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1、EVA应用2012年11月12EVA基本理念集团关于EVA计算的思考EVA应用思路目录3经济增加值（EVA）定义：Economic Value Added企业税后净营业利润(NOPAT，Net Operating Profit After Tax)减去企业所占用资本(CE，Capital Employed)的成本之后的剩余收益。EVA基本理念4NOPAT税后 净营业利润EVA资本成本 投资者所获得的超过要 求回报的收益投入资本的机会成本定义经济增加值（EVA）EVA基本理念5EVA估值模型自由现金流 现值股权债务 市场增加值 (MVA)资本EVA现值资本EVA基本理念EVA估值模型定义* FG
2、V = 未来增长价值; COV = 当前运营价值MVAEVA/C现值 D EVACOV*FGV*资本资本EV 企业价值=股权市值+债务的市值EVA基本理念只有当EVA为正时，公司才创造市场增加值 3000家公司 3000家公司百分点 EVA基本理念EVA比其它指标能更好的解释市场增加值从而市场价值和股价不同财务指标与企业3年市场增加值变化的相关性分析EVA基本理念应用EVA的公司超出市场和同行业的表现 投资总回报：2000年3月24日2002年6月30日 (图一)标准普尔500同行业EVA考核EVA考核奖惩EVA基本理念五年总回报：1997年7月1日2002年6月30日 （图二）应用EVA的公
3、司超出市场和同行业的表现 同行业EVA考核标准普尔500EVA考核奖惩EVA基本理念安然的失败只专注于净利润和每股收益 每股收益净收益EVA基本理念以EVA为核心的价值管理体系EVA基本理念以EVA为核心的价值管理体系M1业绩考核M2管理系统M3激励制度M4理念体系 基于价值的战略规划 考虑企业规模、发展阶段、市场对标 侧重对过程指标的考核EVA基本理念目标考量财务面“我们在股东 眼里的表现？”目标考量客户面“我们在客户 眼里的表现？”目标考量内部运营面“什么是关键成功 因素，什么业务 流程是最优？”目标考量学习与成长面“我们能保持 创新，变化和 不断提高？”BSCBSCEVA基本理念经济增加
4、值具体目标财务实力雄厚 投资回报 利润增长 现金流稳定财务客户内部运营 保持产品高质量 新产品和服务 质量控制程序; TQM, 6 Sigma, ISO 存货管理 学习提高行动措施 投资回报率 营业额/利润增长率 现金流 持续满足目标客户 与供应商建立双赢关系 客户满意度 供应商满意度 提升客户价值 提升营运效率 提升员工素质及工作激 情 新产品回报率 废品率 库存水平 员工满意度 个人BSC (%) 信息资讯的便捷度关键指标 企业文化氛围 绩效评价体系 营运管理 资产管理 现金管理 财务分析系统 客户关系管理 供应链管理EVA基本理念以EVA为核心的价值管理体系M1业绩考核M2管理系统M3激
5、励制度M4理念体系 价值为基础配置资源 应用于短期运营决策EVA基本理念EVAEVA价值驱动杠杆示例价值驱动杠杆示例EVA收益驱动杠杆营运费用驱动杠杆 资本成本驱动杠杆煤炭石油天然气价格产品组合产量含硫量热值技术创新准时交付合同期限资源储备生产率采购成本人均费用及其它投入水、电、气管理教育培训费用安全及员工满意度专利、许可证费用运输费用存货管理应收账款管理设备设计能力设备闲置程度生产周期资本的风险管理固定资产维护成本折旧率EVA基本理念利用EVA进行短期决策举例 - 应收帐款信用管理部经理相信,如果聘用5名收款员(每人每年需花费 30,000元)，可将应收帐款余额减少 1,000,000元,此
6、项措施能 否增加公司价值？投入资本减少1,000,000减少资金成本（12%） 120,000增加支出 ( 30,000 * 5 人) 150,000所得税 ( 33% ) 49,500对税后利润的影响 （100,500）EVA净影响 19,500EVA基本理念利用EVA进行短期决策举例 - 存货物流部经理决定每年花260,000元雇用一名仓库保管员来协助整理 库存，可将年平均库存金额降低1,500,000元，此计划是否可行？投入资本减少1,500,000减少资金成本 (12% ) 180,000增加支出 260,000所得税 ( 33% ) 85,800对税后利润的影响 （174,200）E
7、VA净影响 5,800EVA基本理念利用EVA进行短期决策举例 - 固定资产更新生产经理申请花费2,000,000元更新设备，可将每年的人工成本 及停机时间减少500,000元（不考虑折旧），此项投资能否增加公 司价值？运营成本减少 500,000- 所得税 ( 33% ) 165,000税后利润净增加 335,000投入资本增加 2,000,000增加资金成本( 12% ) （ 240,000）EVA净影响 95,000EVA基本理念以EVA为核心的价值管理体系M1业绩考核M2管理系统M3激励制度M4理念体系 通过EVA改善值的分享，使管理层利益与股东利益一致 设立EVA奖金池，激励没有上下
8、限设置 关注长期业绩改善与人力资源发展EVA基本理念以EVA为核心的价值管理体系M1业绩考核M2管理系统M3激励制度M4理念体系 建立多元控股下健康的母子公司关系 长期价值创造的企业文化EVA基本理念23集团本部 投入资本投资、股东贷款投入资本利息业务单元经营权益资本 要求回报EVA业务单元外部银行借 款还 款分红理想的集团管控模式 EVA保障和促进分红权益资本成本 是集团投资部 分要求的最低 回报率，是保 障业务单元分 红及集团现金 流循环的根本 ！EVA基本理念24EVA基本理念集团关于EVA计算的思考EVA应用思路目录251、集团EVA计算公式EVA = 税后净营业利润 收益类调整事项-
9、（权益资本+有息负债资本类调整事项）加权资本成本率集团关于EVA计算的思考EVA = 税后净营业利润 债务成本-股东资本成本 调整事项基本公式完整公式26EVA计算公式说明 税后净营业利润：息前税后利润 = 净利润（含少数股收益）+ 利息支出（1-所得税率） 所得税税率按照实际所得税率计算 投入资本：包括有息负债、股东资本，均按年初年末平均值计算EVA基本理念扣除了股东资本成本后的剩余收益集团关于EVA计算的思考27什么是真正的赚钱？有净利润未必就是真正的赚钱！EVA更反映真实赚钱的概念！EVA的现状反映了集团的资产结构、行业选择！EVA的改善反映了经理人的价值创造！集团关于EVA计算的思考对
10、现有资产、项目进行全面盘点，发现价值毁损区 ，及时进行清理及时分红，减少股东资本成本股东资本成本高于债务成本“股东资本成本”概念引导我们：对增量投资的资本约束，严格按照股东资本成本来 衡量，减少盲目扩张对集团整体价值的毁损集团关于EVA计算的思考29一个误导的概念股东无息贷款应付股利天下没有不要回 报的投入！股东资本包括：所有者权益、应付股利、股东无息贷款、委托 贷款、由于并购在集团各层级产生的商誉委托贷款？集团关于EVA计算的思考30ROE = 净利润 股东资本ROIC = 税后净营业利润 （股东资本 + 有息负债）EVA = 税后净营业利润 -（股东资本+有息负债）加权资本成本率EVA =
11、 （股东资本+有息负债） （ROIC - 加权平均资本成本率)EVA与ROIC、ROE的关系集团关于EVA计算的思考31EVA = 税后净营业利润 收益类调整事项-（权益资本+有息负债资本类调整事项）加权资本成本率完整公式2、调整事项集团关于EVA计算的思考32酒业投资价值站在投资者的角度：净利润ROE成本费用率总资产周转率市场份额产品溢价产品结构品牌投入未来成长集团关于EVA计算的思考33通过EVA计算过程中的调整，充分考虑决定股东长期价值的驱动因素，实现长期价值与短期价值的统一。EVA与战略的一致集团关于EVA计算的思考创造股东长期价值回报，而非追逐短期报表利润“长期价值”理念引导我们：集
12、团关于EVA计算的思考35集团关于调整的基本原则集团关于EVA计算的思考收益类调整事项（1）广告费、研发费举例：某公司05年、06年分别发生研发费用2000万元、4000万元，所得税 率为25%，问:计算06年EVA时，如何对研发费用进行调整？（不考虑其他因 素影响）调整思路：将此类费用考虑所得税影响后在税后净利润中加回，按一定的 受益期限（广告费按3年摊销，研发费按5年摊销）逐年摊销，同时做资本 化处理在投入资本中加回，但调整值以每年党组通过的经营计划为依据。集团关于EVA计算的思考收益类调整事项（1）广告费、研发费解答： 根据研发费用按照5年摊销的思路，06年应摊销的研发费用为：（ 400
13、0+2000）/5=1200万元对税后净营业利润的调整额=（06年按会计制度已摊销的研发费用-按EVA口 径应摊销的研发费用）*（1-所得税税率）=（4000-1200）*（1-25%） =2100万元对投入资本的调整额 = 06年及以前未摊销的研发费用记入投入资本 =4000*0.8+2000*0.6 = 4,400万元集团关于EVA计算的思考收益类调整事项（2）折旧与摊销调整思路：对于投资性房地产、持有型物业，由于目前集团期末未按照公 允价值对资产进行计量，在计算该行业EVA时，考虑将折旧、摊销金额（考 虑所得税影响后）在税后净营业利润中和投入资本中同时加回。举例：某投资性房地产公司06年
14、累计折旧8000万元，05年累计折旧6000万 元；所得税率为25%，问:计算06年EVA时，如何对折旧进行调整？集团关于EVA计算的思考收益类调整事项（2）折旧与摊销解答： 06年折旧的增加额为8000-6000=2000万元对税后净营业利润的调整额= 06年折旧的增加额 *（1-所得税税率）=（ 8000-6000）*（1-25%）=1500万元对投入资本的调整额 = （6,000+8,000）/2 = 7,000万元集团关于EVA计算的思考资本类调整事项（1）在建工程举例：某公司06年资产负债表中年初和年末在建工程分别为8000万元和 10000万元，问:计算06年EVA时，如何对投入资本进行调整？调整思路：由于项目在建期间尚无收益，因此不计算其资本占用成本，故 调减投入资本，但调整值以每年党组通过的经营计划为限。集团关于EVA计算的思考资本类调整事项（1）在建工程解答：投入资本调整额 = (8000+10000)/2 = 9000万元集团关于EVA计算的思考资本类调整事项（2）商誉举例：06年初集团会计报表上商誉为0，06年集团收购A公司产生2000万元 商誉（不考虑年末评估变动），问:计算A公司06年EVA时，如何对投入资本 进行调整？调整思路：对于收购或重组过程中产生的各层级的商誉，应作为股东投入 加回，调增投入资本。集团关
