：理论与实证研究的回顾的论的论 文，首次提出了有效市场假说（文，首次提出了有效市场假说（Efficiency Efficiency Market HypothesisMarket Hypothesis，EMHEMH），认为消息会），认为消息会使证券价格进行波动，当证券价格能够反使证券价格进行波动，当证券价格能够反 映投资者可以获得的信息时，即信息可以映投资者可以获得的信息时，

8、即信息可以 用证券价格得以体现的时候，证券市场就用证券价格得以体现的时候，证券市场就 是有效市场。是有效市场。有效市场的主要内容有效市场的主要内容 1 1市场信息是完全充分的市场信息是完全充分的 uu市场上信息是随时随地出现的，它们独立地进入市市场上信息是随时随地出现的，它们独立地进入市 场。场。 uu证券价格波动也是随意的，证券价格波动仅仅是对证券价格波动也是随意的，证券价格波动仅仅是对 即时信息的反应，与上一次价格的变动是没有联系即时信息的反应，与上一次价格的变动是没有联系 的。的。 2 2追求利润最大化的投资者充斥着整个市场追求利润最大化的投资者充斥着整个市场 uu他们不受其他人对市场和

9、证券评论的影响，而是根他们不受其他人对市场和证券评论的影响，而是根 据自己的判断和得到信息独立地对股票进行买卖操据自己的判断和得到信息独立地对股票进行买卖操 作。作。 3.3.所有的投资者都能对市场上的最新信息及时、准确所有的投资者都能对市场上的最新信息及时、准确 地对市场做出反应，调整股票结构，致使股价波动地对市场做出反应，调整股票结构，致使股价波动 ，每人能够利用新信息在市场上获取超额利润，每人能够利用新信息在市场上获取超额利润有效市场的种类有效市场的种类 （一）弱式有效市场（一）弱式有效市场 uu弱式有效市场（弱式有效市场（Weak-form EfficiencyWeak-form Ef

10、ficiency）是指证券）是指证券 市场上的证券价格反映了从市场交易数据中可以市场上的证券价格反映了从市场交易数据中可以 得到的历史的全部信息。得到的历史的全部信息。 （二）半强式有效市场（二）半强式有效市场（SemistrongSemistrong-form -form EfficiencyEfficiency） uu半强式有效市场是指证券价格既能反映历史信息半强式有效市场是指证券价格既能反映历史信息 ，也能反映其他公开信息。，也能反映其他公开信息。 （三）强式有效市场（三）强式有效市场（strong-form Efficiencystrong-form Efficiency） uu强式有

11、效市场是指证券价格不仅能反映历史信息强式有效市场是指证券价格不仅能反映历史信息 和其他公开信息，而且也能反映内幕消息。和其他公开信息，而且也能反映内幕消息。对有效市场理论的评价对有效市场理论的评价uu市场有效理论是现代金融理论的基石，资市场有效理论是现代金融理论的基石，资 本资产定价和逃离定价等金融理论都是在本资产定价和逃离定价等金融理论都是在 该理论的基础上形成的该理论的基础上形成的。uu该理论的意义在于告诉投资者，在有效市该理论的意义在于告诉投资者，在有效市 场条件下不能依靠技术分析，获取超额利场条件下不能依靠技术分析，获取超额利 润，因而投资者的投资决策受股评的影响润，因而投资者的投资决

12、策受股评的影响 。此外投资者盈利性地对待投资，既要看。此外投资者盈利性地对待投资，既要看 到投资收益，也要测算投资成本到投资收益，也要测算投资成本。第三节第三节 投资行为金融理论投资行为金融理论投资行为金融理论产生的背景投资行为金融理论产生的背景uu2020世纪世纪3030、4040年代，金融市场上的很多投年代，金融市场上的很多投 资者都不是金融投资者，最多是属于行为投资者都不是金融投资者，最多是属于行为投 资者，他们并非总是理性的，甚至不惧风险资者，他们并非总是理性的，甚至不惧风险 。uu19521952年年MarkowitztiMarkowitzti提出了期望理论（提出了期望理论（ Pro

13、spect TheoryProspect Theory） 。uu行为组合理论（行为组合理论（Behavioral Portfolio Behavioral Portfolio TheoryTheory）和行为资产定价模型（）和行为资产定价模型（Behavioral Behavioral Asset Pricing ModelAsset Pricing Model）也相继出现。）也相继出现。uu在此基础上，一种从投资决策的行为模式在此基础上，一种从投资决策的行为模式 入手，针对投资者怪异行为的，强调将心入手，针对投资者怪异行为的，强调将心 理学和投资决策相结合的证券投资理论即理学和投资决策相结合

14、的证券投资理论即 投资行为金融模型于投资行为金融模型于2020世纪世纪9090年代便应运年代便应运而生。而生。投资行为金融理论主要内容投资行为金融理论主要内容 正反馈投资模型正反馈投资模型 uu德龙等人于德龙等人于19901990年在一篇题为年在一篇题为正反馈投资战略正反馈投资战略 和几个不稳定的投机和几个不稳定的投机一文中提出一文中提出。 uu主要观点主要观点: :市场上的投资者容易受市场上的一些噪市场上的投资者容易受市场上的一些噪 音市场上流传的消息的影响，在某只证券价格上音市场上流传的消息的影响，在某只证券价格上 涨时，一些反应迅速的投资者往往跟着去购买，涨时，一些反应迅速的投资者往往跟

15、着去购买， 其它投资者在不知情的情况下往会追涨；当某只其它投资者在不知情的情况下往会追涨；当某只 股票下跌时，他们也会迅速卖出证券，其它不知股票下跌时，他们也会迅速卖出证券，其它不知 情的投资者也会随之作出反应。不知情的投资者情的投资者也会随之作出反应。不知情的投资者 的追随行为，往往助长了投资者的行为，追中导的追随行为，往往助长了投资者的行为，追中导 致反应过度。致反应过度。 uu该理论实际上是对投资者反应过度行为的一种解该理论实际上是对投资者反应过度行为的一种解 释，很多人把此理论成为羊群效应理论释，很多人把此理论成为羊群效应理论。BSVBSV模型模型 uuBSVBSV模型于模型于1998

16、1998年提出的，由年提出的，由BarberisBarberis、 ShlefferisShlefferis和和VishnyVishny提出而得名。提出而得名。 uu根据该模型的结论：投资者在证券市场上一般会根据该模型的结论：投资者在证券市场上一般会 犯两种错误。犯两种错误。 一种是由于投资者过于重视近期一些数据的变化一种是由于投资者过于重视近期一些数据的变化 ，忽略这些数据总体所代表的含义，从而使投资，忽略这些数据总体所代表的含义，从而使投资 者犯有选择性偏差错误。者犯有选择性偏差错误。 另一种是由于投资者不能根据情况的变化及时修另一种是由于投资者不能根据情况的变化及时修 正预测模型，因而会出现保守性偏差。正预测模型，因而会出现保守性偏差。 uu投资者在市场中，由于过分注重近期数据的变化投资者在市场中，由于过分注重近期数据的变化 ，会忽略先期出现的利空和利好，从而对