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1、2017/10/21,1,投资理论,2017/10/21,2,主要内容,一、财务管理价值观念二、现金流量与固定资产投资决策三、证券组合投资四、衍生金融资产投资五、投资研究的新进展,财务管理的价值观念,两大价值观念： 资金时间价值 投资风险报酬（价值）,2017/10/21,4,一、资金时间价值的概念,生活中的现象：存、贷款、保险、退休金等，显示出不同时间单位货币的价值是不相等的，所以，货币是有时间价值的，物质形态的资金同样具有时间价值。那么，为什么会产生资金时间价值呢？因何而来？,2017/10/21,5,西方学者的观点主要的观点：流动性偏好论；节欲论；时间利息论等归纳起来就是说，货币所有者要
2、进行投资，就必须推迟消费，因此要求对推迟消费的耐心给予报酬，推迟的时间越长，获得的报酬越高。货币时间价值就是对货币所有者推迟消费的报酬评价：只说明了现象，没揭示本质,2017/10/21,6,是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值CPA：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,资金时间价值的概念,2017/10/21,7,如何衡量？由于竞争，各部门的投资利润率趋于平均化，因此，企业在进行投资时至少要获得社会平均利润率，于是，货币时间价值成为财务活动（如投资）的一个基本评价原则资金时间价值是在没有风险没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率资金时间价值可以用绝对数表示，也可以用相
3、对数表示通常用相对数来表示资金的时间价值,2017/10/21,8,要求：由于资金有时间价值，那么不同时点的资金价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。尤其是在进行投资决策时，必须树立不同时点货币不具有可比性的投资评价思想和观念计算：因资金时间价值与利率的计算过程相似，在计算时常用利息率代表资金时间价值来进行计算，并且广泛使用复利法（周转的增值额再投入周转再增值）注意：资金时间价值不是利率。利率是资金供求双方相互作用的结果,2017/10/21,9,二、资金时间价值的计算,主要内容一次性收付款终值和现值的计算单利终值和现值
4、的计算复利终值和现值的计算年金终值和现值的计算后付年金终值和现值的计算先付年金终值和现值的计算递延年金现值的计算永续年金现值的计算,2017/10/21,10,（一）一次性收付款终值和现值的计算,单利终值和现值的计算单利含义：只对初始本金计算利息，而不把前一年的利息加在初始本金上作为下一年计算利息的基数（单：计息基数只有一个）利息的计算公式：单利终值单利现值,2017/10/21,11,（二）复利终值和现值的计算,含义：把每年的利息都加到本金上，作为下一年计算利息的基数，在使用复利的情况下，利息额不再是一个定量，而是随本金的增大而增大复利：利息的利息1.复利终值 定义：复利终值是指一定量的资金
5、（本金）按照复利计算的若干期后的本利和计算公式： FnP0（1i）n 复利终值系数：FVIFi,n=（1i）n 或(F/P,i,n)FVIFi,n:Future Value Interest Factor,2017/10/21,12,2.复利现值,定义：指未来某一时点上的一定量现金折合为现在（决策）时的价值公式：复利现值可以采用复利终值倒求本金的方法计算（即贴现）P0=Fn（1i）n复利现值系数：PVIFi,n=（1i）n或(P/F,i,n)PVIFi,n: Present Value Interest Factor,2017/10/21,13,注意,（复利）现值是（复利）终值的逆运算（复利）
6、现值系数与（复利）终值系数互逆，终值系数与现值系数互为倒数关系： FVIFi,nPVIFi,n=1,2017/10/21,14,3.年金终值和现值的计算,年金的含义：是指连续期限内发生的一系列等额收付的款项年金的类别,2017/10/21,15,普通年金（又称后付年金）,（1）普通年金终值定义：是一定时期内发生在每期期末等额收付款项的复利终值之和公式或(F/A,i,n),2017/10/21,16,可直接用等比数列公式：S=a1*(1-qn)/(1-q),2017/10/21,17,（2）普通年金现值 定义：普通年金现值则是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和公式：或(P/A,i,n)
7、,2017/10/21,18,（3）先付年金,定义：（又称预付年金或即付年金），是指发生在每期期初的等额收付款项先付年金终值定义：是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和公式：FVA（即付）FVA（普通）（1i）,2017/10/21,19,FA（即付）FA（普通）（1i）FAFVIFA（i，n十1）1计算,2017/10/21,20,先付年金现值,定义：是一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之和公式及推导PVA（即付）PVA（普通）（1i）,2017/10/21,21,定义：公式：PA（即付）PA（普通）（1i） PAPVIFA（i，n1）1计算 P34,即付年金现值,2017/1
8、0/21,22,2017/10/21,递延年金,2017/10/21,23,2017/10/21,递延年金存在终值,2017/10/21,24,2017/10/21,递延年金的终值和普通年金的终值一样， 都为 ，显然递延年金终值不 受递延期的影响，但递延期却能影响现值。,2017/10/21,25,2017/10/21,递延年金现值,2017/10/21,26,2017/10/21,递延年金现值：乘法,2017/10/21,27,2017/10/21,乘法：即按年金折成第m期时的年金现值，再按普通复利折成第0期时的现值,2017/10/21,28,永续年金,永续年金是指无限期的等额收付的年金，
9、其重点是计算现值现值计算： P0=A/i你会推导吗？,2017/10/21,29,投资风险报酬,一、投资决策类型二、投资风险三、投资报酬四、投资风险的衡量及投资报酬率的计算五、投资风险的管理,2017/10/21,30,一、投资决策类型 P60-61,确定性投资决策：即无风险投资决策。如：投资短期国债即国库券，无风险风险性投资决策：决策者对事件未来的结果不能完全确定，但对结果出现的可能性，即概率分布可以事先预计不确定性投资决策：对事件未来结果不确定，也不知道各种结果出现的概率实际的财务管理中对二者并不严格区分。人们对不确定性事件未来的可能结果人为地确定概率，不确定性投资决策就成为风险性投资决策
10、了,2017/10/21,31,二、投资风险,风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果一定条件：投资什么，量为多少一定时期：越接近起点，不确定性越强，越接近到期日，预计越准确财务管理中的风险是指预期财务结果的不确定性（即在投资期间实际报酬率与预期报酬率间差异发生的可能性），而且它无处不在,2017/10/21,32,风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应 的不确定性。负面效应指危险，正面效应指机会。财务管理工作者要尽可能减少危险，抓住机会问题： 一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险，那为什么还有人进行风险投资呢？,2017/10/21,33,三、投资报酬,因为进行风险性投
11、资可以获得额外报酬额外：指超过无风险投资报酬率的那部分承担任何风险均要求有风险报酬，又称风险溢价、风险价值、风险收益、风险附加等风险报酬的表示方法有绝对数与相对数，但一般用相对数风险报酬率表示,2017/10/21,34,风险与收益的一般关系,对于每项资产投资者都会因承担风险而要求获得额外的补偿，其要求的最低收益率包括无风险收益率与风险收益率两部分：即 P61必要收益率=无风险收益率+风险收益率无风险收益率 短期国债的收益率因此，财务管理的价值观念就是确立资金时间价值观念和风险价值观念,2017/10/21,35,四、投资风险的衡量与投资报酬率的计算,基本思路：目的是计算必要投资报酬率第一步：
12、首先对风险进行衡量根据可能的结果和概率确定期望报酬率但实际报酬率与期望报酬率不一定相等，即存在风险风险的测算根据离散程度进行方差、均方差（也叫标准离差）、标准离差率第二步：计算风险报酬率风险报酬率风险价值系数标准离差率第三步：计算必要的投资报酬率必要投资报酬率无风险报酬率风险报酬率,2017/10/21,36,期望投资报酬率,无风险报酬率=Kf,风险报酬率=b*Q,标准离差率（风险程度） Q,图示,2017/10/21,37,注意,本章本节风险性投资的对象仅指单项风险资产。所谓风险资产，是指未来收益具有不确定性的资产实际上，投资既有对风险资产的投资，也有对无风险资产的投资。而且，风险资产的种类
13、不只是单项，也有多项。总之，是一种组合投资该部分内容放在第四章证券投资讲,2017/10/21,38,1.计算期望值2.计算方差和标准离差衡量风险3.计算标准离差率,2017/10/21,39,4.计算风险报酬率,因对风险的态度或风险偏好不同，就需要对标准离差率进行调整，从而得到期望的风险报酬率。调整的指标称作风险价值系数（也叫风险报酬系数）一般来说，比较敢于冒险的投资者往往把风险价值系数定得大些；而比较稳健的投资者，则往往将风险价值系数定得小些风险报酬系数可根据历史数据或实践经验等计算得出公式如下：风险报酬率风险报酬系数标准离差率,2017/10/21,40,5.计算预期的投资报酬率,必要投
14、资报酬率无风险报酬率 风险报酬系数标准离差率,2017/10/21,41,固定资产投资中的现金流量分析,一、现金流量在固定资产投资决策中的作用投资决策中以现金流量作为评价经济效益的指标，而不把利润作为评价经济效益的指标，将其放在次要位置。原因如下：,2017/10/21,42,1.真正能够用于固定资产投资的资金是企业的现金流量而非利润在投资决策分析中，现金流量情况往往比盈亏状况更重要。未收现的收入不能用于支付，而现金一旦支出，不管是否消耗，也都不能在用于别的目的，只有将现金收回后，才能用作其他支付。一项固定资产投资能否维持下去，不能取决于一定区间是否有会计核算的账面盈余，而取决于有没有足够的现
15、金用于各种支付。2.采用现金流量对固定资产投资进行评价更具客观性利润是根据权责发生制确定的，现金流量是根据收付实现制确定的。利润在各年的分布受存货计价、折旧计提、间接费用分配方法、成本计算方法等主观人为因素的影响，反映的是“应计的现金流量”，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，反映的是“实际的现金流量”，更能保证对投资项目进行投资评价的客观性。3.整个固定资产投资的有效年限内利润总额与现金净流量总额相等如果不考虑资金的时间价值，在整个固定资产投资项目的寿命周期内，各期利润总额与现金净流量总额在数量上是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标，而且现金流量作为评价项目净收益的指标比利润更客观。 P80,2017/10/21,43,二、现金流量的测算（一）概念 P81这里的“现金”是广义的现金，既包括库存现金、支票、银行存款等货币性资金，也包括与该项目相关的非货币性资金（如原材料、固定资产等）的变现价值,2017/10/21,44,（二）现金流量计算应遵循的原则1区分相关成本和非相关成本相关成本：与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如，差额成本、重置成本、机会成本等非相关成本：如沉没成本、过去成本、账面成本等区分二者的经济意义：避免决策失误。因为若将非相关成本纳入投资方案的总成本，可能会使一个有利的方案变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案,
